自2009年3月5日以來，美國標(biāo)普500指數(shù)上漲超過170%，美股本輪的牛市行情已延續(xù)了5年。自2009年6月4日上證指數(shù)創(chuàng)下階段性高點(diǎn)3478點(diǎn)調(diào)整以來，A股最大跌幅達(dá)46.8%，中國股市的本輪熊市行情也延續(xù)5年。最近，有跡象顯示：美股將終結(jié)5年牛市，A股將終結(jié)5年熊市。

　　先說前者，美國近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷報(bào)喜：美國二季度經(jīng)濟(jì)按年率計(jì)算增長(zhǎng)4%，扭轉(zhuǎn)了前一季度出現(xiàn)的萎縮態(tài)勢(shì)；7月份，美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)升至57.1，為制造業(yè)連續(xù)第14個(gè)月擴(kuò)張。然而，宏觀經(jīng)濟(jì)好消息對(duì)于股市來說卻是壞消息，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)最終將不得不取消支撐股市的流動(dòng)性。

　　上周美股三大股指接連下挫，道指、標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)跌幅分別達(dá)到2.8%、2.7%和2.2%，其中道指今年以來的累計(jì)漲幅已被全數(shù)抹平，標(biāo)普500指數(shù)上周更創(chuàng)下自2012年6月以來的最大周跌幅，有“恐慌指數(shù)”之稱的CBOE波動(dòng)指數(shù)上周飆升至28，創(chuàng)下近3個(gè)多月以來的最高水平。美股在上周大跌后本周一收高，道指結(jié)束四連跌的頹勢(shì)，但這不可能阻止美股終結(jié)5年牛市的步伐。美國里奇蒙德聯(lián)儲(chǔ)主席萊克周一表示，投資者可能低估了美聯(lián)儲(chǔ)未來兩年的加息步伐。

　　從宏觀角度來看，過去5年內(nèi)，美國名義國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速均值僅為3.3%，僅僅高于20世紀(jì)30年代的最慢增速。而現(xiàn)在，今年二季度GDP增速達(dá)到4%，美國利率仍接近于零，流動(dòng)性泛濫造成資產(chǎn)價(jià)格估值偏高。

　　目前，美股“三項(xiàng)預(yù)警跡象”已經(jīng)集體就位，即超高水平的牛市氣氛；基于市盈率等指標(biāo)，股價(jià)嚴(yán)重高估；不同市場(chǎng)領(lǐng)域表現(xiàn)極度背離。譬如，現(xiàn)在美股26倍的市盈率遠(yuǎn)高于15倍這一長(zhǎng)期均值。事實(shí)上，現(xiàn)在的美股市盈率指標(biāo)已達(dá)到百余年來第三高，僅低于歷史上兩次股市崩盤前數(shù)月的市盈率。不可忽視的是，過去45年中，當(dāng)“三項(xiàng)預(yù)警跡象”同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，美股跌幅將超過20%。至少?zèng)]有人懷疑美股的好日子到頭了。

　　再說后者，是不是美股頭部確認(rèn)將終結(jié)5年牛市，就意味著A股2000點(diǎn)底部確認(rèn)將終結(jié)5年熊市呢？是的，但答案并不如此簡(jiǎn)單。也就是說，如果美股走熊，A股反而走牛的底氣何來？

　　目前A股估值處于市場(chǎng)底部，為終結(jié)熊市奠定了基礎(chǔ)?？v向來看，滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率水平僅為8.93倍，為歷史最低水平；橫向來看，與全球主要股指的估值比較，滬深300的估值也處于全球主要股指低位水平。譬如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率16.19倍，英國富時(shí)100指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率15.97倍，德國DAX指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率16.31倍，日經(jīng)指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率18.38倍。

　　A股終結(jié)5年熊市，大概沒有多少人反對(duì)。但終結(jié)熊市并不等于就是牛市，它還可能反復(fù)筑底，等待時(shí)機(jī)。因?yàn)榕Ｊ惺切枰罅抠Y金入市的。但事實(shí)告訴我們，股市回暖，人氣激活。股市有了賺錢效應(yīng)，增量資金自然進(jìn)場(chǎng)。

　　據(jù)中國證券投資者保護(hù)網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，7月21日到25日期間，證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金銀證轉(zhuǎn)賬增加額3437億元，減少額只有1708億元。這也意味著，當(dāng)周流入證券市場(chǎng)交易保證金高達(dá)1729億元。期末余額增至8168億元，環(huán)比激增27%。同期，兩市參與交易的A股賬戶數(shù)達(dá)到1123.67萬戶，連續(xù)四周環(huán)比回升。

　　另一方面，嗅覺靈敏的外資更是跑步進(jìn)場(chǎng)。外匯局公布最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日，已批準(zhǔn)人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)72家，獲批額度共計(jì)2576億元人民幣。另有數(shù)據(jù)顯示，上周五，當(dāng)前市場(chǎng)最大的投資A股的實(shí)物RQFII的ETF產(chǎn)品——南方富時(shí)中國A50ETF以成交額36.53億港元位居滬港深三大交易所所有ETF產(chǎn)品成交量之首。據(jù)悉，進(jìn)入7月份以來，上述基金共錄得近10億基金份額的凈申購，為A股市場(chǎng)注入近75億人民幣凈資金。這一數(shù)據(jù)無疑充分顯示了外資看好A股市場(chǎng)的態(tài)度。

　　每一輪牛市啟動(dòng)都離不開制度紅利的釋放。新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體發(fā)出改革的最強(qiáng)音，全面深化改革的決心之大、目標(biāo)之明、措施之實(shí)，史無前例。接下來，國資改革試點(diǎn)擴(kuò)大，市場(chǎng)預(yù)期滬港通將于10月啟動(dòng)，優(yōu)先股試點(diǎn)推出也有望增強(qiáng)商業(yè)銀行資本實(shí)力……種種跡象顯示，改革這一最大的制度紅利正在逐漸釋放，A股將迎來一輪中級(jí)反彈行情。而隨著國務(wù)院推出保護(hù)投資者權(quán)益的“新國九條”，一系列傾向于保護(hù)投資者利益的政策措施將改善投資環(huán)境，這將重塑市場(chǎng)信心。

　　估值、資金、改革、信心，這些久違的牛市關(guān)鍵詞重新回到市場(chǎng)，為A股由反彈向牛市演變奠定了基礎(chǔ)。