上交所17日晚間消息，東興證券股份有限公司、蘇州柯利達(dá)裝飾股份有限公司A股股票將于2月26日在上海證券交易所上市。

　　東興證券股份有限公司本次網(wǎng)上網(wǎng)下公開發(fā)行5億股股票，證券簡稱“東興證券”，證券代碼“601198”，本次發(fā)行后總股本250400萬股，發(fā)行價(jià)格9.18元/股。

　　蘇州柯利達(dá)裝飾股份有限公司本次網(wǎng)上網(wǎng)下公開發(fā)行合計(jì)3000萬股股票，證券簡稱“柯利達(dá)”，證券代碼“603828”，公開發(fā)行后總股本12000萬股，發(fā)行價(jià)格17.20元/股。

　　東興證券定位分析

　　一、基本面分析

　　東興證券股份有限公司是經(jīng)財(cái)政部和中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由中國東方資產(chǎn)管理公司作為主要發(fā)起人發(fā)起設(shè)立的全國性綜合類證券公司，注冊(cè)資本20.04 億元，是國內(nèi)規(guī)模較大的資產(chǎn)管理公司系證券公司之一。公司總部設(shè)在北京，目前在全國擁有48 家證券營業(yè)部；在福建、上海、深圳設(shè)有分公司；在上海設(shè)有全資子公司——東興期貨有限責(zé)任公司；在福建設(shè)有另類投資公司——東興證券投資有限公司。

　　二、機(jī)構(gòu)研究

　　東興證券：依托股東，差異化競爭

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：衡昆日期：2015-02-17

　　行業(yè)發(fā)展空間打開，競爭格局裂變。中小券商群體處于不進(jìn)則退的競爭地步，要么通過上市融資，積極做大做強(qiáng)，努力躋身第一梯隊(duì)；要么可能在激烈的競爭中被大型券商并購，或者尋求差異化發(fā)展道路。

　　依托股東，差異化競爭。中國東方資產(chǎn)管理公司以其深厚的金融背景和雄厚實(shí)力為東興證券的發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持，是東興證券差異化競爭戰(zhàn)略的主要支撐點(diǎn)；東興證券各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展較為穩(wěn)健，區(qū)域競爭優(yōu)勢(shì)、融資類財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)、債券自營以及另類投資業(yè)務(wù)、股東資源的業(yè)務(wù)協(xié)同是公司差異化競爭的著力點(diǎn)。

　　東興證券業(yè)務(wù)競爭能力逐步增強(qiáng)。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額較為穩(wěn)定，福建地區(qū)具備區(qū)域優(yōu)勢(shì)；類貸款業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偬嵘?014年底融資融券余額92.67 億元，股票質(zhì)押規(guī)模為5.92 億元；傳統(tǒng)投行承銷業(yè)務(wù)是東興證券的短板所在，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)為公司投行收入的主要來源，特別是融資類財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)；公司資管業(yè)務(wù)起步晚成長快，創(chuàng)新型資產(chǎn)管理較有特色；公司自營業(yè)務(wù)規(guī)模近幾年來大概在40-50億元，收益率均在10%以上。其中以債券類自營業(yè)務(wù)為主，占比在60%以上；依托大股東另類投資業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長，近三年來，東興投資通過信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等方式開展的債權(quán)類另類投資業(yè)務(wù)的投資余額分別為56.82 億元、40.07 億元及41.99 億元。外部資金主要來自控股股東東方資產(chǎn)的委托貸款(不超過75億元額度).

　　盈利預(yù)測(cè)和估值：上市定價(jià)合理區(qū)間為17.44 元-19.97 元。從資產(chǎn)規(guī)模、盈利規(guī)模和與業(yè)務(wù)份額情況來看，與東興證券可比的上市券商是東北證券、東吳證券和西南證券。我們預(yù)計(jì)公司合理估值范圍在436-500 億元，上市定價(jià)合理區(qū)間為17.44 元-19.97 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)；傭金費(fèi)率持續(xù)大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)

　　東興證券新股發(fā)行：資管系券商第一股

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司研究員：魏濤日期：2015-02-17

　　【發(fā)行方案】

　　東興證券新股發(fā)行不超過5 億股，發(fā)行前股本20.04 億股，發(fā)行后總股本不超過25.04 億股，本次新股發(fā)行占發(fā)行后總股本的比例不超過19.97%。公司擬募集資金45.9 億元，每股發(fā)行價(jià)格9.18 元。對(duì)應(yīng)2013 年27.48 倍市盈率，2014 年17.69 倍市盈率，1.93 倍市凈率。

