新三板掛牌企業(yè)行悅信息董事長(zhǎng)徐恩麒不會(huì)忘記一年前的8月25日。當(dāng)時(shí)，行悅信息和其他首批43家新三板企業(yè)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)由協(xié)議轉(zhuǎn)讓改為做市轉(zhuǎn)讓方式。一年間，經(jīng)歷過(guò)股價(jià)暴漲、暴跌、停牌、定增和戰(zhàn)略合作，時(shí)至今日，行悅與A股上市公司康得新順利牽手合作。徐恩麒說(shuō)感謝新三板市場(chǎng)的創(chuàng)新，也感謝做市商們選擇了行悅。

　　四組數(shù)據(jù)反映變化

　　8月25日是做市商制度實(shí)施一周年的日子。一組數(shù)據(jù)清晰的反映出做市商制度推出一年中新三板市場(chǎng)的變化。總成交金額上，至8月24日市場(chǎng)過(guò)去一年總成交金額約1346億，同比增長(zhǎng)近30倍；做市成交金額占比上，從股權(quán)系統(tǒng)開(kāi)始公布做市成交金額的10月份起統(tǒng)計(jì)至今，做市轉(zhuǎn)讓成交總金額為710億元，協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交總金額為645億元，做市轉(zhuǎn)讓成交總額已經(jīng)占據(jù)全部成交總額的52%以上；做市企業(yè)數(shù)量和比例：從一年前啟幕時(shí)的首批做市企業(yè)43家，占市場(chǎng)總數(shù)1069家的4%，提升至目前737家，占市場(chǎng)總數(shù)3295家的22.3%。

　　另一個(gè)不容忽視的數(shù)字是做市轉(zhuǎn)讓與協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交均價(jià)的價(jià)差，首次公布該數(shù)據(jù)的去年10月均價(jià)分別為6.37元和5.87元，兩種交易方式價(jià)格差別不大；而今年8月截至上周末的數(shù)據(jù)為10.41元和3.62元，接近三倍。價(jià)差的拉大在一定程度上顯示了做市商轉(zhuǎn)讓的定價(jià)功能，比容易被操縱的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格更靈敏地反映了企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格。

　　上述數(shù)字不言自明，做市商制度推出一年，市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)有了較大提高，轉(zhuǎn)為做市商交易無(wú)疑成為市場(chǎng)共識(shí)，做市交易的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)。對(duì)于擴(kuò)容僅僅一年半，做市商制度出臺(tái)剛剛一年的三板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)不錯(cuò)的開(kāi)端。

　　三大問(wèn)題有待解決

　　與此同時(shí)必須承認(rèn)，做市商制度還存在種種有待完善之處。適逢經(jīng)濟(jì)遭遇大轉(zhuǎn)型的壓力和A股的深度大調(diào)整，腰斬的三板做市指數(shù)和糟糕的三板市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題都令企業(yè)和投資者無(wú)法安心。業(yè)內(nèi)人士反映較多的是做市券商的定位偏差、做市商數(shù)量不足和做市商之間缺乏良性競(jìng)合關(guān)系。

　　首先是做市商的再定位問(wèn)題。券商作為做市商主體，盈利機(jī)制應(yīng)是通過(guò)促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性，賺取做市成交量傭金。但現(xiàn)有的機(jī)制下，很多券商由于資金限制、盈利目標(biāo)考核等要求，將自身定位為類PE乃至投資套利者角色，捂股惜售或一味高拋套現(xiàn)，難以持續(xù)為企業(yè)提供充裕的流動(dòng)性。

　　做市商數(shù)量和實(shí)力不足則是業(yè)內(nèi)認(rèn)為做市流動(dòng)性欠佳的另一原因。至24日新三板做市企業(yè)數(shù)量已經(jīng)增加至737家，而做市商目前為88家。一家做市企業(yè)需要至少兩家做市商，按此計(jì)算，一家做市商平均要為20多家公司做市。部分做市商三五個(gè)交易員為三五十家企業(yè)提供做市服務(wù)，怎能做市得力？

　　而做市商之間出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)，甚至在爭(zhēng)奪做市籌碼時(shí)“哄抬價(jià)格”，在市場(chǎng)低落時(shí)爭(zhēng)相出貨的情況在業(yè)內(nèi)也并不鮮見(jiàn)。行業(yè)內(nèi)的互信互利機(jī)制有待建立。

　　相關(guān)制度應(yīng)加快完善

　　上證報(bào)記者訪問(wèn)的多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前惡劣的外部市場(chǎng)環(huán)境和低落的市場(chǎng)情緒下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要采取高遠(yuǎn)的格局和精妙的手段對(duì)包括做市商制度在內(nèi)的三板市場(chǎng)制度加快完善和推進(jìn)。除了靴子即將落地的分層制度和去年年末已經(jīng)發(fā)文的允許符合相關(guān)條件的基金管理公司子公司、期貨公司子公司等開(kāi)展做市業(yè)務(wù)外，如何通過(guò)一系列微調(diào)，在做市商和企業(yè)、投資者間建立一個(gè)互信互利、良性循環(huán)的生態(tài)圈，應(yīng)該盡快推上日程。

　　值得關(guān)注的是，業(yè)內(nèi)很多券商和投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)自發(fā)組織起來(lái)，共同構(gòu)建這一生態(tài)。日前，由國(guó)泰君安、申萬(wàn)宏源等約20家做市券商倡議的成立全國(guó)做市商協(xié)會(huì)的倡議書(shū)開(kāi)始在業(yè)界傳播。

　　總體而言，2014年推出的做市商制度，為新三板擴(kuò)容及為掛牌企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)再融資貢獻(xiàn)巨大，我們期待2015年新三板推出新的創(chuàng)新政策——分層制度，以更好助力優(yōu)秀的中小企業(yè)在新三板里脫穎而出，優(yōu)者更優(yōu)。