“看大地多么遼闊，上路吧。”夾雜詩(shī)意與夢(mèng)想、理性與喧囂，一場(chǎng)新三板創(chuàng)富運(yùn)動(dòng)正在徐徐拉開帷幕。

　　在這里，趨勢(shì)與價(jià)值投資者難得殊途同歸。在前者看來(lái)，目前交易量?jī)H為二級(jí)市場(chǎng)的千分之幾的三板可謂“風(fēng)口中的風(fēng)口”。未來(lái)隨著連續(xù)競(jìng)價(jià)交易、市場(chǎng)轉(zhuǎn)板、投資門檻降低等制度紅利的釋放，將為這個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)極大的活力，進(jìn)而帶來(lái)流動(dòng)性溢價(jià)。

　　而價(jià)值投資者也將新三板視作“超級(jí)金礦”，試圖在這里見證真正的中國(guó)版納斯達(dá)克的誕生。甄別優(yōu)質(zhì)企業(yè)，長(zhǎng)期持有，與企業(yè)一起成長(zhǎng)是這類投資者的著眼點(diǎn)。雖然，他們也不回避早點(diǎn)介入會(huì)更多享受市場(chǎng)紅利。

　　一場(chǎng)全新的征程剛剛開啟，機(jī)構(gòu)大佬在思考什么？誰(shuí)在第一陣營(yíng)？你又在哪里？

　　 瘋狂：一夜之間進(jìn)入搶籌時(shí)代

　　除了機(jī)構(gòu)、高凈值客戶的追捧，巨大的財(cái)富效應(yīng)下，中小散戶也開始蠢蠢欲動(dòng)。目前個(gè)人投資新三板的資產(chǎn)門檻雖然為500萬(wàn)元，但也有不少散戶繞道進(jìn)入這一市場(chǎng)

　　在A股市場(chǎng)高歌猛進(jìn)的同時(shí)，一場(chǎng)更大的造富神話似乎正在悄然進(jìn)行。

　　截至3月27日，于3月18日新發(fā)布的新三板做市指數(shù)上漲了89.9%，新三板成分指數(shù)上漲了59.9%。年內(nèi)，漲幅在10倍以上的股票有10只，2倍以上的股票有33只。更有個(gè)別股票如智立醫(yī)學(xué)三個(gè)月漲了172倍！

　　從無(wú)人問津，到集體暴漲，新三板的狂熱似乎在一夜之間爆發(fā)。

　　“大錢，大機(jī)會(huì)，一直是我們夢(mèng)寐追求的?！比ツ甑?，“先知先覺”者鼎鋒資產(chǎn)總經(jīng)理李霖君便預(yù)言，未來(lái)十年，新三板就是這樣一個(gè)誕生大錢機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。他在此后被業(yè)界瘋狂轉(zhuǎn)載的《得三板者得天下》一文中寫道：現(xiàn)在的新三板就如同1992年的股票市場(chǎng)，過去十年的房地產(chǎn)，是十年一遇的投資機(jī)會(huì)。

　　彼時(shí)，多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)新三板態(tài)度還較為游疑，“看得多，動(dòng)得少”。券商場(chǎng)外業(yè)務(wù)部門的老總不時(shí)出現(xiàn)在各個(gè)論壇，為手上尚未盈利的業(yè)務(wù)搖旗吶喊：“現(xiàn)在還處在遍地是黃金的階段?！薄安挥脫窆?，未來(lái)一年都有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)?！?/p>

　　類似的論調(diào)還猶言在耳，市場(chǎng)早已物是人非。隨著掛牌公司數(shù)量的突飛猛進(jìn)、做市制度的開啟，三板市場(chǎng)交易量陡然暴增。而年后各類機(jī)構(gòu)、高凈值客戶的跑步進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)供需突然發(fā)生逆轉(zhuǎn)，券商三板產(chǎn)品變得奇貨可居。

　　“去年底我們拿到幾個(gè)項(xiàng)目，還氣定神閑地想著去公司調(diào)研看看再說，現(xiàn)在根本不給你考慮的時(shí)間，定增一票難求！”一位私募所言似乎是新三板市場(chǎng)火爆的縮影。

