走過(guò)近60年時(shí)間歷程、市場(chǎng)培育超千億的中國(guó)汽車駕培服務(wù)市場(chǎng)，終于迎來(lái)A股駕校第一股。

　　1月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)按法定程序核準(zhǔn)了7家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)。其中，就包括以駕駛培訓(xùn)為最主要業(yè)務(wù)的東方時(shí)尚駕駛學(xué)校股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東方時(shí)尚”）。

　　東方時(shí)尚成立于2005年。正是這家10年前注冊(cè)成立于北京市大興區(qū)的一家不起眼的駕駛培訓(xùn)學(xué)校，憑借自身的快速增長(zhǎng)和良好盈利能力，不僅在2014年一舉獲得了由世界紀(jì)錄協(xié)會(huì)頒發(fā)的“世界上規(guī)模最大的駕駛員培訓(xùn)機(jī)構(gòu)”稱號(hào)；而今，終于拿到了該行業(yè)在A股資本市場(chǎng)的首張“入場(chǎng)券”。

　　興業(yè)證券研究報(bào)告認(rèn)為，駕培行業(yè)市場(chǎng)空間巨大。但目前市場(chǎng)集中度低、機(jī)構(gòu)水平參差不齊的狀況亟待改善。東方時(shí)尚原本就是行業(yè)中的佼佼者，已經(jīng)開始異地?cái)U(kuò)張，上市后公司是目前A股以駕駛培訓(xùn)為最主要業(yè)務(wù)的上市公司。融資能力、品牌效應(yīng)將大幅提高，未來(lái)成長(zhǎng)前景廣闊。

　　駕培市場(chǎng)蛋糕已超千億

　　東方時(shí)尚主營(yíng)業(yè)務(wù)為機(jī)動(dòng)車駕駛培訓(xùn)，提供的服務(wù)包括駕培服務(wù)、陪練服務(wù)、汽車維修、汽車保險(xiǎn)代理等。這其中，以招股書提供的2012~2014年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，駕培服務(wù)占到了公司業(yè)務(wù)收入的98%以上。

　　眾所周知，駕培服務(wù)主要是指組織消費(fèi)者進(jìn)行駕駛技能培訓(xùn)并參加考試，以使學(xué)員獲得汽車駕駛執(zhí)照。

　　為資本市場(chǎng)關(guān)注的是，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)和汽車工業(yè)的發(fā)展，駕培市場(chǎng)從初期的“拜師學(xué)藝”開始，歷經(jīng)職業(yè)駕駛員培訓(xùn)、駕駛培訓(xùn)市場(chǎng)的萌芽、駕駛培訓(xùn)市場(chǎng)的動(dòng)蕩，直到現(xiàn)在的駕培市場(chǎng)的社會(huì)化，在走過(guò)近60年歷程后，市場(chǎng)蛋糕已超千億。

　　這個(gè)數(shù)字并非空穴來(lái)風(fēng)。東方時(shí)尚招股書顯示，2009~2013年，我國(guó)新增汽車駕駛員人數(shù)分別為1463萬(wàn)人、1389萬(wàn)人、2286萬(wàn)人、2611萬(wàn)人和1844萬(wàn)人；而近年，駕駛員培訓(xùn)費(fèi)用增長(zhǎng)明顯，以東方時(shí)尚為例，2011~2013年人均價(jià)格分別為4689.41元、5102.48元、5472.12元；若以東方時(shí)尚2012年人均價(jià)格和當(dāng)年全國(guó)新增駕駛員人數(shù)測(cè)算，市場(chǎng)蛋糕就已達(dá)1332億元。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，汽車駕駛培訓(xùn)服務(wù)行業(yè)是汽車后市場(chǎng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分，隨著汽車由奢侈消費(fèi)品向基本生活消費(fèi)品性質(zhì)的轉(zhuǎn)變，駕駛技能的需求亦成為消費(fèi)者的基本生活技能需求，其市場(chǎng)需求空間呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　更何況，汽車駕培服務(wù)行業(yè)的需求狀況與汽車駕駛員占總?cè)丝诒戎氐纳仙厔?shì)緊密相關(guān)。2013年我國(guó)汽車駕駛員占總?cè)丝诒葹?6.13%，與美、日、韓等國(guó)家相距甚遠(yuǎn)，可以預(yù)見，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，我國(guó)汽車消費(fèi)前端服務(wù)市場(chǎng)會(huì)保持目前加速擴(kuò)容的旺盛需求態(tài)勢(shì)。

　　另一方面，從供給角度來(lái)看，駕駛培訓(xùn)服務(wù)行業(yè)的供給量主要與行業(yè)內(nèi)企業(yè)培訓(xùn)能力增長(zhǎng)狀況緊密聯(lián)系一起。由于駕培服務(wù)行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展起步較晚，且具有較強(qiáng)的區(qū)域性，從整體來(lái)看，由于行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)目眾多、規(guī)模普遍偏小，其培訓(xùn)能力嚴(yán)重受限，導(dǎo)致目前駕駛培訓(xùn)服務(wù)市場(chǎng)呈現(xiàn)供小于求的賣方市場(chǎng)特征，且培訓(xùn)價(jià)格有上升趨勢(shì)。

