“8000元包開好新三板的戶。”看著新三板近期如此火爆，“80后”投資者李毅（化名）最近盤算著開新三板的戶。500萬元的投資門檻對他來說并不是難事，有機(jī)構(gòu)已經(jīng)給他開出8000元的手續(xù)費，只需交錢就會把新三板開戶事宜都處理好。“這家手續(xù)費低，但是傭金開到千分之三了。如果找小貸公司墊資500萬元也只要1.5萬元，傭金就可以和券商談到萬分之八?！崩钜銓χ袊C券報記者說。

　　從門可羅雀到門庭若市，不到一年時間里，新三板徹底火了。由于成交量的急劇放大以及做市股票交投開始活躍，新三板市場正在吸引越來越多的投資者進(jìn)場，原本為了保護(hù)和隔離個人投資者的500萬元門檻現(xiàn)已被以各種方式巧妙繞過。

　　與此同時，場內(nèi)也并不平靜。近期，新三板連續(xù)出現(xiàn)多起異常交易，以“中山幫”為代表的投資者，被指進(jìn)行高價對倒股票交易，而原本在主板盛行的炒殼風(fēng)也在新三板流行起來，有公司的殼價格已經(jīng)賣到千萬元。由于資金大量涌向交易頻繁的個股，市場交易籌碼過于集中，大量僵尸股的聚集也成為新三板市場隱藏的風(fēng)險。

　　500萬墊資開戶 灰色路徑繞開門檻進(jìn)場

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對自然人（個人）投資者的要求是：本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上；且具有兩年以上證券投資經(jīng)驗，或具有會計、金融、投資、財經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。宏源證券深圳地區(qū)一位客戶經(jīng)理告訴記者，賬上要連續(xù)三天達(dá)到500萬元才可以開戶。這一要求被解讀為保護(hù)風(fēng)險承受能力較差的個人投資者。

　　實際上，散戶已經(jīng)通過種種灰色路徑繞開門檻進(jìn)場。據(jù)中國證券報記者了解，部分機(jī)構(gòu)工作人員在QQ群和微信群里提供新三板開戶服務(wù)，公開叫價有的已經(jīng)降至1.5萬元，“如果你多叫幾個人來，開的戶多，優(yōu)惠還可以再談。”而姿態(tài)向來甚高的某大型機(jī)構(gòu)直接打出8000元手續(xù)費包開戶的口號，目前是已知的市場最低價。對散戶而言，他們只需繳納少量資金作手續(xù)費，開戶的其他事項營業(yè)部都會辦妥，包括準(zhǔn)備500萬元墊資資金。

　　“如果找券商幫忙開戶，傭金會比較難談。”李毅表示，上述這家“最便宜”的券商開出的傭金達(dá)到千分之三，而如果找小貸公司借錢，跟券商談的傭金能達(dá)到萬分之八到千分之一。對小貸公司而言，新三板開戶也是一筆無風(fēng)險賺錢的大好機(jī)會。僅需1.5萬元，深圳地區(qū)某小貸公司便可出借500萬元給準(zhǔn)備在新三板開戶的投資者，期限為三天，幫助不符合條件的投資者開戶。按照計算，每做成一筆新三板開戶業(yè)務(wù)，該小貸公司年化收益率最少達(dá)到36.5%，而平時放貸的年化收益率僅20%左右。

　　散戶正在向新三板進(jìn)軍，中小企業(yè)也沒閑著，看著新三板日益火爆，不約而同地都想做個“有名分”的掛牌公司。廣東華商律師事務(wù)所律師譚廣良從2013年起開始做新三板掛牌業(yè)務(wù)，親眼見證新三板火爆?！伴_始時候，幾乎沒有企業(yè)了解新三板，我們做業(yè)務(wù)要做PPT向企業(yè)解釋新三板究竟是什么，上新三板對他們有什么好處，但他們?nèi)匀粚⑿艑⒁?。”譚廣良說，現(xiàn)在很多企業(yè)幾乎是“往上撲”的姿態(tài)想掛牌，他手頭正在做的就有4家企業(yè)，最近幾天又有兩家企業(yè)在咨詢掛牌事宜?！坝幸恍┲行∑髽I(yè)老板是看見自己朋友的公司上了新三板，覺得自己不能落后，也要上?！?