　　某券商人士也告訴記者，去年7月份一家公司的定增項(xiàng)目只有2元左右的時(shí)候，到處追著機(jī)構(gòu)找錢，今年3月第三次定增價(jià)格漲到6塊以上，倒過來(lái)了，機(jī)構(gòu)追著搶定增。

　　“市場(chǎng)太瘋狂了?！彼舆B感嘆，新三板掛牌公司一下子變得強(qiáng)勢(shì)起來(lái)，很多錢被拒絕，上千萬(wàn)的定增一兩個(gè)機(jī)構(gòu)一下子就包攬了。

　　新三板成為公司主導(dǎo)的賣方市場(chǎng)顯然不是個(gè)案，這在今年中科招商的定增中也可見一斑。

　　這單由中信建投北京某營(yíng)業(yè)部擔(dān)綱銷售的定增一入市便成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。3月19日，也就是公司宣布定增的第二天，認(rèn)購(gòu)份額就達(dá)到100億，超出定增總量的一倍。在大量資金追逐下，發(fā)行方中科招商不得不提高認(rèn)購(gòu)門檻：從2000萬(wàn)提高至1億。

　　然而，即便如此也難改一票難求的現(xiàn)狀?！拔沂且惶熘畠?nèi)接到了三個(gè)大戶的電話跟我打聽這單業(yè)務(wù)?！蹦称谪浌厩廊耸扛嬖V記者，提高門檻雖然能把一些小私募拒之門外，但有錢“任性”的人還是太多了。

　　事實(shí)上，除了機(jī)構(gòu)、高凈值客戶的追捧，巨大的財(cái)富效應(yīng)下，中小散戶也開始蠢蠢欲動(dòng)。目前個(gè)人投資新三板的資產(chǎn)門檻雖然為500萬(wàn)元，不少散戶繞道進(jìn)入這一市場(chǎng)。據(jù)了解，目前有中介機(jī)構(gòu)專門承接三板墊資開戶生意，500萬(wàn)元出借一天利息為2萬(wàn)，年化利率高達(dá)146%，堪稱暴利！

　　 逐鹿：機(jī)構(gòu)的算盤

　　除了估值因素外，未來(lái)的制度紅利更是讓市場(chǎng)瘋狂的誘因之一

　　據(jù)了解，在不少瘋狂涌入新三板定增市場(chǎng)的人士看來(lái)，投資邏輯十分簡(jiǎn)單，由于新三板定增沒有鎖定期，以低于市場(chǎng)價(jià)格的定增方式拿到籌碼后，短期內(nèi)就可以在市場(chǎng)上拋售套利。對(duì)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司可能會(huì)存在一定的流動(dòng)性問題，但對(duì)于有做市商的公司套利機(jī)會(huì)非常明顯。

　　“一般跟做市券商一起拿的定增風(fēng)險(xiǎn)很小，定增價(jià)就是券商的底價(jià)，券商做市價(jià)格一般不會(huì)低于定增價(jià)。”某小型私募機(jī)構(gòu)人士告訴記者。

　　而在一些一線私募以及公募基金看來(lái)，估值相對(duì)創(chuàng)業(yè)板更低、未來(lái)具備流動(dòng)性溢價(jià)的新三板更像是中國(guó)的納斯達(dá)克，流動(dòng)性溢價(jià)與價(jià)值投資機(jī)會(huì)兼具。這也吸引其躍躍欲試。

　　私募機(jī)構(gòu)中，除先行者鼎鋒外，私募大佬蔣錦志、“基金一姐”王茹遠(yuǎn)等機(jī)構(gòu)均已經(jīng)打算涉足，PE、VC更是將新三板作為項(xiàng)目退出渠道。而從去年第四季度開始，招商基金、華夏基金、海富通基金、南方基金、匯添富基金等十?dāng)?shù)家公募基金通過子公司或是專戶渠道在新三板布局了相關(guān)產(chǎn)品。信托、券商資管也各有公司發(fā)行此類產(chǎn)品。

