【導(dǎo)語(yǔ)】行業(yè)人士指出，PE機(jī)構(gòu)密集扎堆新三板，凸顯了兩者之間的緊密契合。以往私募股權(quán)機(jī)構(gòu)難以達(dá)到A股上市的要求，然而在新三板市場(chǎng)，PE機(jī)構(gòu)卻一直以“明星”身份出現(xiàn)。

　　自2014年IPO重啟以來(lái)，PE(私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu))擺脫了長(zhǎng)達(dá)一年之久的退出煩惱，隨著2015年新三板市場(chǎng)的日漸火爆，在制度紅利的顯現(xiàn)下，PE進(jìn)入了興盛期。在新三板這塊新的疆土上，部分PE巨頭既增加了投資模式和退出便利性，又搶得了親自“上陣”掛牌、增資擴(kuò)股發(fā)展壯大的先機(jī)。行業(yè)人士認(rèn)為，在PE面臨轉(zhuǎn)型壓力的大背景下，新三板為私募股權(quán)機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)充滿(mǎn)機(jī)遇的藍(lán)海空間，有力推動(dòng)了行業(yè)的縱深發(fā)展。

　　1、PE巨頭爭(zhēng)相掛牌新三板

　　2014年4月，九鼎投資成為首家新三板掛牌PE機(jī)構(gòu)之后，新三板儼然成為了PE的洼地。7月30日，繼九鼎投資、同創(chuàng)偉業(yè)、中科招商、明石創(chuàng)新登陸新三板之后，又一家PE大佬硅谷天堂出現(xiàn)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司(即“新三板”)中。至此，新三板私募機(jī)構(gòu)已達(dá)到5家。

　　行業(yè)人士指出，PE機(jī)構(gòu)密集扎堆新三板，凸顯了兩者之間的緊密契合。以往私募股權(quán)機(jī)構(gòu)難以達(dá)到A股上市的要求，目前僅有2011年以借殼方式登陸主板的魯信創(chuàng)投。然而在新三板市場(chǎng)，PE機(jī)構(gòu)卻一直以“明星”身份出現(xiàn)，例如，最早掛牌的PE公司——九鼎投資常年日交易額排名第一，如今日成交量已高達(dá)億元左右。

　　一家券商投行部人士表示，九鼎投資對(duì)PE板塊的估值起到了標(biāo)桿作用，私募機(jī)構(gòu)加速登陸新三板，其目的是為了快速獲得融資。而新三板多為中小企業(yè)，本身底子薄、市值低，投資者辨識(shí)度較低，因此，業(yè)績(jī)穩(wěn)定的PE公司自然受到市場(chǎng)熱捧。

　　由于財(cái)務(wù)指標(biāo)、穩(wěn)健持續(xù)經(jīng)營(yíng)等條件的限制，PE機(jī)構(gòu)很難通過(guò)IPO上市，甚至借殼上市也難以實(shí)現(xiàn)。但PE機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)決定了其需要在資本市場(chǎng)獲得長(zhǎng)期的大額資金，新三板的建立無(wú)疑為其打開(kāi)了“綠燈”。成熟的PE機(jī)構(gòu)可以通過(guò)掛牌新三板在資本市場(chǎng)公開(kāi)募集資金，如發(fā)行股票、私募債等，打開(kāi)了融資渠道。

　　某私募界業(yè)內(nèi)人士表示，中科招商并不是沒(méi)有登陸A股市場(chǎng)的意愿，而且從目前登陸A股企業(yè)的盈利門(mén)檻上看，中科招商已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了“最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)超過(guò)3000萬(wàn)元”的要求。從監(jiān)管層角度講，現(xiàn)在私募上市的條件還不成熟。

　　對(duì)于PE為何熱衷登陸新三板，有分析人士稱(chēng):“不管是證券類(lèi)的陽(yáng)光私募，還是股權(quán)投資私募，口碑都很重要。掛牌新三板可以帶來(lái)知名度提升、融資便利、解決LP退出等好處，而且隨著新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制的完善，這些PE就有了進(jìn)入A股市場(chǎng)的可能，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)吸引更多私募機(jī)構(gòu)加入新三板?！?/p>

　　隨著新三板優(yōu)勢(shì)的不斷凸顯，私募機(jī)構(gòu)對(duì)新三板的熱情顯然有增無(wú)減。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前新三板定增企業(yè)和融資規(guī)模正飛速增長(zhǎng)。廣證恒生證券首席分析師袁季表示，據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅今年一季度掛牌企業(yè)已經(jīng)發(fā)布466次定增預(yù)案，預(yù)計(jì)融資總額達(dá)237.95億元，超過(guò)2014年全年總?cè)谫Y額度。他表示，很多企業(yè)特別是中小企業(yè)一直存在融資難的問(wèn)題，而新三板比起中小板和創(chuàng)業(yè)板，具有門(mén)檻低、掛牌時(shí)間快、成本低的優(yōu)勢(shì)。

