主講人：海捷投資控股集團(tuán)總裁、新三板基金CEO 肖賢輝

　　今天很高興也很榮幸，有這個(gè)機(jī)會(huì)在阿爾法工場(chǎng)跟大家一起交流新三板這個(gè)熱點(diǎn)話題。我講的是新三板發(fā)展現(xiàn)狀和一些基本的內(nèi)容，以及把這兩年新三板投資工作當(dāng)中的一些體會(huì)給大家做一個(gè)分享，有不妥的地方，還請(qǐng)大家包涵。

　　首先，我講一下新三板發(fā)展現(xiàn)狀，在過去的兩年當(dāng)中，新三板獲得了快速發(fā)展。就掛牌家數(shù)來看，從2013年的356家到2014年的1572家，到最近的2113家，發(fā)展速度已經(jīng)夠快了，目前的總股本是878億元，流動(dòng)股本是312億元，預(yù)計(jì)到年底的話可能會(huì)突破3500家，在2018年底突破10000家。

　　在目前2000來家企業(yè)里面，我們大概覆蓋了18個(gè)大的行業(yè)和12個(gè)細(xì)分行業(yè)。2013年以來，我們一直是采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，到2014年8月，以做市商的交易方式上市了。做市商的交易方式給新三板的流動(dòng)性帶來了翻天覆地的變化，2013年全年交易額也就8.14個(gè)億，2014年達(dá)到了130億。今年以來，我們的日成交額又突破了10億元，流動(dòng)性大大發(fā)展。

　　新三板推出了兩個(gè)指數(shù)，一個(gè)是三板成指選取了332家樣板，基于市場(chǎng)全樣板的成分指數(shù)，包括做事交易股票也包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票，讓大家看到市場(chǎng)整體價(jià)格走勢(shì)，第二個(gè)叫做三板做市指數(shù)，由105家做市的成分指數(shù)，這是一個(gè)重要的投資，也是一個(gè)重要的投資標(biāo)的。這兩個(gè)指數(shù)是以2014年12月31日為基期，基點(diǎn)為1000點(diǎn)，昨天三板的做市指數(shù)高開高走，尾盤快速拉升達(dá)到1682點(diǎn)。

　　前兩個(gè)月大概有60只產(chǎn)品上市，現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了80多只，我覺得這是一個(gè)很好的渠道，因?yàn)楝F(xiàn)在由于投資門檻的問題，一些不具備投資人條件的，可以通過買基金、證券公司、私募公司開發(fā)的投資產(chǎn)品(來投資)。因?yàn)橄鄬?duì)來說，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析和把控能力還是要強(qiáng)一點(diǎn)，目前所發(fā)行的資管產(chǎn)品，收益率已經(jīng)達(dá)到80%，更高的達(dá)到200%，這也導(dǎo)致了目前新三板基金炙手可熱，甚至還有秒殺產(chǎn)品的出現(xiàn)。

　　但是，什么樣的企業(yè)適合上新三板呢？現(xiàn)在門檻雖然很低，只要成立運(yùn)行兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度、注冊(cè)資金500萬以上，但是并不意味著所有公司都適合新三板，必須結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展情況。

　　我覺得大概有以下幾類企業(yè)比較適合新三板上市。第一類是具備一定的盈利能力卻面臨發(fā)展瓶頸，這類企業(yè)由于資金、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需求，通過新三板上市以后來募集資金實(shí)現(xiàn)自己的發(fā)展。

　　第二類是一些初創(chuàng)期的中小企業(yè)。由于規(guī)模小風(fēng)險(xiǎn)大，離上市門檻還很遠(yuǎn)，創(chuàng)投資金也不一定很快得到，就可以通過新三板掛牌來募集一部分小資金，吸引更多創(chuàng)投的目光。通過新三板的掛牌，可以為后續(xù)發(fā)展打下基礎(chǔ)。