　　根據(jù)可比公司〔國元證券(000728.CH/人民幣34.60， 未有評(píng)級(jí))、國金證券(600109.CH/人民幣17.40， 未有評(píng)級(jí))和東吳證券(601555.CH/人民幣20.42， 未有評(píng)級(jí))〕市值法和相對(duì)估值法〔東吳、東北證券(000686.CH/人民幣16.99， 未有評(píng)級(jí))〕，預(yù)測(cè)東興證券發(fā)行上市后股價(jià)合理的運(yùn)行區(qū)間是15-22 元。強(qiáng)烈推薦關(guān)注。

　　【公司情況】

　　近年來，公司營業(yè)收入和凈利潤穩(wěn)步增長，2013 年和2014 年?duì)I業(yè)收入的同比增長率分別為42%和28%，凈利潤同比增長率分別為30%和56%。經(jīng)計(jì)算，公司2012 年、2013 年和2014 年的ROE 分別為9.56%、11.04%和14.00%，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。

　　證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是公司重要的收入來源，2012 至2014 年，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入明顯上升。盡管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是公司主要收入來源，但其對(duì)總營收的貢獻(xiàn)率出現(xiàn)下滑，取而代之的是一些創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，如另類投資、信用業(yè)務(wù)等。公司在營收結(jié)構(gòu)的積極轉(zhuǎn)型，也正響應(yīng)了監(jiān)管層對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的號(hào)召。

　　公司在股票和債券的保薦與承銷業(yè)務(wù)方面有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢(shì)：2007 年至2012年連續(xù)六年被深交所評(píng)為“最佳保薦機(jī)構(gòu)”，在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場保薦上市的承銷家數(shù)和金額均位于行業(yè)前列，2012 年和2013 年公司連續(xù)兩年債券主承銷家數(shù)位列行業(yè)前列。

　　公司概況

　　東興證券股份有限公司是經(jīng)財(cái)政部和中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由中國東方資產(chǎn)管理公司作為主要發(fā)起人發(fā)起設(shè)立的全國性綜合類證券公司，注冊(cè)資本20.04 億元，是國內(nèi)規(guī)模較大的資產(chǎn)管理公司系證券公司之一。公司總部設(shè)在北京，目前在全國擁有48 家證券營業(yè)部；在福建、上海、深圳設(shè)有分公司；在上海設(shè)有全資子公司——東興期貨有限責(zé)任公司；在福建設(shè)有另類投資公司——東興證券投資有限公司。

　　公司主要發(fā)起人中國東方資產(chǎn)管理公司是擁有證券、期貨、信托、保險(xiǎn)、金融租賃、信用評(píng)級(jí)等多種業(yè)務(wù)的國有金融控股集團(tuán)。注冊(cè)資本100 億元人民幣，在全國26 個(gè)中心城市設(shè)有分支機(jī)構(gòu)以及多個(gè)平臺(tái)子公司。中國東方資產(chǎn)管理公司以其深厚的金融背景和雄厚實(shí)力為東興證券的發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持。

　　東興證券擁有全資子公司東興期貨(從事的主要業(yè)務(wù)為商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢)、全資子公司東興投資(從事的主要業(yè)務(wù)為金融產(chǎn)品投資；資產(chǎn)管理、投資管理、股權(quán)投資、項(xiàng)目投資及財(cái)務(wù)顧問服務(wù)等)和全資子公司東興資本(從事的主要業(yè)務(wù)為投資管理；投資顧問；股權(quán)投資；受托管理股權(quán)投資基金；財(cái)務(wù)顧問服務(wù)).

　　市場地位

　　從2011 年至2014 年數(shù)據(jù)來看，公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本三項(xiàng)指標(biāo)行業(yè)排名第20-35 位，保持著較為穩(wěn)定的水平。

　　證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是公司營業(yè)收入的重要來源。2012 年至2014 年，公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入分別為4.80 億元、7.41 億元及10.07 億元。

　　公司2012 年至2014 年代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入市場占有率分別為0.95%、0.97%及0.96%，在競爭日趨激烈的行業(yè)環(huán)境中，市場收入份額較為穩(wěn)定。

