上周兩市成交明顯萎縮，盤(pán)面出現(xiàn)分化，在市場(chǎng)普遍預(yù)期周期股將持續(xù)逆襲的時(shí)候題材股紛紛回穩(wěn)。最終上證綜指收?qǐng)?bào)2810.31點(diǎn)，一周下跌2.22%；深成指收?qǐng)?bào)9363.41點(diǎn)，一周下跌1.82%；創(chuàng)業(yè)板收?qǐng)?bào)1934.87點(diǎn)，一周上漲1.46%。

　　行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，上周煤炭、地產(chǎn)、有色、鋼鐵等周期性板塊跌幅明顯，商業(yè)貿(mào)易、輕工制造、紡織服裝、電氣設(shè)備等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好。

　　西部證券：

　　短線市場(chǎng)存在繼續(xù)反彈的動(dòng)力，但需要成交量的持續(xù)配合；中期市場(chǎng)仍有調(diào)整壓力，不過(guò)調(diào)整幅度將較為有限；從長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政政策的投放力度與執(zhí)行節(jié)奏仍是市場(chǎng)運(yùn)行的主要影響因素。

　　湘財(cái)證券：

　　在經(jīng)濟(jì)基本面仍未企穩(wěn)情況下，市場(chǎng)仍將期待基本面的進(jìn)一步明朗，才有望走出目前的底部震蕩區(qū)域，預(yù)計(jì)本周上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間為2770-2930點(diǎn)。

　　東方證券：

　　經(jīng)歷了前期大幅下跌，市場(chǎng)在弱勢(shì)格局下盤(pán)整企穩(wěn)，底部區(qū)域逐步抬升。短期市場(chǎng)或?qū)⑦x擇方向，但由于上行通道上有較大的阻力區(qū)域壓制，投資者對(duì)反彈空間并不要抱太大的期待。

　　招商證券：

　　上周市場(chǎng)縮量窄幅震蕩，我們認(rèn)為這是在修復(fù)風(fēng)格節(jié)奏，短期市場(chǎng)方向選擇在即，上漲概率并不小于下跌。此外，在博弈氣氛濃烈的市場(chǎng)中，大/小風(fēng)格、傳統(tǒng)/新興等風(fēng)格大概率是同漲同跌。

　　方正證券：

　　周線橫盤(pán)數(shù)周后面臨方向性選擇，若選擇向上，關(guān)鍵在主板，滬市成交量應(yīng)該放大至3000億元以上，通過(guò)藍(lán)籌股的持續(xù)上漲形成多頭效應(yīng)并帶動(dòng)中小創(chuàng)走出頹勢(shì)；若選擇向下，應(yīng)該也是上半年最后一跌了。

　　平安證券：

　　未來(lái)市場(chǎng)大概率進(jìn)入休息整理階段，原先過(guò)高的預(yù)期仍然需要時(shí)間消化和調(diào)整，而市場(chǎng)掙錢(qián)效應(yīng)的顯著弱化使得風(fēng)險(xiǎn)偏好難以有效上行。

　　廣發(fā)證券

　　構(gòu)建具有A股特色的“新投資時(shí)鐘”

　　上周感覺(jué)市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)了紊亂，看“復(fù)蘇”和看“滯脹”的聲音同時(shí)出現(xiàn)，并導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷出現(xiàn)分歧。我們的看法是：