　　第三類是有計(jì)劃上市的企業(yè)，也就是說未來基本符合了上市條件，在這個(gè)過程當(dāng)中可以通過新三板掛牌提前梳理公司的財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)、公司治理方面規(guī)范，一旦條件成熟了也可以進(jìn)行轉(zhuǎn)板。

　　第四個(gè)就是一些戰(zhàn)略新興型的冒險(xiǎn)型的企業(yè)。也就是一些戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，這類產(chǎn)業(yè)具有良好的發(fā)展前景，只要有一些核心競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)還是很歡迎的。

　　第五類就是暫時(shí)不需要大額融資的一些企業(yè)，這些企業(yè)經(jīng)營很穩(wěn)定，行業(yè)時(shí)間也不錯(cuò)，同時(shí)資金需求量不大，就希望提升公司價(jià)值，這類企業(yè)也比較適合。

　　第六類就是一些尋求并購、被并購的機(jī)會(huì)。中國無論是從A股還是新三板來看，目前已經(jīng)進(jìn)入了并購時(shí)代，上市公司多元化和規(guī)模化，并購基金也異軍突起。所謂創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的一些業(yè)務(wù)，如果是有并購需求的企業(yè)，我覺得在新三板上市也不失為一個(gè)很好的選擇。

　　第七類是利潤(rùn)比較多，又想分紅多，又想少繳稅的。因?yàn)楦鶕?jù)目前的政策，只要持股超過一年以上，所得稅按25%繳納，享受減免優(yōu)惠。

　　第八類是有一些品牌效應(yīng)或者是有廣告需求的企業(yè)，特別是一些消費(fèi)類企業(yè)，如果能夠隨著新三板的上市，也無形之中產(chǎn)生品牌和廣告效應(yīng)。

　　第二個(gè)方面就是跟大家交流一下新三板掛牌。新三板掛牌首先是股份公司，也就是發(fā)起設(shè)立或者募集設(shè)立的一些公司，同時(shí)需要改制，改制是為了規(guī)范法人結(jié)構(gòu)的治理，有利于企業(yè)經(jīng)營管理水平的提高。中介機(jī)構(gòu)的選取主要是包括證券公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、市場(chǎng)評(píng)估事務(wù)所等等。

　　企業(yè)改制的規(guī)范主要是幫助一些企業(yè)實(shí)現(xiàn)一個(gè)治理結(jié)構(gòu)管理水平的提升、業(yè)務(wù)規(guī)模和創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，提升品牌、提高企業(yè)估值等等。改制的目標(biāo)是希望確定公司的獨(dú)立法人財(cái)產(chǎn)權(quán)、實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，建立一個(gè)規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，一個(gè)有效的內(nèi)控制度，同時(shí)改制成股份公司。這大概包括選聘中介機(jī)構(gòu)、確定改制方案、具體實(shí)施、最后掛牌幾個(gè)階段。

　　中介機(jī)構(gòu)的選取方面主要考慮有相應(yīng)的資質(zhì)。券商、會(huì)計(jì)師、律師有相應(yīng)的資質(zhì)就可以了。同時(shí)也需要考慮這些中介機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目組成員的職業(yè)能力、業(yè)務(wù)能力等等。

　　推薦上市很重要的中介機(jī)構(gòu)是主辦券商。因?yàn)橹鬓k券商一方面實(shí)時(shí)督導(dǎo)，另一個(gè)方面在做市方面還是企業(yè)的做市商。因此券商的選擇在這個(gè)過程中是很重要的工作，也是整體中介機(jī)構(gòu)的牽頭單位。

　　主辦券商同時(shí)對(duì)后續(xù)資本運(yùn)作還能夠起到很重要的作用，因?yàn)閽炫七€只是第一步，掛牌以后還要繼續(xù)股票融資、發(fā)行債券、做市交易、機(jī)構(gòu)重組業(yè)務(wù)等。券商的選擇應(yīng)該考慮規(guī)范性、合作經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、業(yè)務(wù)完整性、歷史業(yè)績(jī)以及在新三板系統(tǒng)方面的人員配備和經(jīng)驗(yàn)等，所以應(yīng)該謹(jǐn)慎選擇，而不僅僅是看中它的規(guī)模排名和收費(fèi)。