　　網(wǎng)點(diǎn)布局方面，公司證券營業(yè)部主要集中在福建省。截至 2014 年末，公司在福建省擁有 34 家證券營業(yè)部，占公司證券營業(yè)部總數(shù)的 56.90%。2012 年至 2014年，公司從福建地區(qū)證券營業(yè)部取得的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理買賣證券手續(xù)費(fèi)凈收入合計(jì)占公司同期證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理買賣證券手續(xù)費(fèi)凈收入的比例分別為71.23%、71.23%及 70.13%。股基成交額市場份額2012 年-2014 年略有下降，分別為1.10%、1.08%、1.04%。

　　證券交易傭金方面，近年來證券公司競爭加劇、互聯(lián)網(wǎng)金融等因素影響、網(wǎng)上委托等非現(xiàn)場交易方式的發(fā)展，證券行業(yè)整體傭金費(fèi)率在 2014 年下滑較快。東興證券受益于自身證券經(jīng)紀(jì)增值服務(wù)及融資融券業(yè)務(wù)的大力發(fā)展， 2012年至 2014 年證券交易平均傭金費(fèi)率分別為0.74‰、0.78‰及0.68‰，與行業(yè)平均水平趨于一致。

　　收入結(jié)構(gòu)

　　公司在股票和債券的保薦與承銷業(yè)務(wù)方面有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢(shì)：2007 年至2012年連續(xù)六年被深交所評(píng)為“最佳保薦機(jī)構(gòu)”，在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場保薦上市的承銷家數(shù)和金額均位于行業(yè)前列，2012 年和2013 年公司連續(xù)兩年債券主承銷家數(shù)位列行業(yè)前列。

　　截至2014 年12 月31 日，公司已成功為15 家企業(yè)實(shí)現(xiàn)在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，并已與145 家企業(yè)簽訂推薦掛牌協(xié)議。未來，公司將繼續(xù)堅(jiān)持清晰的投資銀行業(yè)務(wù)定位，擴(kuò)大人員隊(duì)伍，持續(xù)挖掘場外市場項(xiàng)目，并積極探索后續(xù)轉(zhuǎn)板上市及資產(chǎn)收購、重組業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。公司控股股東東方資產(chǎn)及其子公司擁有輻射全國的渠道網(wǎng)絡(luò)，憑借其金融服務(wù)平臺(tái)與各地金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)建立的長期密切關(guān)系，為公司投資銀行業(yè)務(wù)的拓展、項(xiàng)目儲(chǔ)備及后期銷售提供了良好的資源和平臺(tái)。

　　資本中介業(yè)務(wù)方面，公司目前已開展了融資融券、約定購回式證券交易、股票質(zhì)押式回購、場外期權(quán)等多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。其中，公司融資融券余額在2012年、2013 年和2014 年分別為4.02 億元、29.37 億元和92.69 億元。

　　公司秉持穩(wěn)健的價(jià)值投資理念，憑借專業(yè)的投資管理能力和優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，依靠對(duì)宏觀環(huán)境的準(zhǔn)確把握，自營業(yè)務(wù)近年來發(fā)展迅速，取得了較好的成績。2012 年至2014 年公司自營業(yè)務(wù)收益率(含可供出售金融產(chǎn)品浮動(dòng)盈虧)分別為10.01%、10.34%及13.29%，其中，公司同期的股票類自營投資收益率分別為21.64%、40.24%及32.26%；公司同期的債券投資收益率(含可供出售金融產(chǎn)品浮動(dòng)盈虧)分別為8.74%、4.22%及9.70%，投資收益情況良好。

　　公司于2009 年7 月取得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格以來，客戶資產(chǎn)管理規(guī)模及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入增長迅速。公司設(shè)立并存續(xù)的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃由2012 年末的5 支增長至2014 年末的43 支，集合資產(chǎn)管理規(guī)模相應(yīng)由18.94 億元增長至117.22 億元；公司定向資產(chǎn)管理規(guī)模由2012 年末的86.09 億元增長至2014 年末的416.34億元。同時(shí)，公司報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入穩(wěn)步增長，2012 年及2013 年的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入(即受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入，以下同)分別位列行業(yè)第17 位及第19 位，均穩(wěn)居行業(yè)中位數(shù)以上。

　　短期來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)仍將會(huì)是公司營業(yè)收入的主要來源，并且穩(wěn)定發(fā)展，但隨著近年來公司進(jìn)行了較為積極的創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局和備戰(zhàn)，盈利模式轉(zhuǎn)型升級(jí)也將逐漸顯現(xiàn)，尤其是另類投資和信用業(yè)務(wù)將會(huì)成為未來公司營業(yè)收入增長的動(dòng)力。

