楊濤 (中國(guó)社科院研究員)

　　據(jù)報(bào)道，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在11月24日發(fā)布了《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案》，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。其中，各方最為關(guān)注的就是新三板分層方案出爐，擬劃為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，創(chuàng)新層設(shè)3套準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，明年5月正式實(shí)施。

　　我們看到，當(dāng)前新三板的掛牌公司在發(fā)展階段、股本規(guī)模、股東人數(shù)、市值、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、融資需求等方面呈現(xiàn)出越來(lái)越明顯的差異，已具備實(shí)施內(nèi)部分層的條件。這一改革的目的，就是通過(guò)差異化的制度安排，實(shí)現(xiàn)分類(lèi)服務(wù)、分層監(jiān)管，降低投資者的信息收集成本。由此值得思考的是，新三板分層方案符合了多層次資本市場(chǎng)真正的發(fā)展方向，就是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)則的多元化發(fā)展。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的股票市場(chǎng)逐漸在形式上具有了“多層次”特征，如除了主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板之外，還有新三板和區(qū)域性的“四板”市場(chǎng)，但是在實(shí)質(zhì)上既有許多規(guī)則趨同之處，也沒(méi)有充分體現(xiàn)出板塊內(nèi)部的靈活性。應(yīng)該說(shuō)，多層次資本市場(chǎng)的核心應(yīng)該是規(guī)則的“多層次”，通過(guò)推動(dòng)不同板塊市場(chǎng)規(guī)則的創(chuàng)新和優(yōu)化，來(lái)實(shí)現(xiàn)各有特色、靈活多樣、獎(jiǎng)優(yōu)罰劣的差異化交易模式。

　　新三板的分層方案，也是為了在板塊市場(chǎng)內(nèi)部進(jìn)一步落實(shí)“多層次”模式。對(duì)于創(chuàng)新層來(lái)看，通過(guò)分層可以集聚投資者的關(guān)注度，促進(jìn)交易的活躍，有效提升市場(chǎng)融資功能。由此，一批優(yōu)秀的企業(yè)可以通過(guò)升入創(chuàng)新層，而更好地被培育成為市場(chǎng)“模范”企業(yè)，帶動(dòng)頂層企業(yè)板塊的流動(dòng)性改善。與此同時(shí)，近期證監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)新三板既不是轉(zhuǎn)板上市的過(guò)渡安排，也非孤立的市場(chǎng)，符合條件可轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板。這也意味著優(yōu)秀的新三板掛牌企業(yè)將有望加快轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板，更有助于打開(kāi)好企業(yè)的發(fā)展空間，實(shí)現(xiàn)“多層次”市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)。

　　此外，除了完善進(jìn)入機(jī)制與推動(dòng)“存量?jī)?yōu)化”之外，新三板還需不斷深化退出機(jī)制建設(shè)，有效實(shí)現(xiàn)“良幣驅(qū)逐劣幣”。目前，新三板已經(jīng)有三家企業(yè)被停職掛牌，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，截至11月23日全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已有4262家掛牌公司，其中經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)也發(fā)現(xiàn)“良莠不齊”的公司。這也是“多層次市場(chǎng)”中相對(duì)“低層次市場(chǎng)”的常態(tài)，即便是美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)，也有大量的“僵尸企業(yè)”。對(duì)此，需要在真正落實(shí)證監(jiān)會(huì)提出的“依法建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退出機(jī)制”同時(shí)，有效引導(dǎo)掛牌企業(yè)自身的完善，同時(shí)積極保護(hù)好退市企業(yè)所涉及到投資者利益。

　　最后，新三板要更好地在多層次市場(chǎng)中發(fā)揮作用，既需要與主流板塊銜接，也需要與“四板”有效融合。目前相關(guān)部門(mén)正在研究與區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的對(duì)接問(wèn)題，對(duì)此也必須構(gòu)建有效規(guī)則，使新三板成為引導(dǎo)“新四板”市場(chǎng)走向規(guī)范的重要“橋梁”。