業(yè)內(nèi)預(yù)期，注冊(cè)制有望明年落地。觀察人士指出，投資者權(quán)益尤其是中小投資者權(quán)益保護(hù)需要得到更大力度的加強(qiáng)。

　　首先，注冊(cè)制下的信息披露要求將更為嚴(yán)格，要求保障投資者知情權(quán)、參與權(quán)、決策權(quán)。注冊(cè)制以信息披露為中心，信息披露制度的完善則要基于投資者利益保護(hù)，尤其在股權(quán)集中于控股大股東的當(dāng)下，更要突出對(duì)中小股東利益的保護(hù)。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前表示，將合并修訂主板(含中小板)和創(chuàng)業(yè)板上市公司年度報(bào)告信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則，突出決策有用性。一方面確立以投資者需求為導(dǎo)向的理念；另一方面構(gòu)建分層次統(tǒng)一的信息披露框架，并兼顧公司信息披露成本和商業(yè)秘密的現(xiàn)實(shí)因素。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這一舉措將推進(jìn)我國(guó)上市公司信息披露制度的完善，有助于盡早建立起符合注冊(cè)制要求的信息披露規(guī)則，更好地保護(hù)投資者權(quán)益。

　　記者了解到，證監(jiān)會(huì)積極督促市場(chǎng)主體落實(shí)便利投資者行權(quán)的各項(xiàng)措施，支持投資者保護(hù)專門機(jī)構(gòu)探索持股行權(quán)試點(diǎn)，作為創(chuàng)新性舉措，重點(diǎn)圍繞上市公司“三會(huì)”運(yùn)作、利潤(rùn)分配、信息披露等事項(xiàng)，通過公益化持有股票，發(fā)揮示范效應(yīng)，推動(dòng)上市公司完善理念，形成尊重股東、尊重投資者的良好氛圍，引導(dǎo)和支持中小投資者依法行權(quán)。

　　證監(jiān)會(huì)還積極推進(jìn)投資者網(wǎng)站建設(shè)，以投資者需求為導(dǎo)向，幫助投資者普及參與資本市場(chǎng)所需基礎(chǔ)知識(shí)、提升投資技能、宣傳維權(quán)知識(shí)、實(shí)現(xiàn)“一站式”信息查詢服務(wù)。

　　其次，注冊(cè)制下將嚴(yán)懲虛假發(fā)行，同時(shí)嚴(yán)格實(shí)施退市制度，相應(yīng)的投資者保護(hù)也理應(yīng)得到重點(diǎn)強(qiáng)化。

　　注冊(cè)制的有效落地需要多項(xiàng)配套制度的完善。以民事責(zé)任制度為例，如果申報(bào)文件的披露信息存在虛假陳述，相關(guān)當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)欺詐發(fā)行的法律責(zé)任。部分法律專家認(rèn)為，現(xiàn)行《證券法》第二十六條的規(guī)定較為原則，對(duì)虛假陳述行為的責(zé)任主體、責(zé)任范圍、免責(zé)抗辯理由等相關(guān)規(guī)定均不夠明確，使得法律規(guī)定在操作層面存在很大困難。從這個(gè)意義上說，保護(hù)投資者權(quán)益，還需要區(qū)分保薦機(jī)構(gòu)和承銷機(jī)構(gòu)、主承銷商與分銷商、會(huì)計(jì)師和律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的各自責(zé)任范圍，還需要強(qiáng)化和細(xì)化相關(guān)當(dāng)事人的行為邊界。

　　以退市制度為例，退市制度是資本市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)性制度，有助于健全資本市場(chǎng)功能，增強(qiáng)市場(chǎng)主體活力。不少專家認(rèn)為，在退市過程中，也應(yīng)該統(tǒng)籌考慮保護(hù)中小投資者利益，比如推出與退市制度配套的退市責(zé)任追究和賠償機(jī)制、投資者司法救濟(jì)機(jī)制等。