　　一、對(duì)于二季度的宏觀基本面，我們更傾向于是“弱復(fù)蘇+溫和通脹”組合，“強(qiáng)復(fù)蘇”和“滯脹”概率較低

　　近期的宏觀數(shù)據(jù)和我們的微觀調(diào)研都顯示需求開(kāi)始出現(xiàn)底部企穩(wěn)現(xiàn)象，二季度有望回升。近期公布的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中很多指標(biāo)出現(xiàn)改善，如投資增速向上回升、地產(chǎn)新開(kāi)工由負(fù)轉(zhuǎn)正等等；而我們調(diào)研的水泥企業(yè)反映3月份的銷量增速有望達(dá)到30%、調(diào)研的重卡企業(yè)反映2月份銷售增速由負(fù)轉(zhuǎn)正、調(diào)研的鋼鐵和煤炭企業(yè)雖然覺(jué)得最近的漲價(jià)幅度明顯偏離了需求現(xiàn)狀，但也表示需求確實(shí)沒(méi)有進(jìn)一步惡化。這些調(diào)研信息給我們的感覺(jué)是：需求的回升速度并不能讓人興奮，但至少?zèng)]有更差。隨著3月份進(jìn)入旺季，這種回升趨勢(shì)會(huì)更加明顯一些。

　　從“弱復(fù)蘇”走向“強(qiáng)復(fù)蘇”的條件是“需求和供給共振”，即在需求回升的同時(shí)出現(xiàn)供給擴(kuò)張。所謂“需求和供給共振”是指終端需求改善后生產(chǎn)商會(huì)開(kāi)始加大投資擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)而又會(huì)拉動(dòng)投資產(chǎn)業(yè)鏈的需求復(fù)蘇，且投資品的生產(chǎn)企業(yè)自己也會(huì)加大投資擴(kuò)產(chǎn)。如此的話就會(huì)形成一個(gè)“需求拉動(dòng)供給，供給拉動(dòng)需求”的正循環(huán)，也只有在這種條件下才能帶動(dòng)中國(guó)龐大的經(jīng)濟(jì)總量出現(xiàn)明顯向上加速。

　　但在“去產(chǎn)能”沒(méi)完成情況下，產(chǎn)能利用率普遍較低，企業(yè)首先想到的是對(duì)關(guān)停設(shè)備的復(fù)產(chǎn)而不是加大新增設(shè)備投資，“供給擴(kuò)張”無(wú)從談起。如果現(xiàn)在的需求回升態(tài)勢(shì)延續(xù)，企業(yè)會(huì)開(kāi)始投資擴(kuò)產(chǎn)嗎？我們上周的調(diào)研顯示可能性極小。最近兩年確實(shí)有鋼鐵企業(yè)設(shè)備關(guān)停、水泥企業(yè)也有停窯，但這些“產(chǎn)能關(guān)?！焙汀巴顺鍪袌?chǎng)”完全是兩個(gè)概念。比如某市的鋼鐵產(chǎn)能有20%已關(guān)停，但是企業(yè)反映隨著近期鋼價(jià)的持續(xù)上漲，這些產(chǎn)能已經(jīng)準(zhǔn)備再次復(fù)產(chǎn)，而從復(fù)產(chǎn)到投產(chǎn)的準(zhǔn)備時(shí)間最多也就半個(gè)月時(shí)間；又如有水泥企業(yè)反映目前北方的水泥廠大概50%的產(chǎn)能是停窯狀態(tài)，但是只要需求一旦改善就可以馬上復(fù)產(chǎn)。可見(jiàn)這些產(chǎn)能屬于暫時(shí)關(guān)停，而不是永久性地退出市場(chǎng)。一旦需求繼續(xù)改善或價(jià)格持續(xù)上漲，這些產(chǎn)能又會(huì)重新進(jìn)入市場(chǎng)。屆時(shí)我們只會(huì)看到產(chǎn)能利用率的提升，而看不到設(shè)備投資的提升(反映到宏觀數(shù)據(jù)上制造業(yè)投資很難回升)。