　　相對(duì)來說，企業(yè)選擇券商的時(shí)候一定是要選擇項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)與企業(yè)有一些關(guān)聯(lián)，對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營模式有一定了解和熟悉，同時(shí)這個(gè)團(tuán)隊(duì)也是誠信的，因?yàn)樵谡麄€(gè)過程中券商始終起到很重要的中心作用。

　　第三方面是投資和交易。新三板上市掛牌的企業(yè)多為初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期早期的創(chuàng)新企業(yè)，面臨較大的發(fā)展不確定性，投資者應(yīng)當(dāng)具備較高的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力。所以目前來說，投資者的門檻還是比較高。

　　從目前交易情況來看，主要采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓兩種方式。不同時(shí)期的選擇可以(不同)。做市商轉(zhuǎn)讓從去年8月份開始要求選擇兩家做市商。自從做市交易開始以后，新三板的流動(dòng)性大大加強(qiáng)了。

　　新三板交易還一個(gè)特點(diǎn)就是最小交易單位跟A股一樣，1000股或者是幾十倍。但是有一個(gè)特點(diǎn)就是漲跌幅的限制是沒有的，就是對(duì)股票不設(shè)漲跌幅限制，一天不管漲多少基本也是可以的。

　　投資開戶方面，可以在多家券商申請(qǐng)開戶。可以在單個(gè)或多個(gè)券商營業(yè)部買入股票?？梢栽诙鄠€(gè)地方買入股票，但是賣出的話只能在哪里買了就在哪里賣出，如果是需要到某個(gè)地方去賣出的話，要辦理轉(zhuǎn)托管，也可以非現(xiàn)場(chǎng)開戶。

　　投資者交易可以通過主辦券商的交易軟件，也就是炒股差不多，同時(shí)也可以通過新三板官方網(wǎng)站上發(fā)布的行情，但它發(fā)布的行情是推遲了15分鐘的。投資當(dāng)天買入的股票，當(dāng)天不可以賣出。這跟做市商做法有很大區(qū)別，做市商的股票是當(dāng)天買入當(dāng)天可以賣出，也就是說可以實(shí)現(xiàn)T+0的。

　　第二是協(xié)議轉(zhuǎn)讓。目前是定價(jià)委托、成交確認(rèn)委托、實(shí)施協(xié)議轉(zhuǎn)讓。定價(jià)委托是指委托價(jià)格不超過其指定數(shù)量和股票指令。操作流程是在行情上定價(jià)申報(bào)，然后提交成交確認(rèn)，定價(jià)申報(bào)成交。二是互報(bào)成交確認(rèn)，申報(bào)成交。三是投資者愿意以一定價(jià)格轉(zhuǎn)讓的話，就可以提交定價(jià)申報(bào)。協(xié)議轉(zhuǎn)讓中沒有集合競(jìng)價(jià)這個(gè)環(huán)節(jié)。做市交易，投資者只可以通過主辦券商進(jìn)行限價(jià)委托，跟買股票差不多。

　　怎么選擇做市商。一般在推薦掛牌的時(shí)候就想采用做市轉(zhuǎn)讓方式的，主辦券商就必須為做市商之一。因此可以和主辦券商一起選擇做市轉(zhuǎn)讓方式。另外，至少還要選擇另一家做市商，至少要兩家券商。

　　做市商的股票來源主要是在掛牌前通過轉(zhuǎn)讓、增資等形式來獲得。做市商目前來說主要是證券公司。最近，中國證監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策要求實(shí)繳注冊(cè)資金一個(gè)億以上。

　　做市商的盈利方式主要是跟投資者作為對(duì)手進(jìn)行一個(gè)買賣，賺取買賣的價(jià)差，或者是持有掛牌公司股票，通過股票升值以后帶來的資本利得和紅利回報(bào)。

