投資風(fēng)向標(biāo)

　　2015年，就在A股熱火朝天、全民炒股之際，資本市場上還有另外一片天地也是熱鬧非凡，那就是新三板。隨著市場容量的擴(kuò)大和流動性的提升，以往“門可羅雀”的新三板市場如今已成為越來越多的投資者追捧的“香餑餑”，而各路資金也在跑步入場，意欲“分一杯羹”。

　　兩年前，新三板還只有8億元的交易額，在2014年卻超過了130億元，掛牌公司的數(shù)量達(dá)到1881家。截至今年3月23日，已有2130家公司掛牌新三板，總市值約為4584.84億元，其火爆程度可想而知。

　　有市場投資人士告訴記者，新三板已開啟了未來另一重要的新投資風(fēng)口，掘金新三板也將成為投資“新常態(tài)”。分析指出，進(jìn)入“指數(shù)時代”的新三板將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是廣大中小微企業(yè)通過資本市場做大做強(qiáng)提供更為有力的支持。

　　值得一提的是，在當(dāng)前國家大力支持發(fā)展多層次資本市場的大背景下，作為其中重要一環(huán)，未來新三板將迎來更大的發(fā)展空間，而新三板制度改革將會為投資者帶來源源不斷的紅利：從分層管理到競價交易再到轉(zhuǎn)板等制度，新三板改革預(yù)期的不斷強(qiáng)化，正在讓這片“藍(lán)?！笔袌龅耐顿Y價值變得具象、豐滿。

　　昔日“荒涼之地”如今成“香餑餑”

　　轉(zhuǎn)變

　　對于許多普通投資者來說，新三板市場仿佛一夜爆紅，這其中究竟發(fā)生了什么？

　　新三板，全稱為“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國性證券交易場所。長期以來，由于新三板市場的投資門檻較高，個人投資者“進(jìn)入”需手握500萬元；且市場交投并不活躍，一度成為了遠(yuǎn)離普通投資者視野的“荒涼之地”。數(shù)據(jù)顯示，在2006年至2012年的試點(diǎn)期間，新三板市場總計完成股權(quán)融資僅為59筆，融資額合計22億元。

　　直到2013年全國擴(kuò)容后，新三板市場開始快速啟動，當(dāng)年共完成股權(quán)融資10億元，相當(dāng)于過去6年的一半。如果說2013年新三板因融資活躍而進(jìn)入眾多投資者的視野，那么2014年做市商制度的推行，則再次將新三板的發(fā)展推上了新臺階。

　　截至今年3月23日，新三板已有2130家公司掛牌。市值方面，根據(jù)最新統(tǒng)計顯示，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司總市值合計為4584.84億元，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司總市值合計2781.58億元，做市轉(zhuǎn)讓公司總市值合計1803.26億元。

　　就估值情況來看，目前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票平均市盈率為36.24倍，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票平均市盈率為34.4倍，做市轉(zhuǎn)讓股票平均市盈率為44.7倍。截至目前，已經(jīng)有6只新三板股票漲幅超過10倍，漲幅超過一倍的股票更多達(dá)160只。2月27日，新三板首只百元股——麟龍股份正式誕生。

　　那么數(shù)量如此飛速增長的新三板企業(yè)主要分布在哪些行業(yè)呢？根據(jù)wind一級行業(yè)統(tǒng)計，目前2130家掛牌公司廣泛分布在10個行業(yè)中，其中信息技術(shù)675家、工業(yè)670家、材料318家、可選消費(fèi)166家。就比例而言，信息技術(shù)以及工業(yè)占比分布為31.69%、31.46%，占據(jù)了新三板掛牌企業(yè)中的大部分。

　　從園區(qū)分布上來看，這些掛牌公司分布在64個園區(qū)中，中關(guān)村、上海張江、武漢東湖掛牌公司數(shù)量超過60家，其中中關(guān)村以305家公司居首。而在主辦券商上，共有82家券商參與推薦掛牌，其中合并后的申萬宏源“笑傲江湖”，遙遙領(lǐng)先于其他券商，另外齊魯、國信、廣發(fā)、長江、中信建投、安信等券商掛牌公司家數(shù)也較多。