　　出現(xiàn)“滯脹”的概率也很低。在目前的漲價(jià)產(chǎn)品中真正有供給瓶頸的很少，中期漲價(jià)空間有限。目前國(guó)內(nèi)漲價(jià)品種主要是畜禽和中上游資源，畜禽漲價(jià)的特征是：受飼養(yǎng)周期影響，短期漲價(jià)具有剛性，但中長(zhǎng)期漲價(jià)又不可持續(xù)。畜禽的漲價(jià)一般是由供給端收縮帶來(lái)的(需求非常穩(wěn)定)，而供給端收縮之后很難馬上擴(kuò)張(因?yàn)槭茱曫B(yǎng)周期限制)，所以短期漲價(jià)具有剛性的。但是漲價(jià)會(huì)刺激新一輪飼養(yǎng)周期的啟動(dòng)，待這批畜禽幼仔出欄上市之后供給端壓力也會(huì)隨之緩解，因此中長(zhǎng)期漲價(jià)難以為繼；中上游資源漲價(jià)的特征是：庫(kù)存低位和金融屬性誘發(fā)漲價(jià)，實(shí)際產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，難以形成“供給剛性收縮”。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)史中最著名的一次“滯脹”案例就是美國(guó)上世紀(jì)70年代，當(dāng)時(shí)促發(fā)“滯脹”的一個(gè)核心原因就是“海灣戰(zhàn)爭(zhēng)”引發(fā)“石油危機(jī)”，作為“剛性需求”的原油遭遇了“供給剛性收縮”。但是反觀這一次中上游資源品的漲價(jià)，首先需求回升并不明顯，還未形成“剛性需求”。其次供給端雖然庫(kù)存在低位，但是產(chǎn)能利用率也很低，只要加大復(fù)產(chǎn)就會(huì)形成新的庫(kù)存和供給，不存在“供給剛性收縮”，因此中長(zhǎng)期也不具有持續(xù)漲價(jià)的空間。

　　二、通過(guò)“三元分析法”構(gòu)建具有A股特色的“新投資時(shí)鐘”，3月仍處“熊市反彈”期(喘息期)

　　傳統(tǒng)“投資時(shí)鐘”采用的是基于“盈利”和“利率”的“二元分析法”，而在新環(huán)境下我們應(yīng)該納入“風(fēng)險(xiǎn)偏好”這第三元，構(gòu)建具有A股特色的“新投資時(shí)鐘”。直接影響股價(jià)的三大決定因素是盈利、利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好，而所謂“股市投資是科學(xué)和藝術(shù)”的結(jié)合，即盈利和利率屬于“科學(xué)范疇”，風(fēng)險(xiǎn)偏好屬于“藝術(shù)范疇”，非常難以量化研究。因此，在傳統(tǒng)的“投資時(shí)鐘”中只考慮了盈利和利率，沒(méi)有納入“風(fēng)險(xiǎn)偏好”這個(gè)因素。但是在最近幾年的實(shí)踐中我們發(fā)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)偏好”這個(gè)因素對(duì)A股市場(chǎng)的影響越來(lái)越大，直接造成了傳統(tǒng)“投資時(shí)鐘”的失效。因此，將“風(fēng)險(xiǎn)偏好”納入分析框架，構(gòu)建具有A股特色的“新投資時(shí)鐘”很有必要。

　　根據(jù)“新投資時(shí)鐘”我們認(rèn)為“強(qiáng)復(fù)蘇”可能帶來(lái)股市“先漲后跌”，“滯脹”可能帶來(lái)股市“快熊”，“衰退”可能帶來(lái)股市“先跌后漲”，而概率最大的“弱復(fù)蘇”可能帶來(lái)股市“慢熊”。我們已經(jīng)判斷接下來(lái)發(fā)生“弱復(fù)蘇”概率最大，那么根據(jù)“新投資時(shí)鐘”，在這種環(huán)境下盈利和利率波動(dòng)都很小，真正決定市場(chǎng)趨勢(shì)的是風(fēng)險(xiǎn)偏好。但由于A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好是“以改革為美”，而在“弱復(fù)蘇”環(huán)境下市場(chǎng)對(duì)改革預(yù)期難以大幅提升，因此風(fēng)險(xiǎn)偏好反而可能會(huì)緩慢下降，使市場(chǎng)進(jìn)入“慢熊”格局。

