《新三板掛牌公司分層方案征求意見(jiàn)》出臺(tái)后，滿足“凈利潤(rùn)+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”、“營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本”、“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)”三類分層并行標(biāo)準(zhǔn)之一的公司，有望進(jìn)入創(chuàng)新層，優(yōu)先進(jìn)行制度創(chuàng)新試點(diǎn)。多位新三板投資人士認(rèn)為，分層方案及后續(xù)配套措施的實(shí)施，無(wú)疑會(huì)改善市場(chǎng)流動(dòng)性，是理清市場(chǎng)格局和邏輯的關(guān)鍵一步。而與此同時(shí)，超千億的新三板主題基金蓄勢(shì)待發(fā)，將為市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)提供支撐。清科集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，新三板基金近來(lái)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，目前已經(jīng)有2000余只已經(jīng)發(fā)行或擬發(fā)行的相關(guān)主題基金，如果以已成立新三板基金的平均規(guī)模2.45億元來(lái)計(jì)算，將近有5000億元的規(guī)模，而現(xiàn)在整個(gè)新三板掛牌企業(yè)募集資金為630億元。

　　不過(guò)，上述人士認(rèn)為，上述標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)被當(dāng)作企業(yè)投資的唯一依據(jù)，投資者需綜合考量企業(yè)質(zhì)地及其不同時(shí)期的投資價(jià)值和相對(duì)收益。另外，企業(yè)有可能在明年2015年年報(bào)披露截止日前突擊接近或達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，也會(huì)導(dǎo)致部分超額收益被提前兌現(xiàn)。

　　流動(dòng)性向好無(wú)疑

　　“分層方案及后續(xù)的配套措施逐步落地后，新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)變得更好。第一步是把上層好質(zhì)地的企業(yè)理順了，用好的政策鼓勵(lì)、支持他們盡快發(fā)展壯大，下一步可能就是把最差的一批企業(yè)理清出來(lái)甚至?xí)疲⒁粋€(gè)適當(dāng)?shù)耐顺鰴C(jī)制，形成進(jìn)出有序的良性循環(huán)格局，如此，這個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性必然會(huì)恢復(fù)?！鄙虾＠沓少Y產(chǎn)管理有限公司權(quán)益部總監(jiān)孫興華說(shuō)。不過(guò)他補(bǔ)充到，對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè)的鼓勵(lì)不是對(duì)基礎(chǔ)層企業(yè)的打壓，只要企業(yè)規(guī)劃、運(yùn)營(yíng)、管理、信息披露上沒(méi)有問(wèn)題，仍然具備相應(yīng)的投資價(jià)值?！耙粋€(gè)市場(chǎng)如果太魚(yú)龍混雜，對(duì)投資者必然不利。有獎(jiǎng)有罰，才能降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)，打通堰塞湖。”他說(shuō)。

　　九泰基金新三板投資經(jīng)理涂萬(wàn)春則表示，本次征求意見(jiàn)稿中的分層標(biāo)準(zhǔn)，首先提升了整個(gè)新三板市場(chǎng)作為證券交易場(chǎng)所的競(jìng)爭(zhēng)力，寬準(zhǔn)入口徑，內(nèi)部分層監(jiān)管，為進(jìn)一步的分層和交易制度完善打下基礎(chǔ)；其次，創(chuàng)新層企業(yè)將更容易獲得更好的資源，公司業(yè)績(jī)提升和流動(dòng)性改善會(huì)形成良性循環(huán)，使強(qiáng)者更強(qiáng)，引導(dǎo)投資者、資金進(jìn)行聚焦，為后續(xù)機(jī)構(gòu)投資者入市創(chuàng)造條件；另外，市場(chǎng)上個(gè)股的交投預(yù)期出現(xiàn)分化，優(yōu)秀掛牌企業(yè)的流動(dòng)性會(huì)大幅提升，進(jìn)一步促使新三板內(nèi)各行業(yè)、板塊形成相對(duì)穩(wěn)定的估值體系，成為市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的基石。

　　“征求意見(jiàn)稿出來(lái)后，很多人在說(shuō)，自己投的企業(yè)有多少符合創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)。我覺(jué)得符合標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)結(jié)果，不完全代表企業(yè)本身質(zhì)地和前景的好壞，如果所投企業(yè)是符合標(biāo)準(zhǔn)之后才投的，投資者能獲得的相對(duì)收益可能反而少，如若投到還未符合標(biāo)準(zhǔn)的好企業(yè)，也有可能獲得很好的投資回報(bào)，投資者還需綜合考量企業(yè)質(zhì)地及其不同時(shí)期的投資價(jià)值和相對(duì)收益?！睂O興華說(shuō)。