　　做市商成交以后也不能輕易隨便退出，像主辦券商必須掛牌滿三個(gè)月以后才能退出。后續(xù)加入的做市商做市不滿三個(gè)月也不能退出。做市商相比普通投資者有一些優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗麄冞€能獲得更多的做市報(bào)價(jià)信息。同時(shí)在收市以后，做市商之間還可以根據(jù)做市股票情況調(diào)劑庫存，也就是做市商之間在收盤以后還可以相互買賣。

　　在做市商的制度下面，對(duì)做市商的報(bào)價(jià)庫存進(jìn)行監(jiān)管。防止出現(xiàn)做市商違規(guī)報(bào)價(jià)、利益輸送，內(nèi)幕交易等情況，同時(shí)禁止內(nèi)幕信息進(jìn)行投資交易，以保護(hù)投資人權(quán)益。做市股票中止掛牌可重新申請(qǐng)，掛牌的股票如果不想掛了可以申請(qǐng)，向新三板進(jìn)行申請(qǐng)獲得同意后，就可以退出市場(chǎng)?；蛘咴谝?guī)定期限內(nèi)披露年報(bào)或者半年報(bào)，兩個(gè)月內(nèi)沒有披露也可能會(huì)停牌。

　　下面來跟大家交流一下新三板的投資機(jī)會(huì)。2014年新三板市場(chǎng)飛速發(fā)展，在整個(gè)2013年從356家，總市值為553億，到2014年年底掛牌公司達(dá)到了1572家，總數(shù)達(dá)到4500多億，目前已經(jīng)達(dá)到了2113家，總市值已達(dá)到8000億。

　　而且特別可喜的現(xiàn)象是，成交突破10億元每天。在交易方面，新三板13年全年交易8.14億，2014年130億。股票換手率現(xiàn)在也保持一個(gè)很大幅度的增長(zhǎng)。

　　從目前日成交的情況來看，特別是隨著國務(wù)院還要證監(jiān)會(huì)允許公募、私募以及保險(xiǎn)等資金入市以來，投機(jī)者對(duì)新三板保持了高度的、逐步上升的熱情。

　　山東雷帕得汽車公司是第一家采用做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)，也就新三板掛牌第1613家企業(yè)，隨著這一家采用做市商交易制度以來，新三板就被視為是中國的納斯達(dá)克，推動(dòng)中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新的重要平臺(tái)，因?yàn)槟壳拔覀儑沂钱a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)候，新經(jīng)濟(jì)新模式新技術(shù)將會(huì)越來越受到重視，會(huì)有幾個(gè)特點(diǎn)。

　　第一個(gè)特點(diǎn)是新三版下面的企業(yè)數(shù)量將會(huì)大幅度增加。目前掛牌的企業(yè)家數(shù)是2113家，預(yù)計(jì)到今年年底大概會(huì)達(dá)到3500家，到2018年左右掛牌的企業(yè)會(huì)達(dá)到10000家左右。

　　按照這個(gè)發(fā)展速度，預(yù)計(jì)明年年中企業(yè)掛牌的數(shù)量將會(huì)超過A股。這種爆發(fā)式增長(zhǎng)，無論是從掛牌的家數(shù)還是從成交量的放大、融資的次數(shù)以及融資的數(shù)量都會(huì)出現(xiàn)大幅度增加。個(gè)人投資者今年較去年同比增長(zhǎng)5倍，機(jī)構(gòu)投資者則是增加更多。

　　第二，就是在競(jìng)價(jià)方式的選擇上面，根據(jù)新三板規(guī)劃，除了協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市商，目前正在進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)的測(cè)試。根據(jù)新三板有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的介紹，估計(jì)系統(tǒng)今年的一個(gè)工作重點(diǎn)就是要不斷豐富和完善市場(chǎng)交易方式，也就是說要完成競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓交易系統(tǒng)的建設(shè)開發(fā)，明確競(jìng)價(jià)交易的實(shí)施條件，因?yàn)檫x擇競(jìng)價(jià)交易角色要考慮股權(quán)的分散度和做市商的條件。