　　“慢熊”下的波動(dòng)主要由“熊市反彈”和“陰跌”構(gòu)成，我們認(rèn)為3月仍處“熊市反彈”期(喘息期)，建議以“調(diào)結(jié)構(gòu)”為主(加大配置低估值行業(yè)的比例)。

　　國(guó)信證券

　　經(jīng)濟(jì)無(wú)滯脹 市場(chǎng)不悲觀

　　近期由于通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些反彈，對(duì)于“滯脹”的擔(dān)憂開(kāi)始發(fā)酵，但我們認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不支持持續(xù)滯脹的出現(xiàn)：

　　1)持續(xù)滯脹是一種非常少見(jiàn)的歷史情境。從美國(guó)過(guò)去200多年歷史來(lái)看，持續(xù)滯脹基本都是出現(xiàn)在特殊年代(一戰(zhàn)、二戰(zhàn)、石油危機(jī))，基本都是源自供給端出現(xiàn)明顯問(wèn)題。2)目前產(chǎn)能過(guò)剩環(huán)境不具備持續(xù)滯脹的基礎(chǔ)。目前主要商品仍處于供給相對(duì)過(guò)剩狀態(tài)，供給側(cè)改革在短期內(nèi)也不會(huì)扭轉(zhuǎn)這一環(huán)境。這種環(huán)境下通脹主要取決于需求變化，如果經(jīng)濟(jì)陷入停滯即需求疲軟，通脹很難持續(xù)回升。3)貨幣超發(fā)不等于滯脹。日本、美國(guó)、歐洲過(guò)去幾年持續(xù)的量寬都已經(jīng)證明了貨幣寬松并不能有效地提升通脹預(yù)期。如果貨幣沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更可能帶來(lái)的是金融資產(chǎn)泡沫而非實(shí)體通脹。4)為什么會(huì)產(chǎn)生滯脹預(yù)期？近幾年市場(chǎng)間歇性地會(huì)產(chǎn)生滯脹預(yù)期，但從數(shù)據(jù)來(lái)看，每次所說(shuō)的滯脹基本上是把長(zhǎng)周期的“滯”和短周期的“脹”組合產(chǎn)生的預(yù)期。如果用相同時(shí)間周期來(lái)看，基本上每次短期通脹抬頭都是伴隨著經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，而在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走軟后通脹也隨之下行。5)要么“滯”要么“脹”，經(jīng)濟(jì)下行與通脹上行的持續(xù)“滯脹”環(huán)境出現(xiàn)概率較低。我們?nèi)匀幌嘈磐涄厔?shì)由產(chǎn)出缺口決定而非單純貨幣現(xiàn)象，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行，在供給過(guò)剩情況下很難出現(xiàn)明顯通脹；如果通脹持續(xù)反彈一定伴隨著產(chǎn)出缺口的回升，即經(jīng)濟(jì)增速至少穩(wěn)定在當(dāng)前水平不再下行。除非出現(xiàn)極端事件，否則出現(xiàn)最差組合“滯脹”的概率較低。

　　因此，雖然經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢(shì)可能仍未結(jié)束，但周末公布的1-2月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)盡管總量數(shù)據(jù)仍然偏弱，結(jié)構(gòu)上確實(shí)出現(xiàn)了一些相對(duì)積極的變化。整體來(lái)看，我們認(rèn)為最近的價(jià)格反彈與經(jīng)濟(jì)的積極信號(hào)相一致，目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境更類似“復(fù)蘇”而非“滯脹”。這種環(huán)境下我們維持上半年市場(chǎng)機(jī)會(huì)主要在傳統(tǒng)行業(yè)的判斷，周期行情仍然可期待。部分投資者擔(dān)心兩會(huì)結(jié)束后市場(chǎng)有下行壓力，但從歷史來(lái)看這一規(guī)律并不明顯，大盤(pán)走勢(shì)還是將由市場(chǎng)環(huán)境所決定。配置上我們?nèi)匀痪S持圍繞供給側(cè)改革的幾個(gè)推薦方向，一是傳統(tǒng)周期行業(yè)龍頭；二是印染、鈦白粉、輪胎等同樣受益于供給側(cè)改革的子行業(yè)及農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖等漲價(jià)板塊；三是環(huán)保等受益于政策的行業(yè)。