　　業(yè)績表現(xiàn)

　　近年來，公司營業(yè)收入和凈利潤穩(wěn)步增長，2013 年和2014 年?duì)I業(yè)收入的同比增長率分別為42.10%和27.73%，凈利潤同比增長率分別為30.30%和55.66%。

　　經(jīng)計(jì)算，公司2012 年、2013 年和2014 年的ROE 分別9.56%、11.04%和14.00%，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。

　　東興證券的競爭優(yōu)勢(shì)之一在于實(shí)力雄厚的股東背景和豐富的資源共享優(yōu)勢(shì)。

　　自東興證券成立以來，發(fā)起人股東東方資產(chǎn)一直保持著對(duì)公司的絕對(duì)控股地位。東方資產(chǎn)作為中國四大國有金融資產(chǎn)管理公司之一，以不良資產(chǎn)經(jīng)營和非銀行金融服務(wù)為主業(yè)，是一家具有較強(qiáng)綜合經(jīng)營能力的國有獨(dú)資金融企業(yè)。依托東方資產(chǎn)強(qiáng)大的綜合性金融服務(wù)平臺(tái)，公司可以充分共享和整合東方資產(chǎn)及其下屬公司范圍內(nèi)的客戶、品牌、渠道、產(chǎn)品、信息等資源，在金融產(chǎn)品、客戶營銷等方面實(shí)現(xiàn)一定程度的協(xié)同。未來，公司可整合東方資產(chǎn)及其各平臺(tái)子公司的業(yè)務(wù)渠道和客戶資源，通過深度挖掘客戶的風(fēng)險(xiǎn)屬性、金融需求、產(chǎn)品偏好，為產(chǎn)品設(shè)計(jì)和銷售提供及時(shí)、高效的數(shù)據(jù)服務(wù)，將適合的產(chǎn)品和服務(wù)銷售給適合的客戶，為高凈值客戶量身打造符合其需求的金融產(chǎn)品，提升公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和投資咨詢業(yè)務(wù)的市場競爭力。

　　東興證券的區(qū)位優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在“立足福建，輻射全國”的發(fā)展戰(zhàn)略中。福建省作為我國沿海經(jīng)濟(jì)帶的重要組成部分，在全國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展布局中處于重要位置。30 多年來，福建省經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，GDP從1980 年不足100 億元增加到2013 年的2.18 萬億元，增長速度居全國前列。受益于海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的地理優(yōu)勢(shì)，福建省金融環(huán)境在“十二五”期間將得到進(jìn)一步改善與發(fā)展，從而保障福建省經(jīng)濟(jì)可持續(xù)的穩(wěn)定增長。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，根據(jù)福建證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)(福建轄區(qū)2014 年度相關(guān)數(shù)據(jù)尚未披露)，公司2012 年至2013 年福建區(qū)域內(nèi)的手續(xù)費(fèi)收入及股票基金交易量、利潤總額均位列福建證監(jiān)局轄區(qū)(不含廈門，下同)內(nèi)證券公司第一。

　　隨著公司福建省外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增加及布局優(yōu)化，公司福建省外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場份額也有一定的提升空間。

　　基本發(fā)行情況

　　東興證券發(fā)行前股本20.04 億股，本次發(fā)行不超過5 億股，占發(fā)行后總股本的比例不超過19.97%，發(fā)行后總股本不超過25.04 億股。公司擬募集資金45.9 億元，每股發(fā)行價(jià)格9.18 元。對(duì)應(yīng)2013 年27.48 倍市盈率，2014 年17.69 倍市盈率，1.93 倍市凈率。

　　盈利預(yù)測(cè)和估值定價(jià)

　　盈利預(yù)測(cè)：按照可比公司東北證券、東吳證券的經(jīng)營情況，對(duì)東興證券的營業(yè)收入和凈利潤預(yù)測(cè)如下。

　　估值定價(jià)：可比市值法：按照經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可比公司(國元證券、國金證券、東吳證券)的對(duì)比分析，得出上市后價(jià)格區(qū)間為20.27~22.49 元。

　　相對(duì)估值法：同類公司東北、東吳證券2014 年預(yù)測(cè)平均估值水平，結(jié)合東興證券0.60 元/股2015 年每股收益和3.71 元/股凈資產(chǎn)，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)應(yīng)在14.77-26.02元范圍。