　　關(guān)于投資門檻降低的問題，目前出于對(duì)投資的保護(hù)或者降低風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在的門檻還是比較高的。法人注冊(cè)資金是500萬，有限合伙企業(yè)實(shí)繳資本是500萬，自然人投資者是要求在前一個(gè)交易日證券類資產(chǎn)市值是500萬人民幣以上，并且具有兩年以上的證券投資或者金融會(huì)計(jì)投資背景。

　　500萬的投資門檻確實(shí)把很多中小散戶拒之門外，但從目前一些新三板企業(yè)來看，因?yàn)樾氯灏菪院軓?qiáng)，在掛牌企業(yè)的門檻、信息披露要求也沒那么高的情況下，目前掛牌的很多是一些中小微企業(yè)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)來說還是比較低的。

　　對(duì)一些中小散戶而言，由于投資分析能力有限，因此相對(duì)來說投資新三板風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。但是投資門檻過高也會(huì)帶來另外一個(gè)很大的問題：市場(chǎng)的投資活躍性大大降低。因此在今年年初，證監(jiān)會(huì)也在新三板投資門檻過高的問題上明確表示，下一步可能會(huì)修改合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。我們預(yù)計(jì)，在不久的將來應(yīng)該可能會(huì)把投資標(biāo)準(zhǔn)降低到100萬甚至50萬。

　　隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量繼續(xù)增多，對(duì)掛牌企業(yè)進(jìn)行分層管理也將是新三板2015年的重要變化之一。隨著市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，掛牌公司將逐步的差異化，因?yàn)閱我坏氖袌?chǎng)層次已經(jīng)不能滿足新三板市場(chǎng)進(jìn)入發(fā)展的需求。

　　采用做市商交易的話，對(duì)于一些初創(chuàng)企業(yè)或者還沒有收入的企業(yè),可能會(huì)采用一些協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式。這個(gè)分層總體來說對(duì)市場(chǎng)是一個(gè)提高效率、達(dá)到對(duì)不同的企業(yè)進(jìn)行不同管理的目的。

　　目前從國外比較成熟的市場(chǎng)來看，比如說納斯達(dá)克，它也是三個(gè)層次。也是為了吸引不同層次的企業(yè)。因?yàn)閷?duì)掛牌公司進(jìn)行分層次管理，有利于進(jìn)一步提升全國三板市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)服務(wù)的水平。現(xiàn)在大量企業(yè)也是各種千差萬別，有大有小、有小有微。因此分層管理有利于更進(jìn)一步提升市場(chǎng)監(jiān)管效率，也有利于進(jìn)一步拓展市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的空間，目前證監(jiān)會(huì)正在積極研究和制定掛牌公司市場(chǎng)分層的具體方案。

　　根據(jù)有關(guān)人士初步的想法，將分成三個(gè)方面的層次，可能會(huì)根據(jù)市值大小、收入多少、利潤(rùn)多少，根據(jù)成熟度對(duì)企業(yè)進(jìn)行分層管理，并且每一個(gè)層次的企業(yè)管理也是有一些不同思路。對(duì)一些市值較大、收入和利潤(rùn)不錯(cuò)的企業(yè)，比如說市值10個(gè)億以上的企業(yè)，可能會(huì)采取競(jìng)價(jià)交易方式。

　　隨著做市商的推出，新三板轉(zhuǎn)板制度也被拉入了正式日程。已掛牌企業(yè)到時(shí)可以通過轉(zhuǎn)板制度進(jìn)入主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。轉(zhuǎn)板通道的打開將為新一輪的新三板熱潮添柴加薪。

　　與此同時(shí)，深交所也修改了創(chuàng)業(yè)方式的若干規(guī)定，允許信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)類企業(yè)降低門檻，打開門迎接新三板的到來。當(dāng)然轉(zhuǎn)板也不一定是最好的選擇，隨著新三板交易制度的完善，也許轉(zhuǎn)板可能沒必要，因?yàn)樵诩{斯達(dá)克上市的很多企業(yè)最后也成為了世界上著名的公司，比如說微軟、蘋果、思科、甲骨文等等。

