隨著春節(jié)后整個(gè)市場被政策預(yù)期激活，新三板掛牌公司定增融資活動(dòng)迎來井噴。中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，僅今年3月份，就有245家掛牌公司推出增發(fā)預(yù)案，擬募集資金總額達(dá)187.26億元。

　　新三板掛牌公司定增融資的火爆程度遠(yuǎn)超市場預(yù)期。分析人士指出，部分掛牌公司的融資力度相當(dāng)激進(jìn)，且定增時(shí)給出的估值定價(jià)已跟A股二級市場水平不相上下，未來風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。

　　賺錢效應(yīng)激活定增

　　通過數(shù)據(jù)對比，可以看出3月份新三板市場的定增有多火：今年2月份，公布定增預(yù)案的掛牌公司僅為80家左右，擬募資總額接近20億元；今年3月份，共有245家掛牌公司公布定增預(yù)案，擬募集資金總額達(dá)到187.26億元。

　　“2月份，因?yàn)閷?shí)際工作日短，定增市場相對平穩(wěn)。但是，3月份如此規(guī)模的高增長，還是出乎所有人的預(yù)料?！币晃恍氯逋顿Y人士指出，目前新三板掛牌公司共2150家，意味著每十家掛牌公司中就有一家在3月份拋出增發(fā)預(yù)案。

　　分析人士表示，以新三板成分指數(shù)和做市指數(shù)將推出預(yù)期為契機(jī)，2015年農(nóng)歷春節(jié)前后成為新三板市場全面起勢的起點(diǎn)。而市場良好的賺錢效應(yīng)和融資相對A股的便捷，是新三板市場定增爆發(fā)的根本原因。相對于2014年，2015年新三板掛牌公司的融資環(huán)境大為改善?！案咄顿Y回報(bào)率之下，市場對新三板掛牌公司的定增十分追捧?！?

　　“很難想象，如果價(jià)格合理，現(xiàn)在會(huì)有發(fā)不出去的定增?！币晃煌缎薪缛耸勘硎?，“現(xiàn)在的多數(shù)情況是，估值合理但行業(yè)一般公司的定增，1-2天可以完成認(rèn)購環(huán)節(jié)。至于非常好的明星公司的定增，如果投資機(jī)構(gòu)自身不是太過硬，想拿到幾乎不可能。而且，不管是行業(yè)一般公司還是明星公司的定增，最后無一例外都是超額認(rèn)購?！?

　　各方進(jìn)入博傻階段

　　從投資邏輯來看，新三板掛牌公司的定增和A股上市公司有很大不同。A股公司定增遵循的是利用一二級市場的價(jià)差進(jìn)行套利，以創(chuàng)業(yè)板公司定增為例，若涉及行業(yè)比較時(shí)髦，考慮到未來2-3年的業(yè)績對賭，平均發(fā)行市盈率多在18倍以下。而新三板掛牌公司定增，鮮有對賭協(xié)議，市盈率相對較高，對應(yīng)2014年業(yè)績，市盈率在18倍以下的案例可謂少之又少。

　　據(jù)中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，在3月份推出定增預(yù)案的245家掛牌公司中，有超過40家公司的發(fā)行市盈率(對應(yīng)2014年)超過了50倍。若比照A股市場邏輯，新三板掛牌公司現(xiàn)在的業(yè)績水平顯然無法支撐其股價(jià)。

　　但分析人士認(rèn)為，新三板掛牌公司的業(yè)績基數(shù)均不高，業(yè)績出現(xiàn)成倍增長的概率相對更大。若以2015年業(yè)績預(yù)期進(jìn)行估算，業(yè)內(nèi)主流觀點(diǎn)認(rèn)為新三板掛牌公司的估值水平尚在合理范圍之內(nèi)?！爱?dāng)然，其中存在的風(fēng)險(xiǎn)也不小，業(yè)績預(yù)期畢竟不是對賭，這個(gè)估值在一定程度上也可以說是拍腦袋得出的。”

　　目前，新三板市場的交易體量仍然較小，市場的定價(jià)功能遠(yuǎn)沒有A股市場公允，通常情況下，掛牌公司增發(fā)時(shí)的折扣率往往較A股公司大。這也令市場得出新三板掛牌公司定增具有非常好賺錢效應(yīng)的判斷。“新三板掛牌公司的定增目前并沒有爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，起碼機(jī)構(gòu)的賬面浮盈還是非?？捎^的?！鄙鲜龇治鋈耸恐赋觯捎谖磥硪欢螘r(shí)間里新三板市場的定增風(fēng)險(xiǎn)尚難以證偽，目前參與新三板掛牌公司定增的各方正進(jìn)入到一個(gè)博傻的階段。

　　原有邏輯開始失效

　　短期來看，各路資金涌向新三板市場的趨勢十分明顯。有市場人士認(rèn)為，由于新三板市場的絕對容量仍然偏小，因此掛牌公司定增在4月份高開高走仍然是大概率事件。

　　“這并不代表新三板定增市場目前就是個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)市場?！鄙鲜鍪袌鋈耸颗e例稱，“多數(shù)投資者更加喜歡參與做市前的掛牌公司定增，因?yàn)樽鍪泻罅鲃?dòng)性溢價(jià)會(huì)兌現(xiàn)更多的超額收益。不過，近期很多做市的掛牌公司均是在做市前一天即協(xié)議轉(zhuǎn)讓的最后一天就出現(xiàn)股價(jià)高點(diǎn)，而在做市當(dāng)天高開低走，將前幾日的多數(shù)投資者悉數(shù)套牢。這意味著現(xiàn)在市場的預(yù)期開始一致并風(fēng)險(xiǎn)前置，原先的投資模式和邏輯已經(jīng)開始失效?！?

　　“伴隨著市場的火爆，掛牌公司的心態(tài)也開始變得浮躁，個(gè)別公司的融資金額相對于2014年總市值的比例太高，甚至出現(xiàn)了增發(fā)金額超過2014年總市值的案例。定增的市盈率也在迅速提高，使得市場的估值風(fēng)險(xiǎn)正在迅速積聚?！鄙鲜鍪袌鋈耸窟M(jìn)一步指出。

　　據(jù)中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，3月份掛牌公司增發(fā)超過1億元以上的達(dá)到了28家。中科招商50億元的融資規(guī)模令人咋舌，因?yàn)槠?014年的市場估值僅在25億元左右。

　　上述市場人士還指出，和A股上市公司不同，新三板掛牌公司的定增有相當(dāng)一部分是非限售股，這將使得市場很快出現(xiàn)數(shù)量相當(dāng)可觀的獲利盤。而新三板市場的流動(dòng)性有限，短期內(nèi)如此多的巨量拋盤，將對市場走勢造成較大壓力?！拔磥硇氯迨袌隹赡軙?huì)通過降低門檻的方式來釋放流動(dòng)性，但是按照目前的增發(fā)節(jié)奏，拋盤的壓力可能會(huì)超過外界的預(yù)期。由于定增項(xiàng)目存在嚴(yán)重的良莠不齊，不排除今年下半年新三板定增市場將會(huì)出現(xiàn)類似于打破原先信托剛性兌付的標(biāo)志性風(fēng)險(xiǎn)事件?！?

　　“具體定增項(xiàng)目需要具體分析?！鄙鲜鍪袌鋈耸空J(rèn)為，未來參與新三板掛牌公司定增，投資者篩選項(xiàng)目的能力要求會(huì)更高。