　　綜上，我們認(rèn)為公司上市后合理價(jià)格區(qū)間在15 元~22 元。

　　東興證券：立足福建輻射全國，中型券商優(yōu)質(zhì)標(biāo)的登場

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：劉義日期：2015-02-11

　　公司為中型券商中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，經(jīng)營表現(xiàn)良好

　　公司為中型券商中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，2014年在證券公司分類中被評(píng)為A類A級(jí)證券公司。2014年，公司經(jīng)營表現(xiàn)良好，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.98億元，同比增長27.7%；凈利潤10.41億，同比增長55.7%；凈資產(chǎn)74.4億元，同比增長22.8%。

　　2014年，公司凈資本61.5億元，凈資本占凈資產(chǎn)比率為88.87%，高于行業(yè)水平，公司業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制嚴(yán)格，未來釋放業(yè)務(wù)的空間較大。

　　公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新業(yè)務(wù)迅速發(fā)展

　　2014年，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，穩(wěn)步發(fā)展，主要營業(yè)收入來自經(jīng)紀(jì)、自營和信用業(yè)務(wù)，分別為11.8、4.6、4.6億元，占比分別為45.3%、17.7%、17.6%。

　　公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定的收入和利潤貢獻(xiàn)，在激烈市場競爭中，2014年實(shí)現(xiàn)傭金率高于行業(yè)平均，2012、2013、2014年公司傭金率分別為0.74‰、0.78‰、0.68‰，對(duì)應(yīng)市場平均水平分別為0.78‰、0.79‰、0.67‰。

　　公司信用業(yè)務(wù)占比迅速提升，2012年新增融資融券等新業(yè)務(wù)，2012年實(shí)現(xiàn)占比0.7%，2013年7.8%，2014年達(dá)到17.6%，新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，推動(dòng)公司利潤增長。

　　公司背靠東方資產(chǎn)，股東實(shí)力雄厚

　　公司控股股東為東方資產(chǎn)，依托東方資產(chǎn)強(qiáng)大的金融實(shí)力和資源，通過業(yè)務(wù)協(xié)同和資源共享，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆１敬伟l(fā)行前，東方資產(chǎn)持有公司15億股，占比74.85%，發(fā)行后，預(yù)計(jì)持股比例為59.9%，仍為控股股東。

　　東方資產(chǎn)是中國四大國有金融資產(chǎn)管理公司之一，由財(cái)政部100%持股，以經(jīng)營不良資產(chǎn)和非銀行金融服務(wù)為主，2014年商業(yè)化業(yè)務(wù)總資產(chǎn)達(dá)到3,194.8億元，凈資產(chǎn)505.90億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤73.92億元。旗下?lián)碛兄腥A聯(lián)合保險(xiǎn)控股股份有限公司、大業(yè)信托有限責(zé)任公司、中國外貿(mào)金融租賃有限公司、邦信資產(chǎn)管理有限公司、東方金誠國際信用評(píng)估有限公司、邦信惠融投資控股股份有限公司、東銀發(fā)展(控股)有限公司等業(yè)務(wù)平臺(tái)，全面覆蓋保險(xiǎn)、信托、金融租賃、資產(chǎn)管理、投資咨詢等金融領(lǐng)域，擁有豐富的業(yè)務(wù)和客戶資源。

　　受益于國家發(fā)展和區(qū)域發(fā)展政策，公司立足福建，輻射全國

　　公司發(fā)展立足福建，輻射全國，在鞏固福建市場的同時(shí)，也不斷開拓其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)市場。福建省經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，隨著海西經(jīng)濟(jì)區(qū)的建設(shè)和國家“一帶一路”政策的開展，福建金融環(huán)境和金融消費(fèi)市場將會(huì)繼續(xù)改善，公司發(fā)展也將充分受益于國家和區(qū)域的發(fā)展政策；同時(shí)，公司也不斷開拓省外市場，截至2014年末，公司共有58家營業(yè)部，分布省份由11個(gè)增加到21個(gè)，外省營業(yè)部數(shù)量達(dá)到25家，數(shù)量不斷增長。

　　中信建投觀點(diǎn)

　　我們認(rèn)為，公司屬于中型券商中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)于山西、國海、西部等同等標(biāo)的，公司依托強(qiáng)大的股東資源，受益于國家和區(qū)域發(fā)展政策，上市后的發(fā)展值得期待，參照可比公司估值情況，預(yù)計(jì)上市后公司合理市值區(qū)間在451-487億元，對(duì)應(yīng)每股合理價(jià)格區(qū)間為18.02-19.45元。