　　培訓(xùn)學(xué)員的學(xué)費(fèi)是目前駕培行業(yè)收入的主要來(lái)源；行業(yè)成本則主要體現(xiàn)在教練車的油耗、折舊以及人員工資，主要的影響在于人工成本上升趨勢(shì)明顯。因此，業(yè)內(nèi)多數(shù)人士認(rèn)為，整體上來(lái)看，行業(yè)利潤(rùn)總額呈上升趨勢(shì)，而利潤(rùn)率在高位平穩(wěn)運(yùn)行。

　　東方時(shí)尚招股書披露的數(shù)字就顯示，2012~2014年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為7.00億元、9.62億元和12.83億元，凈利潤(rùn)分別為1.94億元、2.68億元和2.97億元。

　　上市加速異地?cái)U(kuò)張

　　駕培服務(wù)企業(yè)有區(qū)域化發(fā)展的特點(diǎn)，東方時(shí)尚就是起步北京、深耕北京。不過(guò)，隨著公司業(yè)務(wù)多區(qū)域發(fā)展，尤其隨著上市進(jìn)程的推進(jìn)，東方時(shí)尚在深耕北京的基礎(chǔ)上也開始加速異地?cái)U(kuò)張。

　　招股書顯示，東方時(shí)尚本次發(fā)行不超過(guò)5000萬(wàn)股，募集資金8.53億元，除了公司自身服務(wù)配套設(shè)施項(xiàng)目投入4.3億元，另外近一半的資金將用于石家莊東方時(shí)尚駕駛員培訓(xùn)項(xiàng)目，以及湖北東方時(shí)尚駕駛培訓(xùn)基地項(xiàng)目。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，北京、上海等城市已逐步實(shí)現(xiàn)駕培服務(wù)行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)逐步穩(wěn)定，汽車駕駛員年增量數(shù)據(jù)趨于平穩(wěn)，這些城市呈現(xiàn)出行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟階段的特點(diǎn)。若以東方時(shí)尚2012年人均價(jià)格作為市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算，公司在北京市2012年的汽車駕培服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到35.30億元，同比增長(zhǎng)40.51%。2014年，東方時(shí)尚更一舉獲得由世界紀(jì)錄協(xié)會(huì)頒發(fā)的“世界上規(guī)模最大的駕駛員培訓(xùn)機(jī)構(gòu)”稱號(hào)。

　　隨著近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，公路總里程數(shù)不斷增長(zhǎng)，道路交通、用車環(huán)境等基礎(chǔ)設(shè)施配套日趨成熟，二、三級(jí)城市的汽車駕駛服務(wù)市場(chǎng)逐步變大，將將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　以東方時(shí)尚此次募投項(xiàng)目之一的武漢駕培市場(chǎng)為例，汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，成為武漢市汽車駕駛培訓(xùn)市場(chǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。招股書數(shù)據(jù)顯示，武漢市百人汽車擁有量由2008年的6.2輛增至2012年的10.92輛。武漢駕培市場(chǎng)規(guī)模也因此由2008年的4.77億元增至2012年的13.41億元。除此之外武漢高校較多，截至2012年末普通高等學(xué)校在校學(xué)生數(shù)達(dá)到94.6991萬(wàn)人，這為駕駛培訓(xùn)行業(yè)提供了極大的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

　　石家莊市駕培市場(chǎng)則呈現(xiàn)起步較晚、發(fā)展較快的特征。2008年石家莊市區(qū)城鎮(zhèn)居民家庭每百戶擁有家用汽車僅為7輛，2009~2011年家用汽車在石家莊市的普及率大幅提升，至2012年，石家莊市區(qū)城鎮(zhèn)居民家庭每百戶擁有家用汽車為19輛，這大大促進(jìn)了汽車駕駛培訓(xùn)需求的快速成長(zhǎng)。招股書顯示，2008~ 2012年，石家莊市駕駛員培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模由5.79億元增至16.74億元。

　　被達(dá)成共識(shí)的是，從整個(gè)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，預(yù)計(jì)未來(lái)五年內(nèi)，一線城市將呈現(xiàn)行業(yè)集中程度逐步提高的趨勢(shì)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)將實(shí)現(xiàn)規(guī)模型擴(kuò)張，突破行業(yè)發(fā)展的地域性束縛。

　　因此，本次募集項(xiàng)目在進(jìn)一步提升東方時(shí)尚現(xiàn)有業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，將幫助公司異地?cái)U(kuò)張，提升長(zhǎng)期盈利能力。

　　品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯

　　當(dāng)然，隨著國(guó)家道路交通安全法律、法規(guī)、政策的出臺(tái)，駕駛員培訓(xùn)步入市場(chǎng)化機(jī)制運(yùn)作階段，各類駕校如雨后春筍般地產(chǎn)生。

