地爾漢宇(300403)

　　地爾漢宇此次發(fā)行總數為3400萬股，網上發(fā)行1360萬股，發(fā)行市盈率21.99倍，申購代碼：300403 ，申購價格：19.30元，單一帳戶申購上限13500股，申購數量500股整數倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡介】

　　家用電器及配件、電子元件的生產加工、兼營五金制品、塑料制品、模具加工、機械配件的生產和銷售；醫(yī)療器械的生產和銷售(按《醫(yī)療器械生產企業(yè)許可證》核定經營范圍經營)。

　　【機構觀點】

　　海通證券：地爾漢宇合理價格為37.08-43.20元

　　地爾漢宇擬公開發(fā)行3400 萬股普通股，均為新股發(fā)行，發(fā)行后股本總數為13400 萬股，發(fā)行新股募集資金總額65651萬元，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額60000萬元。

　　發(fā)行后，石華山將直接持有公司6202.5 萬股，直接持股比例為46.29%，并通過神韻投資間接持有公司3.81%股權，梁穎光通過持有神韻投資間接持有公司0.81%股權，石華山、梁穎光夫婦合計持有公司50.91%股權，為公司實際控制人。

　　公司主要產品包括家用電器排水泵、洗碗機用洗滌循環(huán)泵和少量氣泡泵、進水閥、水洗機、迷你機等相關產品。其中家用電器排水泵為公司主要產品，是洗衣機、洗碗機等家用電器的核心器件。過去三年，公司的營業(yè)收入和凈利潤均保持了較快增長，2011-13 年公司營業(yè)收入、凈利潤的復合增長率分別為18.67%和38.29%。2014 上半年公司實現營業(yè)收入3.03億元，凈利潤0.59 億元。按產品細分，2014 上半年，通用排水泵、專用排水泵、洗滌泵、冷凝泵和其他產品的收入占比分別為52%、25%、10%、4%和9%，其中，洗滌泵是公司重點開發(fā)和推廣產品，2013 下半年推向市場，當年收入1483.13萬元，2014 上半年實現收入3107.72 萬元。

　　公司是中國排名第一、世界排名第二的洗衣機、洗碗機用排水泵供應商，主要客戶包括海爾、美的、惠而浦、三星、LG、大宇電子等，根據機電商會研究，2012 年公司在全球的市場份額達到18%。公司優(yōu)勢主要體現在：1)技術和研發(fā)優(yōu)勢，公司形成了特有的新產品研發(fā)戰(zhàn)略和管理模式，截至2014 年6 月30 日，公司擁有133 項專利，其中境內發(fā)明專利20項，境外發(fā)明專利5 項；2)成本優(yōu)勢：公司通過先進生產技術、強大的供應商管理體系和精益生產方式等形成了成本優(yōu)勢；3)客戶優(yōu)勢：公司已經與國內外知名家電廠商建立了廣泛而深入合作，新產品研發(fā)緊跟客戶發(fā)展戰(zhàn)略；4)良好的激勵機制：公司大部分董事、監(jiān)事、高級管理人員和核心人員均直接或間接持有公司股份，公司發(fā)展與管理層利益一致。

　　公司本次募集資金凈額6 億元，主要用于家用電器排水泵擴產及技術升級項目、洗碗機用洗滌循環(huán)泵項目、洗碗機底部總成項目、新型家庭水務節(jié)水系統(tǒng)項目和其他與主營業(yè)務相關的運營資金。

　　公司擬公開發(fā)行3400 萬股，募集資金總額65651 萬元，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額60000 萬元，發(fā)行價19.31 元/股。

　　我們預計公司2014-16年EPS分別為1.08 元、1.33 元、1.57 元，給予公司2014年35-40 倍估值，合理價值區(qū)間37.08-43.20元，“建議申購”。

　　風險提示：產品銷售不及預期，募投項目進展不及預期。(海通證券)

　　上海證券：地爾漢宇合理估值為40.53-48.64元

　　公司是家電排水泵領域的龍頭地位顯著

　　公司主營業(yè)務是高效節(jié)能家用電器排水泵的研發(fā)、生產和銷售，產品主要包括家用電器排水泵、洗碗機用洗滌循環(huán)泵和少量氣泡泵、進水閥、水洗機、迷你洗衣機等相關產品。公司為全球領先的家電企業(yè)提供優(yōu)質電器配件，是中國排名第一、世界排名第二的洗衣機、洗碗機用排水泵供應商。

　　公司規(guī)模和業(yè)績保持穩(wěn)定增長態(tài)勢

　　公司營業(yè)收入從2011 年的4.23 億元增加到2013 年的5.95 億元，2012 年和2013 年分別實現了16.22%和21.08%的增長；同期公司分別實現歸母公司凈利潤8,023.81 萬元、9,213.68 萬元和11,853.68萬元，2012 年和2013 年同比增長14.83%和28.65%。注重新產品的開發(fā)和加大傳統(tǒng)產品營銷力度是公司持續(xù)增長的主要原因。公司綜合毛利率保持平穩(wěn)中有所上升的趨勢，分別為33.99%、35.01%和36.83%。主要原因是高毛利的新產品投放市場和產品成品的下降。

　　公司在行業(yè)內競爭優(yōu)勢明顯

　　公司的競爭優(yōu)勢有：1)技術研發(fā)優(yōu)勢；2)穩(wěn)定的客戶資源優(yōu)勢；3)產品質量優(yōu)勢。

　　上市6個月內的合理估值區(qū)間為40.53~48.64元

　　我們認為給予公司14 年每股收益40 倍市盈率這一估值水平較為合理，以該市盈率為中樞且正負區(qū)間為20%的公司合理估值區(qū)間為40.53-48.64 元，相對于2014 年的動態(tài)市盈率(發(fā)行后攤薄)為36.36-43.64 倍。

　　建議詢價價格為19.31 元

　　在老股不進行轉讓的前提下，新股發(fā)行價格由項目資金需求量、新股發(fā)行費用和新發(fā)股數確定。假定公司發(fā)行3400 萬股新股，則公司總股本為1.34 億股，公司本次募集資金額為6.65 億元，據此推算發(fā)行價格為19.31 元，對應2014 年動態(tài)市盈率17.32 倍。(上海證券)