　　三、公司競爭優(yōu)勢(shì)分析

　　1、背靠東方資管，共享豐富資源。

　　2、福建區(qū)域優(yōu)勢(shì)顯著，將優(yōu)先受益于“一帶一路”發(fā)展機(jī)遇。

　　3、投行業(yè)務(wù)定位清晰，潛在業(yè)務(wù)資源充裕。

　　東興證券業(yè)務(wù)競爭能力逐步增強(qiáng)。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額較為穩(wěn)定，福建地區(qū)具備區(qū)域優(yōu)勢(shì)；類貸款業(yè)務(wù)規(guī)模快速提升，2014年底融資融券余額92.67 億元，股票質(zhì)押規(guī)模為5.92 億元；傳統(tǒng)投行承銷業(yè)務(wù)是東興證券的短板所在，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)為公司投行收入的主要來源，特別是融資類財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)；公司資管業(yè)務(wù)起步晚成長快，創(chuàng)新型資產(chǎn)管理較有特色；公司自營業(yè)務(wù)規(guī)模近幾年來大概在40-50億元，收益率均在10%以上。其中以債券類自營業(yè)務(wù)為主，占比在60%以上；依托大股東另類投資業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，近三年來，東興投資通過信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等方式開展的債權(quán)類另類投資業(yè)務(wù)的投資余額分別為56.82 億元、40.07 億元及41.99 億元。外部資金主要來自控股股東東方資產(chǎn)的委托貸款(不超過75億元額度).

　　柯利達(dá)上市定位分析

　　一、基本面分析

　　公司是少數(shù)擁有多項(xiàng)頂級(jí)資質(zhì)證書的龍頭企業(yè)之一：公司主營業(yè)務(wù)為建筑幕墻與公共建筑裝飾工程的設(shè)計(jì)與施工，公司旗下?lián)碛刑K州柯利達(dá)光電幕墻有限公司和蘇州承志裝飾有限公司兩個(gè)全資子公司。公司具備國家住建部頒發(fā)的《建筑幕墻工程專業(yè)承包壹級(jí)》、《建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包壹級(jí)》、《鋼結(jié)構(gòu)工程專業(yè)承包壹級(jí)》、《金屬門窗工程專業(yè)承包壹級(jí)》等4項(xiàng)施工壹級(jí)資質(zhì)證書，《建筑幕墻工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)》、《建筑裝飾設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)》等2項(xiàng)設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)證書。公司是行業(yè)內(nèi)同時(shí)具備上述資質(zhì)的少數(shù)企業(yè)之一。公司以“建筑幕墻+公共建筑裝飾”共同發(fā)展為業(yè)務(wù)發(fā)展模式，具備建筑幕墻設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、施工與公共建筑內(nèi)裝設(shè)計(jì)、施工協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　二、機(jī)構(gòu)研究

　　柯利達(dá)：內(nèi)外裝并進(jìn)的建筑裝飾公司

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司研究員：冀麗俊日期：2015-02-11

　　內(nèi)外裝并進(jìn)的建筑裝飾公司

　　公司主營業(yè)務(wù)為建筑幕墻與公共建筑裝飾工程的設(shè)計(jì)與施工。公司以“建筑幕墻+公共建筑裝飾”共同發(fā)展為業(yè)務(wù)發(fā)展模式，具備建筑幕墻設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、施工與公共建筑內(nèi)裝設(shè)計(jì)、施工協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)布局內(nèi)、外裝業(yè)務(wù)順應(yīng)了城市化及建筑裝飾市場發(fā)展的需求。公司具備國家住建部頒發(fā)的《建筑幕墻工程專業(yè)承包壹級(jí)》、《建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包壹級(jí)》、《鋼結(jié)構(gòu)工程專業(yè)承包壹級(jí)》、《金屬門窗工程專業(yè)承包壹級(jí)》等4項(xiàng)施工壹級(jí)資質(zhì)證書，《建筑幕墻工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)》、《建筑裝飾設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)》等2項(xiàng)設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)證書。公司是行業(yè)內(nèi)同時(shí)具備上述資質(zhì)的少數(shù)企業(yè)之一。