　　雖然駕校數(shù)量有了較快發(fā)展，但在教學(xué)質(zhì)量、效果上各駕校發(fā)展不一致，各地區(qū)之間差距較大，“小規(guī)模、過(guò)于分散、實(shí)力不強(qiáng)”是目前駕校的主要現(xiàn)狀。不僅教學(xué)模式陳舊，內(nèi)部缺乏科學(xué)管理體系；許多駕校不是通過(guò)品牌價(jià)值來(lái)贏得消費(fèi)者，而是主要依靠降低價(jià)格來(lái)提高市場(chǎng)占有率，這樣就造成整個(gè)行業(yè)陷入惡性循環(huán)中。

　　隨著東方時(shí)尚“駕校第一股”的呼之欲出，資本的介入，將漸漸給汽車駕培市場(chǎng)筑起行業(yè)護(hù)城河。這其中包括品牌壁壘、規(guī)模壁壘、服務(wù)鏈壁壘。這也正是東方時(shí)尚在異地?cái)U(kuò)張、全國(guó)布局的大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中最大的優(yōu)勢(shì)所在。

　　招股書顯示，2012年至2014年公司回收的學(xué)員意見卡中，學(xué)員對(duì)東方時(shí)尚總體服務(wù)評(píng)價(jià)為好和很好的合計(jì)占比為95%以上。學(xué)員的滿意使得口碑式營(yíng)銷已成為公司招生的重要渠道。根據(jù)公司招生辦統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012年至2014年公司每年約有1/3以上的學(xué)員屬于“朋友介紹”或“學(xué)員介紹”。這種口碑營(yíng)銷給東方時(shí)尚帶來(lái)了巨大品牌效應(yīng)，在行業(yè)內(nèi)更是無(wú)人可及。

　　汽車駕培服務(wù)行業(yè)作為服務(wù)行業(yè)的一類，服務(wù)品質(zhì)至關(guān)重要，學(xué)員的良好體驗(yàn)所帶來(lái)的公司口碑是公司發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)因素，也是公司的品牌價(jià)值所在。尤其隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及消費(fèi)者對(duì)服務(wù)質(zhì)量和內(nèi)容的要求，駕培服務(wù)行業(yè)已逐漸由低層次的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)上升為服務(wù)品質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)。在此過(guò)程中，以服務(wù)品質(zhì)為發(fā)展核心的東方時(shí)尚，將逐漸以其良好的服務(wù)口碑建立起卓越的品牌形象，從而吸引更多學(xué)員，樹立起持久的品牌壁壘。

　　同時(shí)，汽車駕培服務(wù)需要大量土地建設(shè)訓(xùn)練和考試場(chǎng)，車輛與人員有機(jī)配置才能有效降低運(yùn)營(yíng)成本，并形成相應(yīng)的規(guī)模效應(yīng)。汽車駕培服務(wù)企業(yè)需要大量資金用于土地、車輛購(gòu)置、房屋建設(shè)、員工招聘與培訓(xùn)等，小型企業(yè)不具備相應(yīng)的運(yùn)營(yíng)實(shí)力，從而導(dǎo)致學(xué)員和資源逐漸向規(guī)模較大、實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)聚集。東方時(shí)尚通過(guò)資本運(yùn)作，將更加有利于迅速提升自身服務(wù)配套設(shè)施，更好地“跑馬圈地”。

　　此外，就服務(wù)鏈來(lái)說(shuō)，作為服務(wù)行業(yè)，駕培服務(wù)企業(yè)所提供的服務(wù)品質(zhì)是其持續(xù)發(fā)展的重要因素。駕培服務(wù)企業(yè)若能建立起從駕駛培訓(xùn)、汽車陪練、維修、汽車消費(fèi)金融、汽車美容、汽車租賃、汽車銷售等一整條服務(wù)鏈，則會(huì)較好地分散行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，并能更好地挖掘?qū)W員價(jià)值，滿足學(xué)員需要，提升盈利能力。就此，東方時(shí)尚也已經(jīng)著手系列相關(guān)布局，除了提供駕培服務(wù)，還有陪練服務(wù)、汽車維修、汽車保險(xiǎn)代理等汽車消費(fèi)相關(guān)服務(wù)和產(chǎn)品。

　　安信證券預(yù)計(jì)，東方時(shí)尚2015~2017年?duì)I業(yè)收入分別為15.28億元、18.18億元、24.02億元；凈利潤(rùn)分別為4.12億元、4.99億元、6.92億元；EPS分別為1.11元、1.19元、1.65元。參照職業(yè)教育可比上市公司的估值水平，兩家職業(yè)教育上市公司2016年預(yù)測(cè)加權(quán)平均市盈率為35倍，安信證券按照東方時(shí)尚2016年的預(yù)測(cè)EPS給予30~35倍市盈率，建議定價(jià)區(qū)間35.70~41.65元。