　　國(guó)泰君安

　　周期復(fù)興 趁勢(shì)而上

　　低增長(zhǎng)的“預(yù)期陷阱”修復(fù)拐點(diǎn)臨近。2月金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露后市場(chǎng)分歧仍舊較大，我們認(rèn)為一些積極的變化正越來(lái)越需要被投資者所重視：一、1-2月地產(chǎn)銷售、投資、新開(kāi)工同比分別為增長(zhǎng)28.2%、3.0%、13.7%，均呈現(xiàn)明顯的加速跡象。同時(shí)基建托底意圖明顯，需求復(fù)蘇需要被重新認(rèn)知；二、雖然2月新增信貸僅7266億，但反映投資需求的居民和非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款相對(duì)平穩(wěn)，結(jié)合1-2月數(shù)據(jù)，整體信貸增速依舊較高。而且相對(duì)數(shù)據(jù)我們更關(guān)心市場(chǎng)預(yù)期的邊際變化。地產(chǎn)投資、新開(kāi)工所釋放的積極信號(hào)正明顯超出陷入低增長(zhǎng)“預(yù)期陷阱”的悲觀看法，部分投資者之前的悲觀預(yù)期將被逐步修正。三、從3月12日“一行三會(huì)”負(fù)責(zé)人答記者問(wèn)，可以看到，政策底線思維仍在延續(xù)。

　　周期復(fù)興卷土重來(lái)，趁勢(shì)而上無(wú)須猶豫。過(guò)去一周，周期股又重新回到一個(gè)預(yù)期相對(duì)保守的位置，但新的契機(jī)也正在醞釀。當(dāng)下周期和成長(zhǎng)的博弈將迎來(lái)兩次攤牌時(shí)刻，第一次是2月社融信貸數(shù)據(jù)的公布，但并非決定性，而且市場(chǎng)已經(jīng)將預(yù)期降低，并且1-2月合并數(shù)據(jù)并不差；第二次大概在3月下旬，市場(chǎng)會(huì)將中觀數(shù)據(jù)(從淡季向旺季轉(zhuǎn)化中的工業(yè)品價(jià)量)盯得更緊，這是決定性的。從目前地產(chǎn)投資、新開(kāi)工所釋放的積極信號(hào)看，我們判斷第二次驗(yàn)證正在朝有利于周期股的方向演繹。趨勢(shì)來(lái)臨時(shí)投資者更應(yīng)該積極擁抱，而當(dāng)前相對(duì)保守的預(yù)期也為周期復(fù)興提供了契機(jī)。

　　中金公司

　　“迷你版2009”在展開(kāi)

　　市場(chǎng)展望：“迷你版2009”在展開(kāi)，穩(wěn)守周期。當(dāng)前市場(chǎng)綜合條件類似“迷你版2009”，主要是基于：市場(chǎng)的共識(shí)性預(yù)期比較悲觀；政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策接二連三，其中地產(chǎn)政策較為突出；物價(jià)預(yù)期已經(jīng)有所抬升，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善尚不明顯；市場(chǎng)在大幅下跌之后，周期性板塊在政策及價(jià)格預(yù)期下開(kāi)始躁動(dòng)。中國(guó)每年前兩個(gè)月數(shù)據(jù)容易受到春節(jié)等因素的干擾而出現(xiàn)大幅波動(dòng)，因此不宜做過(guò)強(qiáng)解讀。但綜合看今年頭兩個(gè)月的宏觀數(shù)據(jù)，我們還是可以發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資及新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)銷售及投資與開(kāi)工數(shù)據(jù)等呈現(xiàn)出反季節(jié)性的強(qiáng)勁，這些數(shù)據(jù)反映出政策穩(wěn)增長(zhǎng)效果可能已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)3月份的同比數(shù)據(jù)受春節(jié)因素以及政策效果更明顯的影響而會(huì)有更大面上的改善，這些可能會(huì)對(duì)目前市場(chǎng)相對(duì)脆弱的情緒提供一定的支持。