　　募投項(xiàng)目提高產(chǎn)能

　　募集資金將增資投入建筑幕墻投資項(xiàng)目、建筑裝飾用木制品工廠化生產(chǎn)項(xiàng)目、柯利達(dá)設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、企業(yè)信息化建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金項(xiàng)目。募投項(xiàng)目有利于擴(kuò)大公司產(chǎn)品產(chǎn)能，改善公司的財(cái)務(wù)狀況，為公司進(jìn)一步提升內(nèi)、外裝業(yè)務(wù)承接能力、打造完備的“大裝飾”產(chǎn)業(yè)鏈提供良好的基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　根據(jù)募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度情況，我們預(yù)計(jì)2015、2016年歸于母公司的凈利潤分別為1.08億元和1.21億元，同比增速分別為33.95%和21.47%，相應(yīng)的稀釋后每股收益為0.90元和1.01元。

　　定價(jià)結(jié)論

　　公司擬發(fā)行股份3000萬股，發(fā)行后總股本12000萬股，公司發(fā)行價(jià)格為17.20元/股。綜合考慮可比同行業(yè)公司的估值情況及公司的成長性，我們認(rèn)為給予公司合理估值定價(jià)為27.05-32.46元，對(duì)應(yīng)2015年每股收益的30-36倍市盈率。

　　柯利達(dá)：內(nèi)外兼修，競爭地位穩(wěn)步提升

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司研究員：孟杰日期：2015-02-10

　　江蘇省內(nèi)建筑裝飾領(lǐng)先企業(yè)。公司成立于2000年，主要從事建筑幕墻與公共建筑裝飾工程的設(shè)計(jì)與施工，在江蘇省建筑裝飾行業(yè)綜合實(shí)力排名領(lǐng)先。近年來公司被評(píng)為“中國建筑幕墻50強(qiáng)企業(yè)”、“中國建筑裝飾業(yè)百強(qiáng)企業(yè)”，在全國范圍內(nèi)競爭地位穩(wěn)步提升。2011-2013年公司主營業(yè)務(wù)收入分別為9.7億元、11.35億元和17.1億元，2012、2013年同比分別增長16.71%、50.47%，年均復(fù)合增長率為32.52%。建筑幕墻幕墻和公共建筑裝飾業(yè)務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)。公司實(shí)際控制人為顧益明家族。

　　幕墻和公裝行業(yè)市場空間廣闊。根據(jù)中國建筑裝飾協(xié)會(huì)《中國建筑裝飾行業(yè)“十二五”規(guī)劃綱要》，預(yù)計(jì)到2015年國內(nèi)建筑幕墻年工程總產(chǎn)值將超4,000億元，迅速推進(jìn)的城市化進(jìn)程為建筑幕墻行業(yè)帶來巨大的市場空間；公共建筑裝飾在2015年有望達(dá)到2.6萬億元，比2010年增長1.5萬億元，年均復(fù)合增長率約為18.77%。

　　資質(zhì)和品牌優(yōu)勢(shì)明顯，內(nèi)外兼修協(xié)同發(fā)展。公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)和施工承包壹級(jí)資質(zhì)的公司之一，在建筑裝飾行業(yè)率先采取了“內(nèi)外兼修”業(yè)務(wù)模式，通過公共建筑裝飾(內(nèi)裝業(yè)務(wù))和建筑幕墻(外裝業(yè)務(wù))共同發(fā)展的模式，公司更好的把握了現(xiàn)代建筑裝飾業(yè)發(fā)展方向，在內(nèi)、外裝領(lǐng)域積累了良好的工程業(yè)績；公司專業(yè)人員儲(chǔ)備充足，研發(fā)機(jī)構(gòu)完善，具備較強(qiáng)的創(chuàng)新研發(fā)能力，2011、2012年和2013年在建筑幕墻領(lǐng)域分別獲得13項(xiàng)、10項(xiàng)和14項(xiàng)全國建筑裝飾行業(yè)“科技創(chuàng)新成果獎(jiǎng)”。

　　產(chǎn)業(yè)鏈一體化，加速擴(kuò)張全國市場：未來公司將堅(jiān)持“建筑幕墻+公共建筑裝飾”模式，利用此次公開發(fā)行募資提升研發(fā)設(shè)計(jì)實(shí)力，構(gòu)建“研發(fā)設(shè)計(jì)中心、工廠化生產(chǎn)、裝配化施工”的一體化裝飾產(chǎn)業(yè)鏈；未來將繼續(xù)以“深耕江蘇、加速拓展全國”策略，在深耕省內(nèi)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，分步、有效地加速拓展全國市場。