　　政策紅利激發(fā)新三板活力

　　趨勢

　　相比于此前“死氣沉沉”的交易場，做市商的到來無異于一劑“良藥”。

　　“現(xiàn)在，做市商能夠在對公司投資價值深入分析的基礎(chǔ)上提供報價，再經(jīng)過競爭性的報價和市場雙向選擇，推動股票價格不斷地走向公司內(nèi)在和公允價值?！币晃婚L期關(guān)注新三板的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“這樣既降低了市場的信息不對稱，也強(qiáng)化了新三板市場的投融資功能?！?/p>

　　據(jù)廣證恒生統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年8月25日，新三板做市公司只有43家，到了2015年3月6日，這一數(shù)字已經(jīng)達(dá)到177家。

　　同時，這一制度也增加了券商新業(yè)務(wù)收入來源，券商踴躍開辟新三板業(yè)務(wù)，目前新三板已經(jīng)成為券商新的逐獵場?！皩τ谌潭裕氯鍢I(yè)務(wù)涉及到經(jīng)紀(jì)、交易、投資和融資等各個環(huán)節(jié)，其中投融資環(huán)節(jié)可被視為投行產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步延伸，而做市交易制度的推出，使券商的新三板業(yè)務(wù)，與通道類融資類業(yè)務(wù)相比，成為最具定價權(quán)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sz000783/" target="_blank" title="長江證券 000783">長江證券分析師劉俊指出。

　　除了做市商制度，另一項引人注目的制度改革則是新三板指數(shù)的發(fā)布。本月18日，新三板首批指數(shù)發(fā)布，包括三板成指（899001）和三板做市（899002）。

　　“對于市場來說，新三板指數(shù)的發(fā)布相當(dāng)于風(fēng)向標(biāo)的誕生，而對新三板本身來說，2015年以來指數(shù)大幅上漲與財富效應(yīng)是新三板市場的最佳宣傳，將推動新三板熱度持續(xù)提升，吸引更多外界投資者加入。”業(yè)內(nèi)人士分析指出，而進(jìn)入“指數(shù)時代”的新三板將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是廣大中小微企業(yè)通過資本市場做大做強(qiáng)提供更為有力的支持。

　　今年以來，三板成指的漲幅超過43.19%，三板做市商指數(shù)的漲幅超過69.33%。同期，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指則分別上漲了11%、35%和49%。

　　事實(shí)上，未來新一批指數(shù)化的投資產(chǎn)品也正在醞釀當(dāng)中。機(jī)構(gòu)分析表示，由于無論是三板成指或三板做市，里面包含部分成交不活躍標(biāo)的，對指數(shù)的完全跟蹤還難以實(shí)現(xiàn)，而交易活躍的標(biāo)的日均成交額接近千萬元，已能承載指數(shù)產(chǎn)品的投資。廣證恒生預(yù)計，未來會有跟蹤10—50只標(biāo)的的指數(shù)型投資產(chǎn)品率先推出，交易活躍的個股將進(jìn)一步受益指數(shù)產(chǎn)品的投資。

　　廣證恒生相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時指出，新三板市場當(dāng)前的投資機(jī)會主要來自政策紅利和制度紅利，后紅利階段尚未到來?！半S著協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓和競價交易并行，新三板將同時擁有極低的掛牌門檻、多樣化的融資渠道、靈活的交易制度，使得新三板市場已經(jīng)具備資本市場三大功能：定價、融資、資源配置，未來大量低估值成長股將層出不窮。新三板的政策春天才剛剛開始?！?/p>