　　在南方基金總裁助理李海鵬看來(lái)，新三板未來(lái)賺的是兩部分錢：一部分是流動(dòng)性溢價(jià)的錢，另一部分則是企業(yè)成長(zhǎng)的錢。

　　“估值提升是目前階段最重要的投資機(jī)會(huì)，之前由于流動(dòng)性不好，新三板估值都很低?！崩詈ｙi認(rèn)為，隨著交易制度的完善和投資者門檻的降低，流動(dòng)性顯著改善，在資金推動(dòng)下，新三板的估值將會(huì)迅速提升。

　　早早布局的前海開源基金王宏遠(yuǎn)也將流動(dòng)性溢價(jià)作為戰(zhàn)略布局新三板的原因之一。在他腦海中，始終有張估值比較圖，新三板的市盈率與創(chuàng)業(yè)板的市盈率相比，便宜很多。日前，該公司還專門成立了投行部，向上游布局。屬于一級(jí)半市場(chǎng)的新三板業(yè)務(wù)無(wú)疑是戰(zhàn)略性方向之一。

　　目前在前海開源基金負(fù)責(zé)新三板業(yè)務(wù)的付柏瑞，亦是中國(guó)首位從公募基金經(jīng)理轉(zhuǎn)型到新三板的投資經(jīng)理。

　　而以定增產(chǎn)品一戰(zhàn)成名、被業(yè)內(nèi)稱為定增王的財(cái)通基金，今年的目標(biāo)之一是成為“三板王”。這家專戶產(chǎn)品在布局對(duì)沖基金、定增產(chǎn)品都領(lǐng)先業(yè)界的公募基金，今年計(jì)劃要在新三板業(yè)務(wù)上打場(chǎng)硬仗。

　　“我們今年上半年新三板基金計(jì)劃發(fā)行10億?！必?cái)通基金副總經(jīng)理王家俊告訴記者。按照目前市場(chǎng)百余億的做市金額，10億規(guī)模約占全市場(chǎng)的十分之一。

　　事實(shí)上，除了估值因素外，未來(lái)的制度紅利更是讓市場(chǎng)瘋狂的誘因之一。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，三板門檻的降低，更多的資金入場(chǎng)后，新三板的估值仍將有較大的提升空間。而隨著連續(xù)競(jìng)價(jià)交易制度的出臺(tái)，三板市場(chǎng)更有望成為中國(guó)版真正的納斯達(dá)克。

　　公募：進(jìn)場(chǎng)“還欠東風(fēng)”

　　盡管仍有諸多障礙，公募產(chǎn)品已在積極探索，提前布局新三板的做市、保薦及轉(zhuǎn)板等業(yè)務(wù)

　　如果說私募、專戶、信托推出的新三板產(chǎn)品都是面向高凈值客戶的話，公募基金若能放行則為普通投資者介入新三板帶來(lái)了一米陽(yáng)光。

　　4月3日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，證監(jiān)會(huì)支持機(jī)構(gòu)投資者參與新三板投資，鼓勵(lì)公募基金將投資范圍擴(kuò)大到新三板股票，目前正在研究制定公募基金投資新三板掛牌股票的指引，該指引仍在制定過程中，修改完善后將公開征求意見。

　　不過，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，由于公募產(chǎn)品涉及估值問題，需要連續(xù)報(bào)凈值，要在新三板連續(xù)競(jìng)價(jià)制度推出之后才具備條件，“目前可能還遙遙無(wú)期?！?/p>

　　“誰(shuí)也不知道連續(xù)競(jìng)價(jià)制度什么時(shí)候會(huì)推出，公募還早著呢?！币患以谛氯鍖魳I(yè)務(wù)布局較早的公募基金創(chuàng)新業(yè)務(wù)部總監(jiān)告訴記者，雖然自己所在的公司公募業(yè)務(wù)早已著手準(zhǔn)備新三板，但對(duì)于推出時(shí)間，并不抱太多樂觀預(yù)期。

　　北京也有公募業(yè)內(nèi)人士表示，目前公募產(chǎn)品募集體量相對(duì)較大，而不少新三板標(biāo)的市值還相對(duì)較小，如何設(shè)計(jì)產(chǎn)品、制定投資規(guī)則，兩者之間需要平衡。