　　目前，證監(jiān)會(huì)正在進(jìn)一步完善多元化糾紛解決機(jī)制，為投資者提供維權(quán)便利；訴調(diào)對(duì)接工作取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，已初步起草關(guān)于推進(jìn)證券期貨糾紛訴訟與調(diào)解對(duì)接工作的若干意見；調(diào)解程序不斷優(yōu)化，建立專業(yè)的調(diào)解隊(duì)伍，建設(shè)證券期貨市場(chǎng)調(diào)解員庫，組建調(diào)解專家委員會(huì)，采用遠(yuǎn)程調(diào)解方式，便捷投資者參與。

　　第三，注冊(cè)制背景下的金融產(chǎn)品創(chuàng)新將提高對(duì)中介機(jī)構(gòu)的要求，需加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理。目前，我國(guó)已在此方面開展不少有益嘗試，在創(chuàng)業(yè)板、融資融券和股指期貨等領(lǐng)域制定了專門的投資者適當(dāng)性制度。然而，與成熟金融市場(chǎng)相比，我國(guó)起步較晚，還存在制度體系比較粗放、行業(yè)認(rèn)識(shí)不夠主動(dòng)、行業(yè)實(shí)踐較為簡(jiǎn)單等問題；另一方面，注冊(cè)制將采用更為市場(chǎng)化方式加大股票供應(yīng)，這需要健全投資者適當(dāng)性制度，保護(hù)投資者利益。業(yè)內(nèi)專家建議，除提高中介機(jī)構(gòu)責(zé)任意識(shí)之外，健全投資者分類管理制度、建立金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)制度、構(gòu)建多元有效的投資者適當(dāng)性糾紛救濟(jì)機(jī)制等都應(yīng)該同步推進(jìn)。

　　第四，注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)投資風(fēng)格將造成極大變化，投資者應(yīng)加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高自我保護(hù)能力。

　　與機(jī)構(gòu)投資者相比，中小投資者在信息、資金、專業(yè)知識(shí)等方面存在明顯劣勢(shì)，尤其是隨著注冊(cè)制的推出，投資者面對(duì)繁多的新股，對(duì)于標(biāo)的選擇將需要更加專業(yè)的眼光，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)加大。在此過程中，不排除欺詐發(fā)行鋌而走險(xiǎn)、違法披露忽悠投資者、內(nèi)幕交易損害市場(chǎng)公平性、操縱市場(chǎng)誤導(dǎo)投資者等現(xiàn)象的時(shí)有發(fā)生，因此重視股票投資者保護(hù)工作尤為重要。

　　在此背景下，證監(jiān)會(huì)近年來針對(duì)投保方面的工作力度明顯加大，多項(xiàng)制度直指優(yōu)化投資者保護(hù)。以11月中旬剛剛宣布的首次公開募股(IPO)新政為例，證監(jiān)會(huì)宣布重啟暫停4個(gè)月IPO的同時(shí)，還推出五項(xiàng)舉措改革完善現(xiàn)行發(fā)行制度，如制定懲戒機(jī)制、強(qiáng)化信息披露、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任要求等，業(yè)內(nèi)認(rèn)為該舉措有利于進(jìn)一步落實(shí)中小投資者保護(hù)的要求。

　　“公平在身邊”專項(xiàng)活動(dòng)無疑更是強(qiáng)化投保的典型措施。通過構(gòu)建一系列有針對(duì)性的制度安排和政策措施，投資者保護(hù)開始滲入監(jiān)管工作的各環(huán)節(jié)與全過程中，尤其是建立先行賠付機(jī)制、開展持股行權(quán)試點(diǎn)、完善以投資者需求為導(dǎo)向的信息披露制度等，都成為健全投資者權(quán)益保護(hù)的重要路徑。

　　正如證監(jiān)會(huì)主席肖鋼所言，“中小投資者權(quán)益保護(hù)，要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，充分調(diào)動(dòng)各方資源和力量，形成保護(hù)合力，加快形成法律保護(hù)、監(jiān)管保護(hù)、自律保護(hù)、市場(chǎng)保護(hù)、自我保護(hù)的綜合體系。”業(yè)內(nèi)認(rèn)為，多維度進(jìn)一步強(qiáng)化投資者保護(hù)，將能夠更好“護(hù)航”注冊(cè)制改革成功推進(jìn)。