　　盈利預(yù)測(cè)和估值：我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年凈利潤分別為1.06億元、1.26億元和1.49億元，按發(fā)行后總股本12000萬股計(jì)算，公司2015、2016、2017年EPS分別為0.89元、1.05元和1.24元。參考可比上市公司估值水平，結(jié)合公司未來發(fā)展空間，我們認(rèn)為可以給予2015年25-30倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為22.25~26.70元。按照目前的新股發(fā)行規(guī)則測(cè)算，理論的發(fā)行價(jià)格為不超過17.2元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單增速不達(dá)預(yù)期、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　柯利達(dá)：少數(shù)擁有多項(xiàng)頂級(jí)資質(zhì)證書的龍頭企業(yè)之一

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：華鑫證券有限責(zé)任公司研究員：湯峰日期：2015-02-09

　　公司是少數(shù)擁有多項(xiàng)頂級(jí)資質(zhì)證書的龍頭企業(yè)之一：公司主營業(yè)務(wù)為建筑幕墻與公共建筑裝飾工程的設(shè)計(jì)與施工，公司旗下?lián)碛刑K州柯利達(dá)光電幕墻有限公司和蘇州承志裝飾有限公司兩個(gè)全資子公司。公司具備國家住建部頒發(fā)的《建筑幕墻工程專業(yè)承包壹級(jí)》、《建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包壹級(jí)》、《鋼結(jié)構(gòu)工程專業(yè)承包壹級(jí)》、《金屬門窗工程專業(yè)承包壹級(jí)》等4項(xiàng)施工壹級(jí)資質(zhì)證書，《建筑幕墻工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)》、《建筑裝飾設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)》等2項(xiàng)設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)證書。公司是行業(yè)內(nèi)同時(shí)具備上述資質(zhì)的少數(shù)企業(yè)之一。公司以“建筑幕墻+公共建筑裝飾”共同發(fā)展為業(yè)務(wù)發(fā)展模式，具備建筑幕墻設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、施工與公共建筑內(nèi)裝設(shè)計(jì)、施工協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　公司主營業(yè)務(wù)突出：近年來受益于行業(yè)的快速及自身優(yōu)勢(shì)，公司經(jīng)營業(yè)績進(jìn)入快速上升期，2011-2014年公司營業(yè)收入分別達(dá)到9.73億元、11.35億元、17.08億元和18.44億元，年復(fù)合增長率為23.75%。凈利潤也由2011年的0.58億元上升至2014年的0.92億元，年復(fù)合增長率為16.62%。其中建筑幕墻工程、公共建筑裝飾工程及設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增長率分別達(dá)到了27%、19%和14%。

　　公司競爭優(yōu)勢(shì)：1)設(shè)計(jì)與施工資質(zhì)齊全優(yōu)勢(shì)；2)“內(nèi)外兼修”的綜合業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)；3)工程質(zhì)量及品牌優(yōu)勢(shì)；4)地利優(yōu)勢(shì)；5)專業(yè)人才儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)和設(shè)計(jì)研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。

　　募投項(xiàng)目：公司擬公開發(fā)行不超過3000萬股A股，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將用于建筑幕墻投資項(xiàng)目、建筑裝飾用木制品工廠化生產(chǎn)項(xiàng)目、設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、企業(yè)信息化建設(shè)和補(bǔ)充其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金項(xiàng)目。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。在行業(yè)景氣度保持良好的狀態(tài)下，公司通過“建筑幕墻+公共建筑裝飾”內(nèi)外裝綜合發(fā)展的業(yè)務(wù)模式的發(fā)展戰(zhàn)略及繼續(xù)以“深耕江蘇、加速拓展全國”為市場開拓策略，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年?duì)I業(yè)收入分別為22.71、28.8和35.11億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.16、1.58和1.99億元，EPS分別為0.97、1.32和1.66元(考慮IPO發(fā)行后股本為12000萬股計(jì)算)。我們結(jié)合其行業(yè)其他上市公司平均估值，我們認(rèn)為合理估值范圍為15年20-25倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為19.4-24.25元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)宏觀經(jīng)濟(jì)及政策變化風(fēng)險(xiǎn)；2)應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)；3)市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、公司競爭優(yōu)勢(shì)分析

　　公司競爭優(yōu)勢(shì)：1)設(shè)計(jì)與施工資質(zhì)齊全優(yōu)勢(shì)；2)“內(nèi)外兼修”的綜合業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)；3)工程質(zhì)量及品牌優(yōu)勢(shì)；4)地利優(yōu)勢(shì)；5)專業(yè)人才儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)和設(shè)計(jì)研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。