　　“無(wú)論是基于新三板指數(shù)的被動(dòng)型產(chǎn)品還是基于個(gè)股選擇的主動(dòng)配置，未來(lái)不久，公募基金新三板的實(shí)際操作可能將很大程度上區(qū)別于目前已有的公募產(chǎn)品?！?/p>

　　然而，這也不妨礙公募產(chǎn)品積極探索。據(jù)了解，去年南方基金已經(jīng)向監(jiān)管部門提交了公募新三板產(chǎn)品的設(shè)計(jì)方案，并在新三板指數(shù)推出后籌備指數(shù)基金產(chǎn)品。易方達(dá)、前海開源、中融基金更是組建了投資銀行部，提前布局新三板的做市、保薦及轉(zhuǎn)板等業(yè)務(wù)。

　　警惕：暴利背后暗藏風(fēng)險(xiǎn)

　　如此短期內(nèi)的暴利行情，已讓不少業(yè)內(nèi)人士也憂慮重重

　　值得一提的是，隨著新三板行情的高歌猛進(jìn)，市場(chǎng)泡沫論也甚囂塵上。更有涉嫌瘋狂拉高股價(jià)的“中山幫”在市場(chǎng)中傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，其背后所隱現(xiàn)出來(lái)的新三板對(duì)倒問題也第一次曝光，讓參與其中的投資者開始逐漸認(rèn)識(shí)協(xié)議轉(zhuǎn)讓背后的風(fēng)險(xiǎn)。

　　與此同時(shí)，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)近日召開的內(nèi)部討論會(huì)上傳出消息稱，監(jiān)管層對(duì)當(dāng)前新三板市場(chǎng)火爆行情表示顧慮，投資者門檻下調(diào)至50萬(wàn)元的想法恐難以實(shí)現(xiàn)。對(duì)監(jiān)管態(tài)度生變的擔(dān)憂也使得市場(chǎng)近期波動(dòng)明顯。

　　“大家不要被新三板產(chǎn)品短期內(nèi)暴利所誘惑，雖然說新三板市場(chǎng)有著特殊的歷史性機(jī)遇，但這并不代表新三板沒有風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　財(cái)通基金副總經(jīng)理王家俊指出，目前的新三板市場(chǎng)尚未成熟，新三板企業(yè)的質(zhì)地參差不齊，信息披露也不充分，新三板個(gè)股的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)主板企業(yè)也更大。投資者在關(guān)注新三板暴利預(yù)期的同時(shí)，更應(yīng)該關(guān)注新三板市場(chǎng)特有的風(fēng)險(xiǎn)。

　　針對(duì)上述定增套利做法的風(fēng)險(xiǎn)，有業(yè)內(nèi)人士提醒，即使是看似“穩(wěn)賺不賠”的定增項(xiàng)目也有可能虧損。“2015年募集資金額或可突破千億元。增發(fā)量過大，市場(chǎng)交易量不足以支撐賣盤，或?qū)⒊霈F(xiàn)增發(fā)股票到賬當(dāng)天股價(jià)出現(xiàn)大幅下挫的情況，使得增發(fā)收益歸零，乃至出現(xiàn)虧損?！?/p>

　　在景林投資管理合伙人王浩看來(lái)，未來(lái)新三板市場(chǎng)主要由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，長(zhǎng)期看，會(huì)使得三板估值相對(duì)合理。他提醒投資者，要警惕人為制造的市場(chǎng)泡沫，新三板價(jià)格虛高不會(huì)持續(xù)存在。

　　某位不愿具名的基金公司高管也告訴記者，長(zhǎng)期看，投資新三板一定是著眼于公司成長(zhǎng)性，目前掛牌公司參差不齊，流動(dòng)性泛濫下價(jià)格雞犬升天，但未來(lái)二八分化現(xiàn)象一定會(huì)出現(xiàn)。