　　還有一些企業(yè)是被“忽悠”著上了新三板。譚廣良給記者舉了個例子，最近有一家貿(mào)易公司也要來上新三板，但事實上該公司有部分商業(yè)模式是有問題的，肯定沒法上?！耙患夜緬炫频馁M用差不多要150萬到200萬元，在有些機(jī)構(gòu)的大力鼓吹下，不適合掛牌的公司也來了?！?

　　中小企業(yè)成群結(jié)隊地掛牌，讓原本為鼓勵掛牌而提供補(bǔ)貼的地方政府吃不消了。從事掛牌業(yè)務(wù)的某南方券商人士稱，江西某地原本對新三板掛牌的補(bǔ)貼力度很大，完全覆蓋上市費用，導(dǎo)致當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)蜂擁而至，給地方財政造成了較大負(fù)擔(dān)，最終當(dāng)?shù)卣∠素斦a(bǔ)貼?！?014年之前，深圳也曾有補(bǔ)貼政策，但現(xiàn)在已經(jīng)取消了。只有龍華還有這個政策?！蹦壳埃钲谑旋埲A新區(qū)“新三板”上市企業(yè)最高可得到260萬元，其中深圳市中小企業(yè)服務(wù)署補(bǔ)貼50萬元，龍華新區(qū)政府補(bǔ)貼210萬元上市扶持資金補(bǔ)貼。但該人士預(yù)計，在新三板已經(jīng)如此火熱的情況下，今年或明年各地很可能將一一取消補(bǔ)貼。

　　對倒炒殼 估值向創(chuàng)業(yè)板看齊

　　散戶和企業(yè)的巨大熱情來源于新三板的高增長神話。盡管流動性難以匹敵主板及創(chuàng)業(yè)板市場，但近期新三板市場企業(yè)的估值卻出現(xiàn)罕見的“跳升瘋漲”局面，在場外資金的不斷助推下，不少做市股票股價翻漲數(shù)倍，其估值頗有向80倍高估值創(chuàng)業(yè)板看齊的架勢，甚至有些個股的漲幅只能用“巨大”來形容。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月9日，新三板共有2209家掛牌公司，其中做市轉(zhuǎn)讓有232家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓1977家。但年初至今漲幅超過100倍的新三板個股已有4只，分別是華恒生物、智立醫(yī)學(xué)、凌志股份、奧維云網(wǎng)，漲幅分別達(dá)到1057倍、266.5倍、129倍、122.33倍。成功翻倍的個股則有377只。

　　“以前4元左右買入的一只新三板股票，現(xiàn)在股票已經(jīng)漲到70多元，整整二十多倍的溢價，上漲速度比A股還瘋?！痹?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/stock/cate/detail.php?symbol=400121929" target="_blank" title="創(chuàng)投 400121929">創(chuàng)投界投資多年的人士表示，新三板高價股頻頻出現(xiàn)，讓他見識到資金對這個新市場的瘋狂追捧。

　　由于不設(shè)漲跌幅限制，部分新三板個股的股價實際上完全是人為炒作的虛高。例如曾報價99999.99元/股，成交價格高達(dá)1058元/股的華恒生物，該公司曾因烏龍指與投資人陳六華存在糾紛未解，陳六華通過“中山市廣安居企業(yè)投資管理有限公司”、“中山市八通街商務(wù)服務(wù)有限公司”、“中山市三寶股權(quán)投資管理有限公司”等三個交易賬戶不停拉高幾只股票的股價的方式來引起市場關(guān)注。3月23日至27日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易監(jiān)察系統(tǒng)顯示，有近40筆交易以超高價格成交，所涉及的協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票共8只，包括華恒生物、中科軟、冰洋科技、新網(wǎng)程、聯(lián)宇技術(shù)、昌信農(nóng)貸、富機(jī)達(dá)能、同輝佳視。