　　5月4日，中科招商發(fā)布公告稱(chēng)，向具有做市資格的券商進(jìn)行股票定向增發(fā)，發(fā)行對(duì)象合計(jì)不超過(guò)26名，募資金額不超過(guò)10億元，加上此前已通過(guò)定增募集資金的90億元，這家PE公司半年內(nèi)就在新三板市場(chǎng)募資100億元，這樣的融資能力再度讓市場(chǎng)咋舌。某上市券商公司人士表示，這樣的連續(xù)定增在主板市場(chǎng)都是無(wú)法做到的。

　　高額募資的能力甚至讓一些公司改變了轉(zhuǎn)板的想法。中科招商董事長(zhǎng)單祥雙表示，以前曾希望登陸新三板后再進(jìn)行轉(zhuǎn)板，但如今新三板的制度優(yōu)越性已經(jīng)體現(xiàn)，中科招商暫時(shí)不考慮轉(zhuǎn)板計(jì)劃。

　　深圳中融摩根控股集團(tuán)董事局主席于培同認(rèn)為，新三板很可能成為全球最大的證券交易市場(chǎng)，未來(lái)十年將是新三板市場(chǎng)發(fā)展的黃金時(shí)期。在其看來(lái)，未來(lái)新三板不僅企業(yè)掛牌數(shù)量，而且總市值也將超越滬市、深市。據(jù)悉，中城投資、信中利資本等多家PE機(jī)構(gòu)也表示正在考慮掛牌新三板。

　　　　2、加快建立大資管平臺(tái)

　　PE紛紛掛牌新三板，折射出行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的大方向。投中研究院認(rèn)為，由于新三板解決了私募股權(quán)機(jī)構(gòu)融資和退出的核心訴求，借助新三板資本市場(chǎng)，打造大資管平臺(tái)是PE掛牌的核心動(dòng)力。

　　記者了解到，目前新三板市場(chǎng)要給企業(yè)做市的話(huà)，首先要以參與定增的方式獲得企業(yè)一定數(shù)量的股票，而PE在這方面存在天然的優(yōu)勢(shì)，許多PE在企業(yè)掛牌之前所獲得的股票數(shù)量，就已經(jīng)可以支撐其做市業(yè)務(wù)，未來(lái)如果放開(kāi)推薦及做市商業(yè)務(wù)，PE將投行及券商業(yè)務(wù)攬于一身。

　　更重要的是，PE可以借由推薦業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)將產(chǎn)業(yè)鏈延伸，甚至“變身”小投行。投中研究院認(rèn)為，打通一、二級(jí)市場(chǎng)最終形成大資管業(yè)務(wù)，是PE巨頭們近年來(lái)所一直追求的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型線(xiàn)，包括九鼎、紅杉、鼎暉等老牌創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以及天星等投資新貴，都在加快建立二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)平臺(tái)。

　　3月20日，中科招商正式登陸新三板，成為繼九鼎投資后第二家在新三板掛牌的PE。中投在線(xiàn)總裁張強(qiáng)認(rèn)為，融資需求及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或?yàn)镻E尋求上市的主要因素。此前，中科招商發(fā)布公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)稱(chēng)，中科招商擬向不超過(guò)30名投資者定向發(fā)行不超過(guò)5億股普通股，募集不超過(guò)90億元資金，這也創(chuàng)下了新三板單次融資的最大規(guī)模紀(jì)錄。

　　張強(qiáng)表示，從中科招商擬募資90億元的體量來(lái)看，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的意圖非常明顯，去年新三板1231家掛牌公司共計(jì)融資僅為100多億元，其中還包括九鼎投資掛牌同時(shí)融資的35億元。之前九鼎投資掛牌新三板并非為PE業(yè)務(wù)融資，而是為以后開(kāi)展證券經(jīng)營(yíng)、公募基金等新業(yè)務(wù)籌備“糧草”。中科招商此次掛牌新三板，意在引進(jìn)戰(zhàn)略投資、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，完成從專(zhuān)利技術(shù)基金、種子基金、天使基金、VC基金、PE基金、證券基金到并購(gòu)基金的全面資本覆蓋，完成從技術(shù)、人才、產(chǎn)業(yè)與金融的大系統(tǒng)集成。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，最近三年除了幾家實(shí)力雄厚的公司，95%的PE日子都不好過(guò)。從“全民PE”到行業(yè)寒冬，經(jīng)歷近20年發(fā)展歷史的中國(guó)PE/VC行業(yè)進(jìn)入到轉(zhuǎn)型特殊時(shí)期，許多PE機(jī)構(gòu)在“募、投、管、退”上，承受巨大壓力及轉(zhuǎn)型的困惑。