　　新三板將迎來巨大的投資機(jī)遇

　　展望

　　除此之外，創(chuàng)業(yè)板還有哪些“魔力”，讓當(dāng)前如此多的投資者趨之若鶩？劉俊一針見血地指出，首先無疑是新三板企業(yè)的估值優(yōu)勢，“轉(zhuǎn)板和轉(zhuǎn)競價帶來的估值及流動性提升，讓新三板具有了足夠的競爭力和吸引力?！?/p>

　　“對比新三板做市和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的估值水平，不難發(fā)現(xiàn)，流動性差異導(dǎo)致同一行業(yè)不同市場下企業(yè)估值水平的顯著差異?！眲⒖”硎?，以公用事業(yè)為例，創(chuàng)業(yè)板平均動態(tài)市盈率為54.55倍，而新三板僅為16.99倍，一旦競價交易方式和轉(zhuǎn)板推出，新三板估值水平也將隨著流動性的增長而水漲船高。

　　同時，劉俊也指出，創(chuàng)新型小微企業(yè)業(yè)績的持續(xù)高增長，也讓新三板成為“香餑餑”。“盡管新三板擴(kuò)容取消了對企業(yè)盈利和行業(yè)屬性等門檻要求，但券商仍會選擇具有獨(dú)特盈利模式或創(chuàng)新型的小微企業(yè)推薦掛牌?！?/p>

　　根據(jù)長江證券最新發(fā)布研究報告，對比2013年和去年上半年中小板、創(chuàng)業(yè)板及新三板企業(yè)平均業(yè)績及增速，去年上半年做市和協(xié)議企業(yè)利潤增速分別為32.03%、19.82%，遠(yuǎn)高于中小板的7.30%和創(chuàng)業(yè)板的14.85%。

　　而在業(yè)績高增長的同時帶動了企業(yè)市值水平不斷提升。以2012年掛牌的兩家公司新眼光（430140.OC）和點(diǎn)點(diǎn)客（430177.OC）為例，凈利潤水平分別由掛牌前的119萬元和138萬元，躍升至1449萬元和912萬元；總市值也分別由0.98億元和0.12億元，提升至2014年底的8億元和12億元。

　　在劉俊看來，在注冊制改革和牌照放開的大背景下，以新三板（全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）為代表的場外市場將引領(lǐng)資本市場機(jī)制和產(chǎn)品的創(chuàng)新，從而吸引越來越多的金融機(jī)構(gòu)掘金新三板。

　　而東莞證券楊鑫林也認(rèn)為，由于新三板市場具備低估值與高成長性，在海量增量資金、競價交易推出以及轉(zhuǎn)板制度出臺等利好因素的驅(qū)動下，新三板市場將迎來巨大的投資機(jī)遇。“投資新三板市場主要策略，應(yīng)該從定量與定性兩個角度出發(fā)，一是從財務(wù)與交易的角度定量選擇，二是從產(chǎn)業(yè)的思維尋找高成長行業(yè)，三是把握競價交易與轉(zhuǎn)板潛力，四是選擇低估與稀缺企業(yè)?！睏铞瘟直硎尽?/p>

　　穩(wěn)健發(fā)展還需監(jiān)管與約束機(jī)制保障

　　觀察

　　盡管當(dāng)前資金紛紛涌入新三板，已經(jīng)引起了一些投資者對部分企業(yè)估值過高的擔(dān)憂，但大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來半年，新三板的火爆行情還將持續(xù)下去，無論對于個人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)前均是較好的介入時點(diǎn)，而在紅利階段過后，優(yōu)質(zhì)企業(yè)也將有其發(fā)展和投資空間。

　　廣證恒生認(rèn)為，盡管目前新三板市場還停留在政策紅利階段，但隨著新三板制度不斷完善，將深刻影響到新三板后續(xù)的發(fā)展。未來新三板投資機(jī)會將主要體現(xiàn)在制度紅利、企業(yè)成長帶來的估值提升和交易層面帶來的發(fā)展紅利。