　　4月7日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布公告稱，決定對上述賬戶采取限制證券賬戶交易（3個月）的監(jiān)管措施。同時，全國股轉(zhuǎn)公司將對相關(guān)主辦券商進(jìn)行約談，敦促其履行客戶交易行為的管理職責(zé)。

　　“這種情況其實不算常見的對倒，新三板更多的是為了避稅、減少傭金等種種目的進(jìn)行對倒。由于新三板的協(xié)議轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)不具備價值發(fā)現(xiàn)的功能，股東與投資者之間點對點的交易是沒有辦法監(jiān)管的?！弊T廣良對記者表示，轉(zhuǎn)讓股份的個人所得稅為溢價部分的20%，而已掛牌的公司只能在場內(nèi)轉(zhuǎn)讓，場內(nèi)又沒有漲跌幅限制，股東與受讓方之間完全可以簽訂兩份合同，根據(jù)當(dāng)事人雙方意愿分別設(shè)定交易價格和實際轉(zhuǎn)讓價格，通過制度缺陷來避稅。即使有操縱股價的嫌疑，也只能算是違規(guī)，違法成本不高。

　　與此同時，新三板殼企業(yè)也正成為市場上的“香餑餑”，令不少掌握資金需求和公司資源的中介機(jī)構(gòu)活躍起來。據(jù)熟悉新三板買殼業(yè)務(wù)的私募人士透露，如今不少客戶都對新三板有買殼的需求，尤其是一些從事互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的新公司，企業(yè)發(fā)展速度較快，希望借助買殼曲線上市，“新三板本身審核較嚴(yán)、審批時間過長，買殼的操作反而更為靈活，目前并沒有要求借殼方必須達(dá)到掛牌條件。加上現(xiàn)在政策制度逐漸放開，新三板融資活躍，殼資源的搶奪就會更加激烈，現(xiàn)在有些新三板掛牌企業(yè)的殼價格已經(jīng)可以賣到一千萬元以上?！?

　　由于成交量的急劇放大以及做市股票的交投活躍，如今的新三板市場正在吸引越來越多的個人投資者熱衷進(jìn)場。據(jù)了解，目前已有投資者通過眾籌的方式共同使用一個新三板賬戶投資，或者租借已開的賬戶進(jìn)行投資。而不少圍繞新三板投資的公私募基金產(chǎn)品也開始在市場上大賣，其中“賺取多倍收益”的宣傳語打動了越來越多的投資者和資金參與新三板市場。

　　不過，面對這種日益火爆的新三板市場，其潛藏的泡沫風(fēng)險也引來一部分人的擔(dān)憂。上述創(chuàng)投人士表示，由于新三板市場估值不斷高漲，很多業(yè)績及企業(yè)資質(zhì)較差的股票也會隨著市場整體面估值的抬升而不斷提高，一些做市商也會通過操作刺激股價上漲，這其中就會隱藏“水分”和泡沫?！安荒芎唵蔚赜肁股市場的操作思維來投資新三板，市場上很多高價股的股價是靠部分做市轉(zhuǎn)讓股支撐起來的，如果出現(xiàn)機(jī)構(gòu)大幅賣出，接盤者不力，股價就會一瀉千里?！?