　　3、有望改變行業(yè)格局

　　可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)或許有更多的PE/VC機(jī)構(gòu)跑步進(jìn)入新三板，新三板這個(gè)資本市場(chǎng)的大變量對(duì)于PE市場(chǎng)格局有怎樣的影響呢?行業(yè)人士指出，就整個(gè)行業(yè)而已，新三板的發(fā)展會(huì)對(duì)原有的PE行業(yè)進(jìn)行重新構(gòu)建，一些新興的股權(quán)投資公司，會(huì)借助新三板獲得快速發(fā)展的機(jī)會(huì)。

　　一位PE人士分析認(rèn)為，新三板將會(huì)是利潤(rùn)在1000萬(wàn)元以上、估值為1億至10億元左右的企業(yè)的融資陣地，如果新三板發(fā)展得很好，其會(huì)對(duì)傳統(tǒng)的PE格局帶來(lái)深遠(yuǎn)影響:新三板遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是帶來(lái)新的退出渠道那么簡(jiǎn)單，其可能會(huì)改變成長(zhǎng)期企業(yè)的融資方式，從而改變整個(gè)PE行業(yè)的格局。

　　“從目前來(lái)看，作為PE界今年最大的風(fēng)口，新三板將改變國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)格局。”投中研究院分析師杜善友表示，這種改變主要體現(xiàn)在以下方面:首先，原C輪、D輪融資的企業(yè)可直接掛牌新三板融資，PE機(jī)構(gòu)的投資階段前移。在這種情況下，原來(lái)主要投C輪、D輪的大型PE機(jī)構(gòu)將面臨一定的挑戰(zhàn)。一是可投資標(biāo)的的數(shù)量減少;二是由于有掛牌新三板作為融資備選，企業(yè)在與PE機(jī)構(gòu)融資談判時(shí)對(duì)自身的估值要價(jià)會(huì)提高。

　　其次，新三板、A股的爆發(fā)將使國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)成為首選退出方式，美元基金將失落。未來(lái)，人民幣基金將成為VC/PE的主戰(zhàn)場(chǎng)，美元基金將主要適合海外業(yè)務(wù)占比較大、海外知名度比較高的企業(yè)。目前已有許多原本在海外上市的企業(yè)，在拆解VIE結(jié)構(gòu)回歸A股或者新三板。但是，拆解VIE結(jié)構(gòu)的過(guò)程較為復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)，回歸國(guó)內(nèi)的時(shí)間有一定的滯后。

　　再次，搶先投資新三板的PE機(jī)構(gòu)享受制度紅利，快速崛起。在新三板的興起中，會(huì)有PE機(jī)構(gòu)趁勢(shì)快速掃貨、批量投資新三板掛牌或擬掛牌企業(yè)。雖然這種做法存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，也不排除會(huì)有少部分項(xiàng)目砸在手里，但是伴隨著新三板制度紅利的逐步釋放，從總體來(lái)看，這些投資項(xiàng)目會(huì)享受制度紅利帶來(lái)的估值提升，在大概率上會(huì)是一個(gè)贏(yíng)的結(jié)果。

　　最后，搶先掛牌的PE將改變操作系統(tǒng)，借助新三板融資、退出功能，快速打造大資管平臺(tái)。由于新三板解決了PE機(jī)構(gòu)融資和退出的核心功能，掛牌新三板的PE機(jī)構(gòu)相當(dāng)于更換了新的操作系統(tǒng)，已不再僅限于單純的股權(quán)投資范疇，而是快速打造大資管平臺(tái)。

　　事實(shí)上，搶先掛牌的PE已經(jīng)展現(xiàn)出了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。九鼎投資登陸新三板后，進(jìn)一步展開(kāi)了新三板投資布局，先后控股九泰基金、參股瑞泉基金涉足公募基金，成立海外GP涉足境外資產(chǎn)管理，設(shè)立晨星成長(zhǎng)計(jì)劃開(kāi)展個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，收購(gòu)九州證券開(kāi)展證券業(yè)務(wù)，收購(gòu)金佰仕開(kāi)展第三方支付業(yè)務(wù)。這一系列資本運(yùn)作，凸顯了PE機(jī)構(gòu)掛牌新三板后搭建大資管金融控股平臺(tái)的野心。

　　信中利董事長(zhǎng)汪潮涌認(rèn)為，新三板能夠代表未來(lái)中國(guó)的資本市場(chǎng)，能夠吸引巨大的資金并讓企業(yè)進(jìn)行后續(xù)融資或并購(gòu)重組，為創(chuàng)新性產(chǎn)品提供更多的融合度。對(duì)于PE/VC來(lái)講，新三板的重要性不僅在于提供了快速的退出通道，還在于它的機(jī)制給大家提供了希望和可能。