投資要點(diǎn)

　　投資收益減少以及云廚電商虧損使得三季報(bào)低于預(yù)期。

　　2015年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.75億元,同比增長(zhǎng)5.13%,歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)1.16億元,同比增長(zhǎng)7.05%,EPS0.1元。同時(shí),公司預(yù)告2015年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為0%至50%,即1.33億至1.99億。

　　公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)基本維持穩(wěn)定,營(yíng)業(yè)收入增速較上年同期提升6.19個(gè)百分點(diǎn);銷售毛利率29.18%,較同期下降0.32個(gè)百分點(diǎn)。由于廣告投入的減少,公司銷售費(fèi)用較上年同期下降1.08個(gè)百分點(diǎn)至10.76%,研發(fā)費(fèi)用的增加使得管理費(fèi)用率提升1.09個(gè)百分點(diǎn)至5.51%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.29個(gè)百分點(diǎn)至0.53%;整體來(lái)看期間費(fèi)用率上年同期增加了0.3個(gè)百分點(diǎn)至16.8%。歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)1.16億元,同比增長(zhǎng)7.05%,增速較上年同期提升10.63個(gè)百分點(diǎn);銷售凈利率9.1%,較上年同期下降0.29個(gè)百分點(diǎn),主要是合營(yíng)企業(yè)合興投資盈利減少、長(zhǎng)沙云廚電子商務(wù)有限公司虧損所致。

　　員工持股計(jì)劃草案彰顯公司信心。

　　公司公告第一起員工持股計(jì)劃草案,參加本次員工持股計(jì)劃的員工總?cè)藬?shù)不超過(guò)1100人,籌集資金總額為不超過(guò)2億元,份額不超過(guò)2億份,每份份額為1.00元。員工持股計(jì)劃設(shè)立后委托廣發(fā)資管進(jìn)行管理,并全額認(rèn)購(gòu)廣發(fā)原馳·加加食品(6.42,0.090,1.42%)1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃劣后級(jí)份額。資產(chǎn)管理計(jì)劃份額上限為4億份,按照1:1的比例設(shè)立優(yōu)先份額和劣后級(jí)份額。資產(chǎn)管理計(jì)劃通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買、大宗交易等的方式購(gòu)買加加食品股票。以規(guī)模上限4億元和公司2015年10月16日的收盤價(jià)6.17元測(cè)算,資產(chǎn)管理計(jì)劃所能購(gòu)買的加加食品股票數(shù)量上限約為64,829,822股,占公司現(xiàn)有股本總額的5.63%,累計(jì)不超過(guò)公司股本總額的10%,任一持有人持有的員工持股計(jì)劃份額所對(duì)應(yīng)的加加食品股票總數(shù)不超過(guò)公司股本總額的1%。員工持股計(jì)劃的存續(xù)期為不超過(guò)24個(gè)月,資產(chǎn)管理計(jì)劃將在股東大會(huì)審議通過(guò)員工持股計(jì)劃完成股票的購(gòu)買,鎖定期為12個(gè)月。員工持股計(jì)劃顯示出公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心,同時(shí)將成為公司新的經(jīng)營(yíng)動(dòng)力。

　　主營(yíng)收入及盈利進(jìn)入上升通道。

　　公司原有醬油產(chǎn)能20萬(wàn)噸,受產(chǎn)能所限近幾年的發(fā)展速度緩慢,營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)基本無(wú)增長(zhǎng)。公司實(shí)施“大單品”戰(zhàn)略,重點(diǎn)推廣“面條鮮”、“原釀造”醬油等高毛利產(chǎn)品,持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的調(diào)整,已經(jīng)取得了不錯(cuò)的成效。20萬(wàn)噸新增產(chǎn)能已于今年4月投產(chǎn),先期將生產(chǎn)如原釀造、面條鮮等生產(chǎn)發(fā)酵時(shí)間為6個(gè)月以上的高品質(zhì)醬油產(chǎn)品,預(yù)計(jì)第一年將形成12萬(wàn)噸新增產(chǎn)能。醬油項(xiàng)目受發(fā)酵周期長(zhǎng)(發(fā)酵周期為6個(gè)月)影響,預(yù)計(jì)今年年底開(kāi)始逐漸產(chǎn)生效益。新產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn)將有助于順應(yīng)調(diào)味品行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì),逐步實(shí)現(xiàn)中低端產(chǎn)品為主向中高端產(chǎn)品為主的結(jié)構(gòu)過(guò)渡。隨著產(chǎn)能的逐步釋放以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí),公司的銷售和盈利規(guī)模均將步入上升通道?！懊鏃l鮮”今年全年有望實(shí)現(xiàn)1.5個(gè)億收入,增長(zhǎng)20%-30%;“原釀造”銷售增速有望翻倍,全年實(shí)現(xiàn)約1億元收入。

　　云廚電商發(fā)展有待跟蹤。

　　云廚電商定位于菜米油鹽醬醋茶領(lǐng)域,三個(gè)月實(shí)現(xiàn)130萬(wàn)用戶前期積累,覆蓋長(zhǎng)沙2000多個(gè)端口,日訂單逾3萬(wàn)單,日成交額在100萬(wàn)左右。云廚電商屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng),在長(zhǎng)沙擴(kuò)張速度快,但向一線城市擴(kuò)張時(shí)由于競(jìng)爭(zhēng)的壓力存在一定難度,目前云廚電商還處于前期的虧損中,后續(xù)的效果仍待進(jìn)一步跟蹤。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)由于三季報(bào)情況低于預(yù)期,我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè),15-17年?duì)I業(yè)收入分別為18.53/21.31/25.15億元,歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為1.76/2.04/2.57億元,EPS分別為0.15/0.18/0.22元。但考慮到公司新產(chǎn)能釋放將推升收入進(jìn)入上升通道,結(jié)構(gòu)調(diào)整效果也將進(jìn)一步得到體現(xiàn),公司盈利進(jìn)入拐點(diǎn)期,員工持股彰顯公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心,外延式并購(gòu)與其提升公司估值,給予公司16年42-44倍PE,6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為7.56-7.92元,維持對(duì)其“推薦”評(píng)級(jí)。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)提示

　　食品安全風(fēng)險(xiǎn);

　　新產(chǎn)能釋放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。