6月11日，由中國基金報和華潤深國投聯(lián)合主辦的新三板論壇在深圳召開。來自寶盈基金、九泰基金、國信證券等機構(gòu)的新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，以及中科招商、海格物流等掛牌公司高管，出席會議并發(fā)表了主題演講。

　　國信證券場外市場總部

　　總經(jīng)理魯先德：

　　新三板的創(chuàng)新和機會

　　寶盈基金創(chuàng)新業(yè)務(wù)部

　　總監(jiān)張新元：

　　截至6月5日，新三板掛牌公司共計2512家，總股本是1169.74億，總市值是8583.76億元。做市企業(yè)約401家，今年以來完成定向增發(fā)次數(shù)399次，總?cè)谫Y金額是172.82億元。新三板各項指標(biāo)從2014年到今年應(yīng)該是一個爆發(fā)式的增長，新三板成分指數(shù)和做市指數(shù)的漲幅也非常可觀。

　　新三板和主板的區(qū)別包括以下幾個方面：一是新三板的風(fēng)險包容度比較高，新三板的企業(yè)沒有財務(wù)指標(biāo)的要求；二是投資者門檻較高，新三板市場目前仍以機構(gòu)投資者為主；三是交易制度比較多元，不只是做市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓，還有未來的競價交易；四是融資制度比較多元。

　　新三板有別于我們大家所熟悉的交易所市場，其開放度、包容度強，幾乎所有中小企業(yè)都有可能在新三板掛牌，其次投資者門檻相對比較高。在制度方面，新三板實現(xiàn)了小額快速融資，引入做市商制度，并購流程也有別于上市公司。新三板帶來投融資新機會，解決了中小企業(yè)的融資難、融資貴的問題。新三板市場信息相對公開、透明、準(zhǔn)確，投資人的判斷更容易，同時股權(quán)的流動性使得投資風(fēng)險降低。另外，新三板解決了流通和定價兩個問題。

　　從股權(quán)支付來講，新三板以股權(quán)為對價來進(jìn)行并購、做股權(quán)激勵，為企業(yè)打開了發(fā)展空間。從做市來講，做市商制度激發(fā)潛力，通過券商報價、市場成交及報價調(diào)整來實現(xiàn)股票價格發(fā)現(xiàn)的功能，雙向報價提升流動性。從股權(quán)直接融資上來講，與上市公司相比，新三板的機制更加便捷。

　　在并購重組方面，新三板更加市場化，不強制性要約收購，在審核方面大大簡化了流程。另外，中小企業(yè)的規(guī)范和公開運營，為實體經(jīng)濟發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。新三板就是中國的納斯達(dá)克。從投資人的角度，我們應(yīng)該積極地參與其中。

　　寶盈基金創(chuàng)新業(yè)務(wù)部

　　總監(jiān)張新元：

　　現(xiàn)實的迷霧飄進(jìn)夢想

　　新三板在2014年以前的時候是默默無聞的，2015年春節(jié)之后大家都在談?wù)撔氯濉氂鹪?014年4月30號發(fā)行成立了行業(yè)首只新三板資管產(chǎn)品——中鐵寶盈中證資訊新三板資管計劃。寶盈新三板團隊除了我一人是在二級市場工作將近二十年外，其他成員都是從事資產(chǎn)評估、VC/PE、投行、銀行實操出身的，他們都具有豐富的實踐經(jīng)驗。

　　現(xiàn)在市場上關(guān)于新三板的傳聞很多，包括市場自我修正、查處違規(guī)、估值過高、外部競爭等，但這一切都是表面現(xiàn)象。黑格爾講“存在即合理”，市場是社會的市場，不是教科書上的市場。所謂的估值過高問題我并不認(rèn)同。美國納斯達(dá)克有些企業(yè)估值很低，但卻融不到資金，得不到市場的認(rèn)可。

　　我們要用發(fā)展的眼光來看待新三板的變化，要認(rèn)識到：第一，新三板不僅是完善中國多層次資本市場的重要一環(huán)，更是被賦予了推進(jìn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和金融改革的重要抓手和試驗田的責(zé)任，從戰(zhàn)略角度上講，只能成功，不能失敗。第二，新三板的行政干預(yù)最小化、包容創(chuàng)新最大化的優(yōu)勢，給予了每個中國屌絲階層信心，承載著每一個進(jìn)取的普通中國人的夢想，因此它將充滿活力也布滿希望。第三，流動性是每一個市場的命脈，希望所在、夢想所在，流動性肯定沒有問題，盡管道路有點曲折。

　　九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部

　　總監(jiān)張馳：

　　新三板的價值及未來

　　對新三板的認(rèn)識，我分五點說明。

　　第一，對于新三板的定位及價值，很多人都看到了新三板賺錢的機會，我們也在思考新三板為什么能賺錢，為什么新三板會在2015年火，而不在2013年、2014年、2016年火。個人認(rèn)為，關(guān)于國務(wù)院提出的發(fā)展中國多層次資本市場架構(gòu)，解讀過來就是發(fā)展新三板，因為主板一板二板已經(jīng)發(fā)展得很好了，四板是區(qū)域股權(quán)市場很難發(fā)展起來，發(fā)展多層次資本市場的環(huán)節(jié)上重點只有新三板市場。后來陸續(xù)出臺政策，包括2014年5月的金融新國九條，第一條就是全力發(fā)展新三板。

