流動(dòng)性低 政策利好無法兌現(xiàn)及上市公司違規(guī)等成新三板硬傷

　　截至7月22日，新三板掛牌公司數(shù)量達(dá)到2811家，正式超過滬深兩市目前2800家的上市公司總和。然而，與掛牌企業(yè)數(shù)量飛速增長所不匹配的是，新三板市場流動(dòng)性低、政策利好無法兌現(xiàn)以及上市公司頻頻違規(guī)等卻成為幾大硬傷，甚至導(dǎo)致企業(yè)上市動(dòng)力減弱。

　　市場人士認(rèn)為，從管理層近期態(tài)度來看，包括降低投資者門檻等此前支撐新三板火爆交易的政策預(yù)期因素?zé)o法短時(shí)間內(nèi)兌現(xiàn)，這在很大程度上將給新三板的炒作帶來持續(xù)降溫。

    目前，新三板掛牌的2811家公司覆蓋了全國31個(gè)省市區(qū)，涉及82個(gè)不同行業(yè)。新三板已形成以科技型、成長型、創(chuàng)新型中小微企業(yè)為主體的市場，其中，中小微企業(yè)占比96%，民營企業(yè)占比97%，高新技術(shù)企業(yè)占比77%。最新數(shù)據(jù)顯示，新三板市場今年發(fā)行股票近90億股，融資額超400億元。不過，盡管新三板掛牌公司數(shù)量已經(jīng)超滬深兩市公司總和，但目前近萬億元的總市值和1400億股的總股本，就體量上來說，仍與A股有相當(dāng)大差距。

　　排隊(duì)上市

　　掛牌費(fèi)連連上漲

　　新三板掛牌盡管不是注冊制，但掛牌條件非常寬松，上市門檻降低，讓越來越多的企業(yè)想去新三板掛牌，利用資本市場融資。而隨著掛牌大軍蜂擁而至，目前企業(yè)掛牌新三板服務(wù)費(fèi)也水漲船高，最新報(bào)價(jià)范圍在160萬元至200萬元，個(gè)別企業(yè)掛牌新三板服務(wù)費(fèi)報(bào)價(jià)更是接近220萬元。由于掛牌企業(yè)較多，一些企業(yè)在各種條件都完備的情況下，也只能排到2016年下半年掛牌。

　　然而尷尬的是，伴隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的不斷增長，新三板市場的整體流動(dòng)性問題正呈現(xiàn)出愈演愈烈之勢，此外，政策利好遲遲未能兌現(xiàn)，以及上市公司頻繁違規(guī)也成為硬傷。

　　三種怪相

　　怪相一：大部分企業(yè)場內(nèi)無交易

　　本報(bào)記者了解到，近一年來，新三板市場的發(fā)展可謂波折不斷。隨著掛牌企業(yè)猛增與做市制度推行等，市場在今年三四月份迎來了股價(jià)與成交量的迅猛增長，隨后由于政策預(yù)期落空，加上A股市場深度調(diào)整，新三板股價(jià)與成交量雙雙跌到谷底。

　　7月13日至7月17日，新三板全市場成交額僅為22.22億元，周環(huán)比減少45.97%，其中做市成交金額周環(huán)比下降高達(dá)63.25%，三板做市指數(shù)亦在1400點(diǎn)附近徘徊，整體呈現(xiàn)縮量下跌的態(tài)勢。7月20日，新三板2775只股票，總成交額僅3.76億元。有成交的僅512家，不足整體企業(yè)數(shù)量的20%。7月29日當(dāng)天，做市轉(zhuǎn)讓總成交金額僅1.30億元，協(xié)議轉(zhuǎn)讓總成交金額僅2.78億元，分別較4月7日成交峰值下跌97%和67.2%。

　　雖然大部分新三板企業(yè)在掛牌之后，交易仍然是0，但對于沒有掛牌新三板的企業(yè)來說，這仍然是個(gè)不小的誘惑。買一個(gè)殼少則幾百萬元，多則上千萬元。急于在資本市場融資，是這些企業(yè)選擇“借殼”的初衷。