　　格上理財(cái)研究員王萌萌則認(rèn)為，對(duì)大體量的新三板基金來(lái)說(shuō)，投資標(biāo)的分為兩種，一種是擬掛牌企業(yè)股權(quán)，一種是已掛牌企業(yè)。就目前來(lái)看，若嚴(yán)格按分層標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，4000多家掛牌企業(yè)中只有200多家企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層，創(chuàng)新層標(biāo)的較少，若大量資金進(jìn)入，會(huì)引起高估值泡沫。而基礎(chǔ)層企業(yè)仍有機(jī)會(huì)在第二年進(jìn)入創(chuàng)新層，所以基礎(chǔ)層和擬掛牌企業(yè)勢(shì)必也還是三板基金的投資重地。

　　不同投資主體傾向迥異

　　由于投資理念迥異，不同的投資主體在新三板的操盤(pán)風(fēng)格和傾向原本就不太一樣。分層方案實(shí)施后，企業(yè)的層級(jí)差異會(huì)更明顯，這種差別料將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　“大戶是結(jié)果取向的，主要考察的是市值、流動(dòng)性和分層結(jié)果，肯定會(huì)挑最上層的企業(yè)，尤其是未來(lái)投資門(mén)檻降低后，肯定會(huì)有散戶去買(mǎi)這類標(biāo)的，但相對(duì)收益可能不會(huì)太驚艷，因?yàn)檫@類公司的投資回報(bào)可能在前期已被私募、VC/PE給分走了一部分。公募機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理不少是二級(jí)市場(chǎng)出身，可能與大戶的思路比較接近，硬性指標(biāo)上可能比大戶稍微放松一點(diǎn)，更注重未來(lái)半年或一年的成長(zhǎng)性及其可兌現(xiàn)的程度，但受到基金期限的限制，這種對(duì)成長(zhǎng)性的追求也不會(huì)太甚。對(duì)私募來(lái)說(shuō)，有的私募比較偏公募的做法，例如重陽(yáng)、朱雀等，就比較偏投資一級(jí)市場(chǎng)，投了很多沒(méi)掛牌或擬掛牌的企業(yè)。而對(duì)于券商的創(chuàng)新投資部門(mén)來(lái)說(shuō)，他們可能更加偏標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)向型，投錢(qián)的時(shí)候會(huì)琢磨這個(gè)企業(yè)掛牌后符不符合標(biāo)準(zhǔn)。所以，征求意見(jiàn)稿仍然會(huì)對(duì)很多投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生影響，甚至是指導(dǎo)性的?！睂O興華分析。

　　涂萬(wàn)春表示，類PE/VC機(jī)構(gòu)的策略主要偏中長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資；另一類二級(jí)市場(chǎng)的投資思路則表現(xiàn)為短期交易性策略。目前在整個(gè)新三板市場(chǎng)的定位上，機(jī)構(gòu)投資者仍然是參與主體，以參與掛牌公司定向發(fā)行為主要方式，因此市場(chǎng)上還是以中長(zhǎng)期資金為主，在不同層級(jí)企業(yè)的選擇上也會(huì)有所體現(xiàn)，但企業(yè)所代表的基本面仍然是最根本的選擇因素。

　　謹(jǐn)防突擊兌現(xiàn)收益

　　不過(guò)，不少機(jī)構(gòu)人士指出，為了滿足三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之一而順利進(jìn)入創(chuàng)新層，可能會(huì)有部分公司運(yùn)用一些方法強(qiáng)行將指標(biāo)做到標(biāo)準(zhǔn)之內(nèi)，提前兌現(xiàn)未來(lái)的投資收益?！白蛲?，已經(jīng)有幾家我原來(lái)投過(guò)但已退出的企業(yè)，打電話讓我再買(mǎi)一點(diǎn)公司的股票，幫他們湊夠200個(gè)股東人數(shù)。這一方面可能帶來(lái)好的影響，即一定時(shí)間內(nèi)新三板開(kāi)戶數(shù)會(huì)增加。但另一方面，市場(chǎng)總會(huì)有一個(gè)相對(duì)收益的階段，如果今后集中賣(mài)出，市場(chǎng)也可能會(huì)跌。而從市值的角度看，不排除人為操縱的可能，這也對(duì)我們的監(jiān)管提出了要求?！蹦橙绦氯逋顿Y人士告訴記者。

　　王萌萌則認(rèn)為，很多企業(yè)會(huì)趕在明年年報(bào)披露截止日之前，努力達(dá)到三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之一；新三板以納斯達(dá)克作為參考，目前正處于高速發(fā)展期，掛牌公司的平均發(fā)展情況也同樣不會(huì)落后；新三板有分層標(biāo)準(zhǔn)和維持標(biāo)準(zhǔn)，維持標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)同樣促使企業(yè)發(fā)展，所以以上行為對(duì)新三板公司來(lái)說(shuō)是正面的動(dòng)力。