今年年初，新三板市場火爆，各路資金紛紛進場，新三板產(chǎn)品被瘋狂秒殺。然而，進入6月份,新三板產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏明顯放緩。新三板市場環(huán)境發(fā)生哪些變化？在這種變化下已經(jīng)成立的新三板產(chǎn)品如何建倉？

　　中國基金報記者采訪多家業(yè)內(nèi)人士了解到，火爆市場下機構(gòu)面臨高位建倉和甄選標的的難題，經(jīng)過兩個多月的調(diào)整，新三板市場已趨于理性。

　　市場降溫趨理性

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，截至上周五，市場上共成立753只新三板相關(guān)基金理財產(chǎn)品。其中，3月份成立110只，4月份成立217只，5月份則發(fā)行成立214只。然而，到了6月份，僅有9只產(chǎn)品成立。

　　不少機構(gòu)將6月份以來新三板產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏放緩歸結(jié)為市場趨于理性。金元順安基金有關(guān)人士對中國基金報記者表示，6月以來新三板產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏趨于放緩，主要是大家開始趨于理性，市場監(jiān)管也逐步加強，投資者自身對新三板的交易方式也逐步熟悉，不再一味跟風通過過度炒作來獲取收益，更多關(guān)注企業(yè)自身的盈利能力。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2015年5月末，新三板市場掛牌企業(yè)數(shù)量已達到2400余家，今年以來通過定增形式進行融資的企業(yè)超過480余次，共實現(xiàn)融資221億。市場火爆可見一斑，投資者的情緒也隨之高漲。“在市場火熱的情況下，存在部分企業(yè)股價被高估的情形，6月以來新三板持續(xù)降溫，市場趨于理性，投資者從之前狂熱的情緒中冷靜下來，開始認真研究公司基本面?！庇磊A資產(chǎn)管理有限公司相關(guān)人士對記者回應(yīng)。

　　此外，機構(gòu)募資飽和也是產(chǎn)品發(fā)行暫緩的原因之一。某基金子公司新三板負責人向記者證實，已放緩了對新三板產(chǎn)品的發(fā)行節(jié)奏。在他看來，大量的機構(gòu)在前期新三板風口上已募集了不少產(chǎn)品，現(xiàn)在風口已過去，機構(gòu)已管理了很大的資金盤子，卻很難找到足夠的投資標的，募集資金閑置也是對投資者的不負責任。

　　面臨甄選投資標的難題

　　募集了大量資金的機構(gòu)，目前更為關(guān)鍵的是需要把資金合理投出去并能獲取收益。在已成立的相關(guān)產(chǎn)品中，部分產(chǎn)品投向新三板擬掛牌企業(yè)和掛牌企業(yè)的定增，部分產(chǎn)品的投資方向則為新三板二級市場。

　　而甄選優(yōu)質(zhì)投資標的則成了機構(gòu)分享新三板盛宴的一道難題。良莠不齊的新三板市場，遇到熱情的資本，優(yōu)質(zhì)標的的價格便也水漲船高。萬家基金總經(jīng)理助理張軍認為，增量資金短期大增且迅速入市，且90%的產(chǎn)品投資于新三板二級市場，抬高了新三板掛牌企業(yè)的胃口，而定增市場上僧多粥少、坐地起價，嚴重破壞了新三板二級市場投資生態(tài)。機構(gòu)投資者迫于投資壓力，有的被迫放棄估值原則，高價追進，一旦遭遇市場下調(diào)，缺少安全墊的產(chǎn)品凈值迅速下行，嚴重打擊了投資者的信心，這也是近期新三板產(chǎn)品推出放緩的原因。

　　“我們的新三板產(chǎn)品主要投向一級市場和一級半市場，有些企業(yè)我們覺得在一定價格內(nèi)是可以投資的，如果超過這個預(yù)期，就會選擇不投。在市場比較浮躁的情況下，新三板企業(yè)要價很高，不利于我們投資建倉。”長安資產(chǎn)業(yè)務(wù)二部總經(jīng)理趙永剛對記者表示。

　　張軍認為，新三板市場上真正優(yōu)質(zhì)的投資標的不多，在短期資金充裕供不應(yīng)求造成的一哄而上盲目跟風后，投資者逐漸冷靜，市場也應(yīng)聲下調(diào)，靜待優(yōu)質(zhì)企業(yè)的供給。

　　此外，政策預(yù)期的落空也成為市場降溫的因素之一，張軍認為，這波新三板的量價齊升緣于對競價交易、分層交易、投資者門檻降低等政策預(yù)期，但該等政策目前還有很大的不確定性，再加上近期管理層對新三板市場違規(guī)行為的打擊，導(dǎo)致了近兩個月來新三板市場的大幅下跌。

　　機構(gòu)建倉節(jié)奏穩(wěn)健

　　就已成立的產(chǎn)品來看，記者采訪獲悉部分產(chǎn)品已開始逐步建倉，建倉周期較長，節(jié)奏較為穩(wěn)健。而新三板市場的降溫對機構(gòu)投資者來說則是一次較好的投資機會。

　　“今年三四月份是新三板市場最浮躁的時候，現(xiàn)在新三板市場趨于冷靜，新三板企業(yè)考慮到各種因素，要價也不像以前那么高，比較有利于機構(gòu)投資?！壁w永剛表示。

　　張軍認為，經(jīng)歷兩個月的調(diào)整新三板市場已趨于理性，隨著下半年大批真正優(yōu)質(zhì)企業(yè)加大供給，以及分層交易、競價交易、投資者門檻降低等政策的逐步兌現(xiàn)，新三板市場又將迎來投資的良機。

　　在建倉節(jié)奏方面，機構(gòu)投資者也較為冷靜。金元順安方面表示，其投資策略及建倉節(jié)奏以穩(wěn)健為主，只投資自己了解和熟悉的行業(yè)及公司，并不急于建倉。

　　在投資方向上，機構(gòu)投資者更偏向于成長空間較大的新三板企業(yè)作為投資標的。“我們比較關(guān)注企業(yè)未來的成長空間，會避開周期性太強的行業(yè)，比較集中的關(guān)注大健康、新能源、節(jié)能環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)+等幾個行業(yè)?！壁w永剛表示。

　　各機構(gòu)對新三板企業(yè)的考量和選擇標準也有所差異。永贏資產(chǎn)管理有限公司表示，除了行業(yè)因素，對于擬掛牌的企業(yè)來說，其擬掛牌工作的進展情況，距正式掛牌的時間等方面也是考察的重點；而對于已掛牌的企業(yè)，做市商交易安排，投資者參與數(shù)量以及其流動性安排等方面則是非常重要的參考指標。

　　張軍認為，對于新三板企業(yè)的投資，不能簡單套用二級市場慣用的分析邏輯和研究框架，需要更充分地進行盡職調(diào)查、全面掌控企業(yè)基本面、選擇適用利益保障條款、提升增值服務(wù)和投后管理水平。

　　他表示，投新三板企業(yè)，最安全的標的是有掛牌新三板需求而尚未掛牌的企業(yè)，原因有兩個方面：其一是尚未掛牌的企業(yè)，投資機構(gòu)有充分的時間進行盡調(diào)，消除投資硬傷；其二是投資估值相對合理，保證了投資的安全邊際。“投資者應(yīng)秉承價值投資的理念，堅持‘朝前投、看準投’原則，避免踩雷?！睆堒娞嵝选?