2015年以來，新三板呈現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)成交額不斷下滑、一級(jí)市場(chǎng)掛牌火爆的冰火兩重天情形。截至2015年8月18日，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)為3255家。7月新增掛牌企業(yè)達(dá)到415家，環(huán)比上漲178.52%，一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)異?；鸨?。

　　隨著配套制度不斷完善，新三板對(duì)于企業(yè)的吸引力也越來越大，其包容性也使得掛牌企業(yè)涵蓋了幾乎全部行業(yè)，新三板正在發(fā)揮“為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)”的巨大作用。新三板一級(jí)市場(chǎng)也呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)，如：金融機(jī)構(gòu)緊密擁抱新三板、科技類企業(yè)所占比重不斷上升、互聯(lián)網(wǎng)巨頭加緊布局新三板。

　　對(duì)資本市場(chǎng)變化向來敏感的金融機(jī)構(gòu)紛紛將觸角伸向新三板市場(chǎng)。截至目前，雖然金融機(jī)構(gòu)在所有掛牌企業(yè)中占比不大但涵蓋的門類較為齊全，包括私募機(jī)構(gòu)、證券公司、小額貸款公司、農(nóng)村信用社、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)和融資租賃公司等。以保險(xiǎn)行業(yè)為例，根據(jù)公開市場(chǎng)數(shù)據(jù)，目前已有三家保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)登陸新三板，分別為盛世大聯(lián)、中衡股份和萬舜股份。而第一家真正的保險(xiǎn)公司永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)也已于7月30日在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布《公開轉(zhuǎn)讓說明書》，距離掛牌只有一步之遙。若永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)此次順利登陸新三板，將為險(xiǎn)企開辟新的融資渠道。

　　今年上半年，一大批科技類企業(yè)選擇登陸新三板市場(chǎng)。目前，以信息技術(shù)和生物醫(yī)藥為代表的高科技創(chuàng)新型企業(yè)市值已經(jīng)分別占新三板總市值的26%和11%，該特征與早已邁入信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代的美國(guó)資本市場(chǎng)的市值占比結(jié)構(gòu)非常類似。因此，新三板目前所呈現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)布局充分揭示了中國(guó)信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代的特征。

　　此外，通過研究百度、阿里巴巴和騰訊三巨頭近期的投資軌跡不難發(fā)現(xiàn)，巨頭們?cè)谄鋺?zhàn)略性擴(kuò)張的進(jìn)程中，已通過直接或間接控股的方式先后落子新三板。阿里的代表作是許家印和馬云控股的恒大淘寶俱樂部，該家企業(yè)已經(jīng)申請(qǐng)掛牌。騰訊早前投資的鮮花O2O企業(yè)Roseonly于今年7月對(duì)外披露籌備新三板掛牌事宜。百度最近投資的百姓網(wǎng)，預(yù)計(jì)在今年10月登陸新三板。不僅如此，三巨頭還通過戰(zhàn)略布局，更加深入地爭(zhēng)奪新三板市場(chǎng)。例如，阿里旗下的天弘基金已將新三板定為企業(yè)的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，推出了三只新三板指數(shù)專戶產(chǎn)品；百度旗下的百度文學(xué)和百度糯米也有新三板掛牌意向。

　　與如火如荼的新三板一級(jí)市場(chǎng)相比，二級(jí)市場(chǎng)的交易情況卻不盡如人意。2015年6月，新三板實(shí)際募集資金額僅為0.77億元。到了7月份，融資總額飆升至103.19億元，相比6月暴漲了134倍。而這巨大變化后真正的原因是部分掛牌企業(yè)正逐步放低姿態(tài)，即使3倍的PE也要發(fā)行定增，用來爭(zhēng)奪不斷收緊的資金。7月最后一個(gè)交易日，新三板牌企業(yè)股票成交額僅為2.46億元，單日交易規(guī)模創(chuàng)2月份以來新低。此外，新三板做市指數(shù)從今年4月14日最高的2673點(diǎn)下跌至7月初最低的1103點(diǎn)，跌幅達(dá)到58.73%，出現(xiàn)大部分企業(yè)股價(jià)破發(fā)現(xiàn)象。

　　截至今年6月，在披露2014年年報(bào)的2075家企業(yè)中，有1846家盈利，僅有229家虧損，盈利企業(yè)占比達(dá)88.96%。無論從收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率還是凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)來看，新三板掛牌企業(yè)整體上均釋放利好信號(hào)。在這種背景下，二級(jí)市場(chǎng)交易仍然不頻繁，股價(jià)幾乎沒有反應(yīng)，不得不讓人深思新三板市場(chǎng)有效性的問題。而造成此市場(chǎng)現(xiàn)象的原因主要有以下幾個(gè)方面：

　　首先，主板市場(chǎng)低迷的大環(huán)境給新三板帶來負(fù)面影響。近期滬深兩市股指大幅下跌，新三板作為我國(guó)資本市場(chǎng)重要組成部分也受到波及，新三板市場(chǎng)交易萎靡是伴隨著主板指數(shù)下挫而發(fā)生的。

　　其次，做市商并未在二級(jí)市場(chǎng)中發(fā)揮預(yù)期作用。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)7月份的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，該月股票成交金額和成交數(shù)量前十名的掛牌企業(yè)中分別有5家和3家采取的是做市轉(zhuǎn)讓方式，而股票換手率排名前十的企業(yè)均采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。數(shù)據(jù)表明，雖然新三板做市交易已于2014年8月25日上線，但目前做市商在掛牌企業(yè)股權(quán)交易過程中并沒有發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)其預(yù)期的作用。新三板引入做市商制度，最主要的目的是增加市場(chǎng)流動(dòng)性，提高交易價(jià)格的穩(wěn)定性，進(jìn)而帶動(dòng)掛牌企業(yè)股票的合理增值。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自去年11月份以來，每月新增做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)比例呈上升趨勢(shì)。相信隨著做市利好政策的出臺(tái)和新三板交易制度的不斷完善，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性有望得到實(shí)質(zhì)性的提高。

　　第三，新三板準(zhǔn)入門檻過高是限制資金入市的另一個(gè)因素。出于保護(hù)投資者的目的，新三板建立了較高的投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，即“名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上”。這極大地限制了達(dá)不到“500萬元證券類資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)的自然人投資新三板掛牌企業(yè)。此外，市場(chǎng)對(duì)投資者的投資經(jīng)營(yíng)、專業(yè)能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力還提出一定要求。不過，這些投資者可以通過證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)推出的新三板資管類產(chǎn)品參與市場(chǎng)。隨著新三板市場(chǎng)的日漸成熟，投資者適當(dāng)性要求也會(huì)進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整和完善。

　　一、二級(jí)市場(chǎng)如何統(tǒng)一步伐是新三板亟待解決的問題之一，相信把發(fā)展目標(biāo)定位成“中國(guó)的納斯達(dá)克”的新三板市場(chǎng)，會(huì)通過借鑒西方成熟資本市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)及中國(guó)的特有國(guó)情，摸索出一條適合其自身發(fā)展道路。