　　第五是轉(zhuǎn)板機(jī)制。在兩會(huì)期間，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾經(jīng)在新聞發(fā)布會(huì)上表示，大力支持新三板的轉(zhuǎn)板機(jī)制。去年的1月23號(hào)，安控科技轉(zhuǎn)板IPO發(fā)行后，發(fā)行價(jià)為35.51元。在新三板掛牌最后停牌價(jià)為4元。也就是說，在轉(zhuǎn)板之間將近有10倍的溢價(jià)收益，從最后上市看還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止。

　　新三板制度的創(chuàng)新為并購也帶來很大的一個(gè)發(fā)展契機(jī)，因?yàn)樾氯逦舜罅扛呖萍紕?chuàng)新企業(yè)，這對(duì)資本而言是一個(gè)很大的吸引力。目前來說是新三板還是孵化器，并且大部分都是創(chuàng)新型的高科技企業(yè)，成長(zhǎng)性是很好的。

　　目前，國內(nèi)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能過剩的問題還是很長(zhǎng)的過程，因此新三板必將成為一個(gè)最佳的并購標(biāo)的的狩獵場(chǎng)。新三板市場(chǎng)目前正在實(shí)現(xiàn)投融資更快捷，掛牌的程序更加簡(jiǎn)化明了。在將來，從掛牌到實(shí)現(xiàn)價(jià)格的重估、價(jià)值的發(fā)現(xiàn)必將成為一個(gè)最佳場(chǎng)所，為機(jī)構(gòu)投資者和戰(zhàn)略投資家提供更多實(shí)施并購的舞臺(tái)。

　　因此，從整個(gè)估值的情況來看，我們認(rèn)為與創(chuàng)業(yè)板目前大概的平均水平是100多倍的水平來看，新三板應(yīng)該來說它還是處于一個(gè)價(jià)值洼地。由于流動(dòng)性加快，新三板目前也成為了VC和PE的一個(gè)重要的戰(zhàn)略地。

　　目前，有很多的風(fēng)投和私募也在新三板市場(chǎng)上淘金，尋找未來有潛力進(jìn)行IPO的企業(yè)資源。在當(dāng)前這種資本市場(chǎng)監(jiān)管的體制下，私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)很難直接上市，在新三板掛牌恰恰是一種比較好的選擇。九鼎掛牌以后市值大幅增長(zhǎng)，最近中科招商也即將掛牌融資90億，這是兩個(gè)最典型的例子。

　　第六個(gè)問題就是對(duì)新三板估值的理解。目前新三板的估值分布，從同花順的一些數(shù)據(jù)來看的話，從整個(gè)市場(chǎng)的角度說，特別是在去年8月做市商制度推出以來，新三板估值的狀態(tài)平均大概處于30到40倍之間PE的一個(gè)均值，同時(shí)這個(gè)均值目前隨著做市商的增加，還在平緩下移。

　　但是，如何對(duì)新三板進(jìn)行估值也是我們一個(gè)比較困惑的問題，因?yàn)橄馎股市場(chǎng)比較成熟，市場(chǎng)的機(jī)制、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、價(jià)值重估，還是相對(duì)來說來說比較成熟。

　　新三板的企業(yè)一般來說比較小，未來的成長(zhǎng)空間很大，目前它的規(guī)模、它的投資、包括它的技術(shù)可能都處于一個(gè)初創(chuàng)期?；蛘哒f現(xiàn)在規(guī)模不大，還有很大的想象空間，所以我們更應(yīng)該從成長(zhǎng)空間來考量它的管理者、它的老板。

　　新三板的很多企業(yè)，除了我們做市企業(yè)有價(jià)格，很多企業(yè)是沒有市場(chǎng)價(jià)的。或者說有時(shí)候協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格，是不能很好地對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行估值，因此對(duì)新三板的估值可能給我們帶來了一些難題。新三板的企業(yè)比較小，數(shù)據(jù)也不多，特別一些高新企業(yè)或者網(wǎng)絡(luò)公司，作為普通投資者來說可能更加難以把握，另外新三板有些行業(yè)屬于稀缺，或者是特殊企業(yè)。

