除通過IPO和被收購“升級”至A股外，新三板公司現(xiàn)又開辟了借殼上市這一捷徑，*ST新都昨日披露的華圖教育借殼重組預(yù)案便是首例。由此，新三板公司不再僅僅是A股上市公司的“選秀池”和“后備軍”，它們也開始主動出擊尋求并購，通過借殼迅速實(shí)現(xiàn)上市夢想。

　　不過，今后一旦注冊制和轉(zhuǎn)板機(jī)制落地，則代價(jià)高昂的借殼上市對新三板公司的吸引力將陡然下降。華圖教育所開辟的這一新模式也極有可能“后繼乏人”。

　　 華圖教育借殼幕后

　　據(jù)上證報(bào)記者初步統(tǒng)計(jì)，截至目前，已有27家新三板公司陸續(xù)摘牌，絕大多數(shù)系轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股IPO，或被A股上市公司并購。直到昨日，新三板掛牌公司華圖教育宣布借殼*ST新都，成為新三板借殼主板首例，其象征意義與示范效應(yīng)不言而喻。

　　昨日，*ST新都在停牌逾八個(gè)月后終于披露重組預(yù)案，公司擬出售盈利能力較差的酒店資產(chǎn)等，同時(shí)發(fā)行股份收購新三板公司華圖教育，公司實(shí)際控制人也將發(fā)生改變，構(gòu)成借殼上市。

　　華圖教育是一家涵蓋面授培訓(xùn)、網(wǎng)絡(luò)培訓(xùn)、咨詢服務(wù)等業(yè)務(wù)的綜合性現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)，目前已擁有遍布全國的近200家分公司、20家全資及控股子公司，擁有培訓(xùn)師近千人，旗下有“華圖教育”、“華圖”、“華圖政信”、“優(yōu)職”等44個(gè)注冊商標(biāo)，在國內(nèi)人才培訓(xùn)市場具有較高的品牌知名度。交易對方初步承諾，華圖教育2015至2018年利潤分別不低于1.8億、2.3億、3.1億及3.4億元。

　　有意思的是，華圖教育原名華圖宏陽，2014年7月才掛牌新三板，8月即停牌籌劃重大事項(xiàng)，9月又更名華圖教育，其資本運(yùn)作之急促由此可見一斑。那么問題也隨之而來：首先，從時(shí)間來看，華圖剛上新三板沒多久就停牌籌劃借殼，當(dāng)初為何還要上新三板？借殼又是什么機(jī)緣？其次，從華圖教育股東榜來看，除了142名自然人以外還有一家知名PE機(jī)構(gòu)達(dá)晨創(chuàng)投，其在本次并購中是否充當(dāng)了“月老”和推動者的身份？

　　昨日，記者采訪了解本次重組的人士，對方表示：“一般想登陸資本市場的公司，目前的操作手法都是多個(gè)路徑并行，新三板、并購以及IPO排隊(duì)等，都會嘗試。而且，本次借殼并非達(dá)晨創(chuàng)投牽線，是投行找到*ST新都的?！?/p>

　　不過，在殼公司的選擇上，已有多起違規(guī)擔(dān)保及債務(wù)糾紛且處于退市邊緣的*ST新都并不算是個(gè)“干凈的殼”。對此，上述人士稱：“因?yàn)槿ツ隁べY源太過緊俏，找殼很難，好殼找不到，只好退而求其次，選了*ST新都，但是債務(wù)這塊在方案中是剝離的?！?/p>

　　借殼上市僅是權(quán)宜之計(jì)

　　華圖教育為新三板借殼主板開了頭，這是否會形成趨勢？昨日，有資深創(chuàng)投人士對上證報(bào)記者表示：“從短期來講，新三板借殼主板的公司或許還將陸續(xù)出現(xiàn)，但是從長期來看不會成為流行趨勢，只是作為注冊制及轉(zhuǎn)板機(jī)制實(shí)現(xiàn)之前的權(quán)宜之策。畢竟借殼都要支付不菲的殼費(fèi)，一旦注冊制實(shí)現(xiàn)，規(guī)模足夠大的新三板公司一定會更愿意單獨(dú)IPO?！?/p>

　　上述人士表示：“按照業(yè)內(nèi)預(yù)期，注冊制或?qū)⒂诮衲昴甑讓?shí)現(xiàn)，證監(jiān)會也曾表態(tài)，轉(zhuǎn)板機(jī)制將在注冊制實(shí)現(xiàn)不久后出臺，從中大致可以推測借殼流行的時(shí)間段?！?/p>

　　無論借殼上市是否將形成長期趨勢，該現(xiàn)象透露的重要信號是，新三板公司的實(shí)力達(dá)到一定程度后，不再甘于被別人并購，而是自己做主操盤資本運(yùn)作。有業(yè)內(nèi)人士表示，在2014年8月做市商制度落地之前，新三板公司更愿意被上市公司收購；但隨著做市開展及股性活躍，尤其是今年以來，做市的新三板公司已經(jīng)不甘于被別人并購，籌謀以“定增+現(xiàn)金”方式收購別人。

　　更有新三板公司董事長在接受記者采訪時(shí)直言：“目前新三板企業(yè)已經(jīng)不愿意被A股并購了，理由很簡單，新三板交易制度在不斷完善，分層制度等也會陸續(xù)出臺，企業(yè)如果能做市，PE平均已達(dá)到40多倍，基本上和創(chuàng)業(yè)板的市盈率差不多，而從之前被A股收購的新三板公司案例看，其收購時(shí)估值對應(yīng)的市盈率均未超過20倍?！保ㄍ跹┣啵?/p>