　　怪相二：場外忙借殼

　　由于新三板對于掛牌企業(yè)有兩年完整財(cái)務(wù)報(bào)表的要求，所以對于一些成立不夠兩年的企業(yè)來說，想從新三板市場中分一杯羹的話，借殼是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。3月5日，新三板公司天翔昌運(yùn)發(fā)布收購報(bào)告書，海文投資擬以現(xiàn)金認(rèn)購公司發(fā)行的539萬股股份。交易完成后，海文投資將持有公司25.04%股份，成為公司控股股東。此前的2月4日，中鈺資本也宣布以1.01元/股的價(jià)格認(rèn)購新三板公司華欣遠(yuǎn)達(dá)670萬股股份，成為后者控股股東。此外，目前已經(jīng)有不少企業(yè)通過借殼方式登陸新三板，如ST鼎訊、華信5、尚遠(yuǎn)環(huán)保、道從科技等都是通過股權(quán)被收購實(shí)現(xiàn)借殼。

　　企業(yè)借殼新三板一般有以下方式：第一種是通過收購新三板企業(yè)股權(quán)的方式取得控制權(quán)，再用資產(chǎn)+增發(fā)股權(quán)買入新資產(chǎn)，反向并購借殼，原有資產(chǎn)在此方案中被置出；第二種是，買方通過參與掛牌公司的增發(fā)，注入現(xiàn)金，獲得公司控股權(quán)，然后出售舊資產(chǎn)，購入新資產(chǎn)。由于目前對收購方幾乎沒有要求，這也導(dǎo)致不一定符合新三板掛牌條件的公司，通過借殼登陸新三板。

　　怪相三：12家公司被調(diào)查

　　新三板公司參仙源剛停牌籌劃資產(chǎn)重組，就遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，從公告內(nèi)容看，調(diào)查或與其財(cái)務(wù)問題有關(guān)，該公司表示：“近期已對自身財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行自查。公司將根據(jù)工作進(jìn)展，第一時(shí)間披露自查結(jié)果。如在自查中發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤，將做出更正處理，進(jìn)而有可能影響公司往年利潤?！庇纱?，這家以山參種植為主業(yè)的企業(yè)，成為年內(nèi)第12家被調(diào)查的新三板掛牌公司。若調(diào)查結(jié)果涉及財(cái)務(wù)造假，則在新三板中尚屬罕見。

　　據(jù)了解，目前新三板違規(guī)情況中最為明顯的就是企業(yè)披露信息不嚴(yán)。近日，“新三板”發(fā)布公告稱，由于北京中科可來博電子科技股份有限公司等22家掛牌公司未能按規(guī)定披露2014年年度報(bào)告，根據(jù)規(guī)定，決定自2015年5月4日起暫停上述掛牌公司股票轉(zhuǎn)讓。

　　新三板的估值風(fēng)險(xiǎn)也不可忽視。目前，在流動(dòng)性還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如創(chuàng)業(yè)板的情況下，個(gè)別做市企業(yè)的市盈率已接近同行業(yè)公司在創(chuàng)業(yè)板的市盈率。而隨著未來做市企業(yè)數(shù)量和規(guī)模的擴(kuò)大，新三板做市企業(yè)投資標(biāo)的稀缺性的特性也將逐漸消失。

　　分析：政策利好預(yù)期有變數(shù)

　　有市場人士認(rèn)為，新三板最終發(fā)展到“借殼”，確實(shí)讓業(yè)內(nèi)人都覺得非常奇特。新三板建立的目的就是想成為一個(gè)門檻低、審核快、進(jìn)出順暢的市場，借殼的出現(xiàn)其實(shí)與市場的初衷相悖。

　　目前，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司已經(jīng)在醞釀新三板借殼的規(guī)范性通知，有“硬傷”的企業(yè)想要借殼會(huì)被“勸退”。

　　除此之外，新三板在政策上也面臨瓶頸。據(jù)悉，去年以來新三板投資者熱情高漲的一個(gè)重要原因是對制度改革的預(yù)期：門檻調(diào)降、分層管理實(shí)施、競價(jià)交易機(jī)制推出，以及打通與創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板通道。不過，目前市場人士對上述政策利好能否一一兌現(xiàn)產(chǎn)生一些憂慮。

　　而本報(bào)記者了解到，目前投資者門檻下調(diào)至50萬元的想法恐難以實(shí)現(xiàn);相反，監(jiān)管層還在考慮加強(qiáng)投資者適當(dāng)性監(jiān)管;此外，新三板競價(jià)交易機(jī)制推出進(jìn)度將放緩，分層機(jī)制將如期推出，但僅僅也是“簡單起步”。