　　“現(xiàn)在很多人參與還是有賭徒的心態(tài)，難道沒有競(jìng)價(jià)交易、門檻降低的制度紅利、流動(dòng)性溢價(jià)預(yù)期就不參與了嗎？”這位人士指出，最重要的是三板市場(chǎng)健康發(fā)展，完善市場(chǎng)機(jī)制，吸引更多的好公司聚集，形成正向循環(huán)，這才是對(duì)市場(chǎng)參與者最大的獎(jiǎng)勵(lì)。

　　 機(jī)構(gòu)博弈：誰(shuí)主沉浮

　　有人指出，PE、VC機(jī)構(gòu)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)不甚了解，兼具一二級(jí)市場(chǎng)特點(diǎn)的新三板需要更為綜合的估值能力

　　在新三板的舞臺(tái)上，在這場(chǎng)夾雜著理性與喧囂的財(cái)富盛宴之中，機(jī)構(gòu)大佬云集，各路人物摩拳擦掌，他們都各自有著怎樣的思路？誰(shuí)又將在未來(lái)的長(zhǎng)跑中勝出呢？

　　作為私募大佬級(jí)機(jī)構(gòu)，景林也將新三板視作未來(lái)重要戰(zhàn)略極，該公司首只新三板基金募集一周就超過7億，刷新三板基金首募紀(jì)錄。

　　與市場(chǎng)上多數(shù)私募一兩年為封閉期的產(chǎn)品不同，景林發(fā)行的基金為3+1型，為的是長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司，用實(shí)業(yè)的眼光賺取公司盈利增長(zhǎng)的錢。

　　宏流投資董事長(zhǎng)王茹遠(yuǎn)也表示，未來(lái)準(zhǔn)備發(fā)期限較長(zhǎng)的新三板基金，比如3+1之類的，參與真正優(yōu)質(zhì)公司的投資機(jī)會(huì)。

　　這位曾經(jīng)獨(dú)家挖掘多只創(chuàng)業(yè)板十倍股的“基金一姐”認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)上質(zhì)地優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股數(shù)量有限，未來(lái)真正具備成長(zhǎng)潛力的牛股可能會(huì)誕生在新三板中。

　　她指出，真正做產(chǎn)業(yè)投資，一定要堅(jiān)持持有優(yōu)質(zhì)公司。很多投資者過于短視，致使公司好的項(xiàng)目，三年增發(fā)找不到錢，這種狀況需要改變，同樣也可能是未來(lái)的一片藍(lán)海。

　　“中國(guó)不缺會(huì)倒騰股票的人，但是缺大師級(jí)的人，中國(guó)也不缺短線來(lái)博弈的資金，很缺長(zhǎng)線的、真正能給產(chǎn)業(yè)發(fā)展做點(diǎn)事情的資金?！?/p>

　　南方基金等大型基金公司則指出，新三板研究初期成本較高，但是總的成本數(shù)量又不算太大，對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模較大的公司有成本優(yōu)勢(shì)。“因?yàn)檫@些公司比較小，這個(gè)時(shí)候從投入上來(lái)講可以接受，而很多時(shí)候又可以形成組合效應(yīng)，對(duì)投資者產(chǎn)生比較好的回報(bào)，未來(lái)新三板市場(chǎng)發(fā)展很值得期待?！?/p>

　　談及對(duì)各類機(jī)構(gòu)的實(shí)力評(píng)估，正在布局三板基金FOF產(chǎn)品的好買財(cái)富董事長(zhǎng)兼CEO楊文斌坦言，最看好PE出身背景的新三板基金。其邏輯在于“新三板投資中最重要的不是有錢，而是有籌碼。誰(shuí)能獲得未來(lái)潛在上市的優(yōu)秀企業(yè)的股權(quán)，誰(shuí)就掌握先機(jī)，而市場(chǎng)中籌碼最多的恰恰集中在天使和早期基金的PE機(jī)構(gòu)?！?/p>

　　不過也有人指出，PE、VC機(jī)構(gòu)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)不甚了解，兼具一二級(jí)市場(chǎng)特點(diǎn)的新三板需要更為綜合的估值能力。

　　大戲剛剛開始，時(shí)間才能給出最好的答案。（記者 王誠(chéng)誠(chéng)）