截至今年9月，華誼兄弟已負(fù)債41.6億元，但它并沒(méi)有停止瘋狂收購(gòu)的步伐。日前華誼兄弟在一天內(nèi)發(fā)布多份公告，斥資近30億元收購(gòu)了兩家公司。一個(gè)是賬面凈資產(chǎn)只有1193萬(wàn)元卻被給予95億元估值的游戲公司英雄互娛，一個(gè)是成立僅兩個(gè)月，還有負(fù)債的影視公司東陽(yáng)美拉。大手筆的并購(gòu)行為也讓華誼兄弟再次成為話(huà)題聚焦的熱點(diǎn)，但更多人對(duì)華誼兄弟此次的收購(gòu)存疑，被收購(gòu)雙方做出的對(duì)賭業(yè)績(jī)能讓此次收購(gòu)?fù)昝朗展賳?？華誼兄弟究竟在下什么棋？

　　30億元大玩并購(gòu)

　　華誼兄弟日前上演了一場(chǎng)資本大戲，揭開(kāi)公司泛娛樂(lè)戰(zhàn)略的最新布局：斥資19億元入伙，成為王思聰?shù)韧顿Y的英雄互娛第二大股東；同時(shí)，以10.5億元收購(gòu)馮小剛持股99%的東陽(yáng)美拉70%股權(quán)。

　　電競(jìng)游戲公司英雄互娛于今年6月正式成立，目前已在新三板借殼上市，它的團(tuán)隊(duì)組成都是高標(biāo)準(zhǔn)配置，但賬面凈資產(chǎn)只有1193萬(wàn)元，卻被華誼兄弟給予95億元的估值，溢價(jià)約795倍。另一方面，影視公司東陽(yáng)美拉于今年9月2日才成立，注冊(cè)資本僅500萬(wàn)元，而且還有負(fù)債。但本次投資的交易價(jià)格是依據(jù)馮小剛承諾東陽(yáng)美拉傳媒2016年度經(jīng)審計(jì)稅后凈利潤(rùn)的15倍估值。

　　對(duì)華誼兄弟來(lái)說(shuō)，通過(guò)投資英雄互娛，可滲透進(jìn)電子體育競(jìng)技游戲領(lǐng)域，利于公司在互聯(lián)網(wǎng)玉蘭業(yè)務(wù)板塊的布局，而收購(gòu)東陽(yáng)美拉也是為加強(qiáng)公司電影、電視劇主營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)華誼兄弟也表現(xiàn)出與馮小剛繼續(xù)合拍電影作品的意向。

　　業(yè)績(jī)對(duì)賭存隱憂(yōu)

　　此次兩筆大收購(gòu)與之前10月底華誼兄弟以7.56億元收購(gòu)僅成立一天、溢價(jià)超100倍的東陽(yáng)浩瀚相似。目前來(lái)看，華誼兄弟高溢價(jià)的收購(gòu)行為又上演了，雖然被收購(gòu)方都對(duì)華誼兄弟做出業(yè)績(jī)承諾，但高達(dá)數(shù)十億元的估值完全依靠一紙承諾，沒(méi)有可以參考的歷史業(yè)績(jī)的情況下，承諾能否兌現(xiàn)還存疑。

　　為了配得上此次溢價(jià)795倍的高估值，英雄互娛向華誼兄弟做了對(duì)賭協(xié)議，2016年扣非后凈利潤(rùn)將不低于5億元，此后每年業(yè)績(jī)保持同比20%的增長(zhǎng)。但數(shù)據(jù)顯示，英雄互娛2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)121萬(wàn)元，2015年上半年則虧損758萬(wàn)元。同樣，馮小剛承諾，2016年度東陽(yáng)美拉的稅后凈利潤(rùn)不低于1億元，隨后每年業(yè)績(jī)還需保持同比增長(zhǎng)15%。

　　業(yè)績(jī)承諾存在一定風(fēng)險(xiǎn)，能否實(shí)現(xiàn)并不確定。在北京大學(xué)文化產(chǎn)業(yè)研究院副院長(zhǎng)陳少峰看來(lái)，影視仍是華誼兄弟的主要業(yè)務(wù)，和馮小剛合作做影片，能夠凸顯IP的價(jià)值，做一些影響力大的電影。而票房盈利都不是很重要，關(guān)鍵在于要利用IP做后產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，收購(gòu)東陽(yáng)美拉是采用提前預(yù)付的模式，收購(gòu)了馮小剛這一大IP。

　　華誼兄弟曾利用掌趣科技獲得很大受益，而此次收購(gòu)另一個(gè)游戲公司，或看好這個(gè)公司的投資潛力，但不排除英雄互娛成為第二個(gè)“掌趣科技”的可能。

　　瘋狂擴(kuò)張有風(fēng)險(xiǎn)

　　從經(jīng)營(yíng)模式、資本投資、IP經(jīng)營(yíng)、影院建設(shè)等方面，華誼兄弟一直在全面擴(kuò)張。有數(shù)據(jù)顯示，2009年華誼兄弟上市初參控股公司數(shù)量為6家，如今這一數(shù)字已經(jīng)達(dá)到100家左右。但值得注意的是，快速擴(kuò)張的華誼兄弟也伴隨著負(fù)債的增加，截至2015年9月末，公司總負(fù)債41.6億元。如果公司持續(xù)依靠融資進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，資金問(wèn)題并沒(méi)有破解，那危機(jī)可能隨時(shí)爆發(fā)。

　　樂(lè)正傳媒研發(fā)與咨詢(xún)總監(jiān)彭侃表示，華誼兄弟現(xiàn)階段的高負(fù)債是因頻繁并購(gòu)所致，并非經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，如果將收購(gòu)公司拋售，債務(wù)問(wèn)題能很快解決。但華誼兄弟收購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)參控股公司的運(yùn)作很關(guān)鍵。運(yùn)營(yíng)成功，會(huì)讓華誼兄弟掌握更多行業(yè)資源，積累更多人脈；如果失敗，將成為華誼兄弟的又一負(fù)擔(dān)。

　　但陳少峰也表示，企業(yè)收購(gòu)行為分長(zhǎng)期戰(zhàn)略性和短期業(yè)務(wù)性，以公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，負(fù)債不是什么問(wèn)題，如果盈利能力能夠支付負(fù)債的本金和利息，利潤(rùn)率還比較高，這也是一種資本運(yùn)作方式。