　　第二，現(xiàn)在場外和場內(nèi)市場的問題。有人說新三板叫非上市公共公司，是不是意味著它的地位更次一層，屬于從屬地位？我認(rèn)為，非上市和上市沒有從屬地位，美國納斯達(dá)克也是非上市公司。非上市和上市的關(guān)于交易席位的區(qū)別，對于實際交易便利性沒有任何影響。

　　第三，新三板是中國改革開放三十年來中小民營企業(yè)第一次股權(quán)融資的平臺。新三板的出現(xiàn)第一次徹底解決了中小企業(yè)股權(quán)融資的難題，使得資本市場同時服務(wù)于利潤超過2000萬的成熟企業(yè)以及利潤500萬甚至虧損的成長期企業(yè)。

　　新三板從一開始就實現(xiàn)注冊制，會倒逼A股改革，倒逼A股整個審核過程的陽光化、速度的提升，會拉動A股和新三板兩個市場估值的差異趨于平衡。

　　第四，新三板為什么會在2015年火爆？我個人的解讀還有幾點原因：因為GDP下行趨勢明顯，房地產(chǎn)疲軟，出口不振，人民幣升值，這時候應(yīng)該依靠1400萬中小民營企業(yè)拉動經(jīng)濟增長，通過松綁實現(xiàn)金融反哺實體經(jīng)濟。

　　第五， 新三板市場股權(quán)融資的便利性：人數(shù)不得超過35人；無限售期限制，定向增發(fā)后即可對外銷售；發(fā)行價協(xié)議完成，更加靈活；發(fā)行審核做到小額融資豁免，做到隨用隨發(fā)。市場選擇的結(jié)果是高新技術(shù)企業(yè)選擇上新三板。這里聚集了或者正在聚集一批中國頂級的高新技術(shù)中小民營企業(yè)。

　　對于新三板的未來，我認(rèn)為有幾個確定的趨勢，主要有四點。

　　其一，擬登陸新三板的排隊企業(yè)數(shù)量不會增加，掛牌速度不會減緩。其二，公募基金公戶產(chǎn)品進(jìn)入新三板。其三，協(xié)議交易中的定向交易將做調(diào)整。其四，分層制度年內(nèi)會推出。

　　國信證券新三板研究

　　首席分析師程成：

　　把握大機遇 掘金新三板

　　投資新三板最終落實的核心是到最后怎樣選擇標(biāo)的。很多人認(rèn)為新三板公司的利潤比較少，但利潤超過一億的公司已有幾十家。

　　新三板市場現(xiàn)在流動性較弱，萬一選錯了，你就要為自己的行為負(fù)責(zé)。所以千萬不要以二級市場的博弈或交易思維來投資新三板，而一定要長線投資，至少要持有半年或一年。

　　下面講主要的投資策略。首先，要轉(zhuǎn)變投資理念和盈利模式。新三板投資介于股權(quán)投資和權(quán)益投資之間，不同于A股二級市場傳統(tǒng)的盈利模式和投資理念。新三板投資需要引入投行思維和PE/VC思維。

　　其次，要牢牢盯住盈利和風(fēng)險。其中，我個人認(rèn)為最核心的因素是成長，看公司的收入、利潤、市場規(guī)模、滲透率的變化等。而最核心的是管理層的能力及誠信魄力。新三板大部分公司利潤在一到兩千萬的規(guī)模，有的可能僅在五百萬左右，那這個管理層的老板有沒有持續(xù)的動力，或者是能夠讓公司持續(xù)增長的潛力，這很關(guān)鍵。如果一家企業(yè)增長極快，其他指標(biāo)不特別優(yōu)秀，這樣的企業(yè)也值得大家重點關(guān)注。

　　再者，要跟上PE/VC的步伐。決定成長性的關(guān)鍵因素是商業(yè)模式，因為新三板市場是一個很細(xì)分的市場，商業(yè)模式很關(guān)鍵，一般處于特別細(xì)分領(lǐng)域的公司會獲得比較高的溢價。再結(jié)合一下他有沒有土豪朋友、有沒有A股或者美股上市公司作為他的大股東收購，或者是制度紅利上未來有沒有可能進(jìn)入分層競價轉(zhuǎn)板，根據(jù)這四個方面自上而下進(jìn)行篩選。

　　具體到公司類型，可以關(guān)注以下特征：股本適中或較大，流動性好的公司，其一般是投資者最先考慮的標(biāo)的；業(yè)績增長高，運營主線明確，最好有國家政策作為支撐的公司；公司管理團隊積極向上，背景深厚，以領(lǐng)袖文化引領(lǐng)的公司；對口上市公司外延需求，兩板之間能形成聯(lián)動的公司。

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