　　具體來說，部分盈利模式清晰的企業(yè)通過掛牌新三板或者做市后，能夠更好地募集資金、提升管理水平，帶來規(guī)模的不斷增長以及業(yè)績的持續(xù)兌現(xiàn)，投資者可以通過對這些優(yōu)質(zhì)成長型公司的股權(quán)投資分享增值收益。

　　不過，目前新三板公司的交易活躍度還是明顯低于主板市場，而新三板500萬的投資門檻是其中非常重要的制約因素。根據(jù)中登公司的2014年10月份的數(shù)據(jù)，期末已上市的A股流通市值超過500萬的自然人賬戶只有9.9萬戶，僅占總賬戶數(shù)的0.27%，過高的準(zhǔn)入門檻將大部分投資者拒之門外，嚴(yán)重影響市場流動性。

　　不過，這一情況或?qū)㈦S著新三板交易制度的變化而改變。2015年1月12日，證監(jiān)會明確表示“未來證監(jiān)會將修改合格投資者準(zhǔn)入門檻”。分析人士預(yù)計，這一門檻有可能會降至100萬乃至50萬起，使得投資者進(jìn)入資金新增一倍以上。那么當(dāng)需求量上漲的時候，供應(yīng)不變，自然會引起股價的上漲，這就會帶來先發(fā)優(yōu)勢，也是現(xiàn)階段投資者能獲得的制度性紅利。

　　除了門檻過高，流動性缺乏也一直是新三板面臨的問題。目前，證監(jiān)會已經(jīng)提出允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)，在新三板掛牌滿12個月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

　　資料顯示，截至3月11日，新三板企業(yè)中已有7家公司成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市，為先進(jìn)入的投資者帶來了豐厚的回報。即便不能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板，新三板企業(yè)中的龍頭企業(yè)也容易被上市公司進(jìn)行收購實(shí)現(xiàn)另一種退出，據(jù)統(tǒng)計，2014年共有9家新三板公司被A股上市公司收購。

　　也有機(jī)構(gòu)透露，新三板交易未來將根據(jù)不同層級市場的定位，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將會把新三板市場分為三個層級，每個層級對應(yīng)不同的交易方式，有助于資本利差的快速兌現(xiàn)。而且目前已經(jīng)有一些券商機(jī)構(gòu)推出門檻較低的產(chǎn)品。

　　此外，競價交易的推出或?qū)⑦M(jìn)一步推動解決流動性問題，而未來若注冊制發(fā)行制度實(shí)施后，證監(jiān)會可能開啟新三板和創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制試點(diǎn)，進(jìn)一步為新三板吸引流動性。

　　機(jī)構(gòu)提醒，盡管現(xiàn)在新三板逐漸成為機(jī)構(gòu)競相爭奪的新戰(zhàn)場，但新三板上市掛牌的企業(yè)多為初創(chuàng)期和成長期早期的企業(yè)，隨著新三板市場估值不斷高漲，個別業(yè)績平平的股票在做市商的操作下股價飆升，有形成泡沫的風(fēng)險。未來，新三板市場的發(fā)展能否在“快速”的同時做到“穩(wěn)健”，還需要監(jiān)管和約束機(jī)制的保障。

　　新三板是什么？

　　■鏈接

　　“新三板”市場原指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)，而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。目前，新三板已不再局限于中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司，而成為了全國性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺，主要針對的是中小微型企業(yè)。

　　新三板發(fā)展歷程：

　　2006年1月 新三板設(shè)立：中關(guān)村推出代辦股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，新股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；

　　2012年8月 園區(qū)增加：擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，在中關(guān)村基礎(chǔ)上，增加天津?yàn)I海、上海張江、武漢東湖3個園區(qū)；

　　2013年12月 全國擴(kuò)容：國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，首次明確提出符合條件的新三板公司轉(zhuǎn)板上市；

　　2014年8月 做市制度：《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定》出臺，新三板引入做市制度，提升了交易活躍度和市場流動性；

　　2015年3月 競價制度：新三板分層管理引入競價制度，條件是股東分散度和交易活躍度。