　　整體退出仍存困難

　　值得注意的是，近期由于競價交易機(jī)制的延遲推出、投資門檻的降幅低于預(yù)期，令此前新三板做市企業(yè)高漲的估值有所“休整”。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，三板做市指數(shù)4月7日早盤最高時曾一路飆至2673.17點，漲幅逾6.5%；而在午后該指數(shù)一度出現(xiàn)跳水，全天最終以-1.73%的跌幅收盤。事實上，這亦成為三板做市指數(shù)在3月18日推出以來出現(xiàn)的首個陰線，不過其仍較指數(shù)推出時累計上漲48.75%

　　“別看現(xiàn)在新三板市場交易火爆，很多掛牌企業(yè)的股價一飛沖天，但很多只是紙面上的浮盈而已，實際上整體的退出還是非常困難，很多投資者忽視了這樣的風(fēng)險?！痹谏钲谀硠?chuàng)投公司負(fù)責(zé)資產(chǎn)經(jīng)營的老陳表示，自己所在的機(jī)構(gòu)手握近千家新三板企業(yè)的股權(quán)，盡管不少企業(yè)的股價的確出現(xiàn)翻番甚至幾十倍的情況，但能否將大量的股權(quán)脫手仍是一個難題，“誰都不愿意做最后的接盤俠，目前市場上的流動性雖然有很大程度的提高，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到可以完全退出，所以漲再多都是浮云。”

　　盡管從常理上推斷，隨著掛牌企業(yè)和定增數(shù)量的增加，新三板投資所需的時間將會進(jìn)一步縮短。但廣征恒生測算認(rèn)為，無論協(xié)議轉(zhuǎn)讓還是做市轉(zhuǎn)讓，機(jī)構(gòu)退出并沒有想象中那么迅速。假設(shè)5000萬元左右的投資共需89個交易日，121天才能實現(xiàn)完全退出。這也意味著投資金額越大，在流動性仍然有限的市場，退出的困難也會越大。

　　據(jù)老陳介紹，為尋找退出渠道，PE/VC機(jī)構(gòu)或者和上市公司聯(lián)絡(luò)進(jìn)行資產(chǎn)并購重組的合作，來實現(xiàn)新三板企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)為上市股權(quán)，提高流動性的方式退出；或者將手中持有的新三板企業(yè)通過資本運作或產(chǎn)業(yè)上下游整合來做大做強(qiáng)，為后續(xù)轉(zhuǎn)板上市做好準(zhǔn)備?！暗@兩種退出通道所需過程非常漫長，一方面企業(yè)資產(chǎn)需要相對優(yōu)質(zhì)且符合上市公司產(chǎn)業(yè)并購方向；另一方面掛牌企業(yè)還需要和更多擬上市的其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)爭奪上市指標(biāo)?！?

　　實際上，在諸多做市企業(yè)交投瘋狂的背后，卻并不能掩蓋市場交易籌碼過于集中的問題。“越來越多的資金轉(zhuǎn)向做市轉(zhuǎn)讓的股票，造成新三板市場交易中協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票占主流，而大多數(shù)股票的流動性基本為零，從行情軟件上也能看到即便已經(jīng)有做市資格的公司，成交也非常清淡?！蹦持行腿掏缎胁控?fù)責(zé)人說。

　　不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前新三板投資產(chǎn)品將焦點過多放在“投資收益翻倍”的賺錢效應(yīng)上，而忽視了創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身的經(jīng)營問題?！昂芏嗫萍紕?chuàng)新項目的企業(yè)，或者由于商業(yè)模式問題，或者由于企業(yè)經(jīng)營者能力問題，其存續(xù)年限大多在三年之內(nèi)，如果企業(yè)倒閉或者不死而僵，那些留存在新三板市場的股票對于投資者而言，幾乎無法與企業(yè)資產(chǎn)相匹配，這才是新三板投資可能發(fā)生的問題?！庇袆?chuàng)投機(jī)構(gòu)人士說。

　　在老陳看來，如今被瘋狂炒高的新三板殼資源價值都僅僅是交易場上的虛擬價值，按照經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，新三板企業(yè)真正價值在于企業(yè)良好經(jīng)營和商業(yè)模式創(chuàng)新等，“商業(yè)模式不明確或者經(jīng)營不善的掛牌企業(yè)難以成交，股價漲跌幅度也會非常大，只有資質(zhì)合格的投資者才能承受得了這里面的風(fēng)險?！?/p>