九強(qiáng)生物(300406)

　　九強(qiáng)生物此次發(fā)行總數(shù)為3111萬股，網(wǎng)上發(fā)行1244萬股，發(fā)行市盈率10.07倍，申購代碼：300406 ，申購價格：14.32元，單一帳戶申購上限12000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡介】

　　生產(chǎn)Ⅲ類：體外診斷試劑、電子設(shè)備；批發(fā)Ⅲ類：臨床檢驗分析儀器、體外診斷試劑。研究、開發(fā)醫(yī)療器械、體外診斷試劑、電子設(shè)備；銷售自產(chǎn)產(chǎn)品；批發(fā)電子設(shè)備；傭金代理(拍賣除外)；貨物進(jìn)出口(不涉及國營貿(mào)易管理商品?涉及配額、許可證管理商品的?按照國家有關(guān)規(guī)定辦理申請)；技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)培訓(xùn)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓。該企業(yè)于2009年11月06日由內(nèi)資企業(yè)變更為外商投資企業(yè)。

　　【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)】

　　興業(yè)證券：九強(qiáng)生物合理估值為25-30倍PE

　　體外診斷市場前景好，進(jìn)口替代機(jī)遇良多：未來隨著醫(yī)療消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，診療技術(shù)水平的提升，體外診斷行業(yè)市場成長性依舊良好。隨著國內(nèi)品牌企業(yè)高端產(chǎn)品推出、制造工藝提升、未來有望依靠良好的質(zhì)量與價格優(yōu)勢，加速實現(xiàn)進(jìn)口替代，帶動國內(nèi)體外診斷品牌企業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

　　聯(lián)動銷售模式之下，儀器投放帶動試劑增長：公司產(chǎn)品以體外診斷儀器和試劑為主，在國內(nèi)生化診斷試劑市場長期處于龍頭地位，在“診斷儀器+試劑”聯(lián)動模式下，目前利潤主要來自于試劑銷售；未來隨著公司產(chǎn)品線的進(jìn)一步豐富，伴隨聯(lián)動銷售下直銷比例的進(jìn)一步提升，公司有望繼續(xù)擴(kuò)大市場占有率，提升產(chǎn)品盈利能力，獲得超越行業(yè)增速的成長。

　　在研品種儲備豐富，競爭格局較好：公司在研的項目主要針對常見多發(fā)疾病，以心腦血管疾病輔助診斷、維生素和抗氧化能力的檢測為主；正在研發(fā)的項目中有不少應(yīng)用的是具有較高靈敏度的膠乳增強(qiáng)免疫比濁法，試劑穩(wěn)定性好、靈敏度高、特異性強(qiáng)且競爭格局較高，有望成為公司新的增長點(diǎn)。

　　估值及投資建議：我們預(yù)計公司2014-2016 年EPS(按照發(fā)行2443 萬新股計算)分別為：1.77、2.13 和2.51 元，考慮到可比公司的PE 水平、行業(yè)周期及公司的盈利增長情況，再結(jié)合本次新股的發(fā)行方式，給予公司2014 年25-30 倍PE，我們認(rèn)為公司的合理價格在44.3-53.1 元左右，按照本次新股發(fā)行方式發(fā)行價格約為10.80-14.73 元，建議在此區(qū)間申購。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭風(fēng)險，聯(lián)動銷售模式風(fēng)險，行業(yè)政策風(fēng)險。(興業(yè)證券)

　　申銀萬國：九強(qiáng)生物合理價格為48.65-55.6元

　　公司主營體外診斷試劑。主要從事體外診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并輔以銷售生化分析儀器，是我國體外診斷試劑行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。公司產(chǎn)品主要有肝功類、腎功類、血脂類和糖代謝類等診斷試劑。收入結(jié)構(gòu)上，試紙試劑占比79%，其利潤貢獻(xiàn)了近97%的份額。同時公司主要采用“經(jīng)銷為主、直銷為輔”的銷售模式，收入主要來自于國內(nèi)經(jīng)銷商，其占比約為75%。

　　行業(yè)空間廣闊，良好產(chǎn)品儲備助推業(yè)績穩(wěn)定增長。在中國醫(yī)療器械280 億美元市場中，我們認(rèn)為IVD 以其整體高于22%的增速是器械產(chǎn)品中市場空間最為廣闊的分支，同時考慮到IVD 國產(chǎn)化政策不斷推進(jìn)，隨著國產(chǎn)技術(shù)提升，低成本的優(yōu)勢將愈發(fā)明顯。公司試紙試劑技術(shù)先進(jìn)，并且公司在產(chǎn)品儲備上在有著豐富的積累，具有21 個創(chuàng)新自主產(chǎn)品以及眾多儲備品種，預(yù)計未來將進(jìn)一步主推收入的增長以及毛利率的提升。

　　募集資金項目。本次募集資金約3.6 億元，扣除費(fèi)用總計約6000 萬元，總計3.0 億元將投入3 個募投項目。主要用于擴(kuò)大體外診斷試劑生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)、營銷和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等項目。其中，新增肝功能/心腦血管/糖代謝/腎功能類試劑總計50.54 萬盒，以及研發(fā)中心、營銷中心項目的建設(shè)。

　　我們預(yù)計此次詢價價格12.24 元，預(yù)計公司14-16 年完全攤薄EPS 為1.62/1.89/2.43 元，給予15 年合理的PE 為35-40 倍，預(yù)計合理價格范圍在48.65-55.6 元。根據(jù)新股詢價機(jī)制，此次公開發(fā)行3340 萬股，發(fā)行新股2940萬股，公司股東公開發(fā)售股份的數(shù)量為400 萬股，其保薦費(fèi)用等其他費(fèi)用總計為5983.75 萬元，由此我們預(yù)計此次詢價價格為12.24 元。同時，我們預(yù)計公司14-16 年EPS 為1.62/1.89/2.43 元，給予15 年合理的PE 為35-40倍，預(yù)計合理價格范圍在48.65-55.6 元(申銀萬國)