　　我們認(rèn)為，新三板的估值首先是要從一個(gè)PE投資的角度，或者說從長(zhǎng)期股權(quán)投資或者戰(zhàn)略投資角度進(jìn)行估值。因?yàn)槲覀兛吹?，這些數(shù)據(jù)可能不一定是很全面，同時(shí)新三板的投資可能跟二級(jí)市場(chǎng)的投資有一些差異。

　　基本上二級(jí)市場(chǎng)投資，我們可能投了以后就很難跟企業(yè)進(jìn)行互動(dòng)交流，但新三板的投資是不是應(yīng)該更多地發(fā)揮投資股東的作用，跟新三板企業(yè)一起成長(zhǎng)。

　　第三，新三板估值可能更多要關(guān)注并購的預(yù)期，而非轉(zhuǎn)板的預(yù)期。過去大家想到新三板上面有一個(gè)綠色的轉(zhuǎn)板通道，可以繞過IPO漫長(zhǎng)的過程直接上市，可以融資，可以集合競(jìng)價(jià)?，F(xiàn)在可能更多地要關(guān)注并購預(yù)期，因?yàn)椴①彽臋C(jī)會(huì)很多，這是PE也是VC的一個(gè)思維。

　　現(xiàn)在我們很多媒體朋友說，有些創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)比較差的，高科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在新三板以后可以直接轉(zhuǎn)板。但是我覺得新三板未來的競(jìng)價(jià)交易制度、做市商制度方方面面健全以后，本身就很美好。這個(gè)市場(chǎng)能夠培養(yǎng)更多更好的創(chuàng)新型高科技企業(yè)，而且未來新三板可能跟上交所、深交所一樣，是一個(gè)平衡的見證者。

　　比如說很多企業(yè)，我們用PE和VC的思維來投資新的估值，就轉(zhuǎn)化成對(duì)企業(yè)價(jià)值的一個(gè)評(píng)估。第一是這個(gè)企業(yè)在宏觀的經(jīng)濟(jì)方面，在市場(chǎng)上是一個(gè)什么樣的狀態(tài)，所處行業(yè)是朝陽行業(yè)還是夕陽行業(yè)，還是穩(wěn)健型行業(yè)等，要更多地從企業(yè)價(jià)值的本性來挖掘它。

　　同時(shí)，我們也關(guān)注企業(yè)在技術(shù)的先進(jìn)度、技術(shù)上的不可比性。市場(chǎng)上的天花板，是我們重點(diǎn)關(guān)注的問題，同時(shí)管理團(tuán)隊(duì)價(jià)值的考量，包括創(chuàng)新能力、教育背景、技術(shù)背景、銷售背景、投融資背景和政府背景，這些都是我們重點(diǎn)的考察指標(biāo)。因此我可以說，我們?cè)谶@方面的一些投資，從PE投資的角度對(duì)新三板企業(yè)的估值進(jìn)行了一套整體思考。

　　新三板企業(yè)的特點(diǎn)決定了我們應(yīng)該對(duì)估值要從多維的角度、PE長(zhǎng)期戰(zhàn)略的角度、投后管理的角度、資源共享的角度，只有這樣我們才可以把新三板的一兩千家企業(yè)進(jìn)行分類，實(shí)現(xiàn)投資決策的一些基礎(chǔ)工作。這樣我們對(duì)一個(gè)企業(yè)的估值才能夠真正找到它的價(jià)值、發(fā)現(xiàn)它的價(jià)值、重估它的價(jià)值。

　　新三板還處于一個(gè)價(jià)值洼地，因?yàn)槲覀兊墓乐刁w系肯定能夠在新三板找到屬于自己的金礦，最后祝大家在新三板都能找到屬于你的金礦，因?yàn)轱L(fēng)過來了，那個(gè)豬你找到了嗎？