　　另外，上周末“一行三會(huì)”及國(guó)資委等部委負(fù)責(zé)人對(duì)貨幣政策、房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)證券化、國(guó)企改革、注冊(cè)制、“國(guó)家隊(duì)”退出以及深港通等問(wèn)題做出表態(tài)，總體偏積極。因此，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)仍將延續(xù)“糾結(jié)反彈”格局，中期可能的兩個(gè)路徑：一是物價(jià)回升的同時(shí)伴隨著總需求復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)；二是總需求如果繼續(xù)疲弱，則物價(jià)在階段反彈后將重新回落，但出現(xiàn)目前市場(chǎng)擔(dān)心的“滯”與“脹”持續(xù)并存的所謂“滯脹”的可能性較小。相對(duì)來(lái)說(shuō)，第一種路徑對(duì)于股市來(lái)說(shuō)較為有利，后續(xù)我們將繼續(xù)跟蹤地產(chǎn)和基建數(shù)據(jù)回暖力度及持續(xù)性，以及政策后續(xù)措施來(lái)觀察哪種路徑可能占主導(dǎo)。

　　安信證券

　　信心重建仍需過(guò)程

　　在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然偏弱情況下，信心重建需要一個(gè)過(guò)程，等待市場(chǎng)形勢(shì)更加明朗是相對(duì)理性的選擇，3月市場(chǎng)仍宜“蟄伏與等待”。

　　從市場(chǎng)面來(lái)看，近期市場(chǎng)情緒依然偏弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好的真正回升需要經(jīng)歷投資者信心重建過(guò)程，需要時(shí)間。這個(gè)過(guò)程需要政策面來(lái)配合，也需要市場(chǎng)面持續(xù)向好來(lái)配合。上周末“一行三會(huì)”負(fù)責(zé)人向市場(chǎng)傳遞的信息應(yīng)該偏正面，有利于市場(chǎng)信心的重建，后續(xù)監(jiān)管政策的變化值得關(guān)注。不過(guò)我們同時(shí)也要看到，近幾周市場(chǎng)情緒并沒(méi)有實(shí)質(zhì)向好，最近兩周可交易的股票分別有65%、61%在下跌。信心如果有效重建，我們認(rèn)為必然會(huì)經(jīng)歷市場(chǎng)情緒的一個(gè)持續(xù)回升過(guò)程，目前來(lái)看這個(gè)條件還不具備。

　　看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，前兩個(gè)月工業(yè)增速相比去年和12月份都回落明顯，經(jīng)濟(jì)還難言好轉(zhuǎn)。在這個(gè)背景下CPI同比達(dá)到2.3%，加上近期一線城市和部分二三線城市房?jī)r(jià)上漲，這些對(duì)貨幣政策的預(yù)期會(huì)造成無(wú)形壓力。2月份信貸數(shù)據(jù)中居民戶中長(zhǎng)期貸款環(huán)比從4783億下降至1820億，比去年同期還要低一些，這個(gè)難以用春節(jié)因素來(lái)完全解釋；需求端來(lái)看，出口數(shù)據(jù)難言樂(lè)觀，消費(fèi)前兩個(gè)月增速為10.2%，算是小幅下臺(tái)階，只有固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)略穩(wěn)；從穩(wěn)增長(zhǎng)角度來(lái)看，還需要貨幣政策維持趨向?qū)捤蓱B(tài)勢(shì)。因此，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策取向的預(yù)期可能有所分岐。

　　配置建議：選擇穩(wěn)增長(zhǎng)和房地產(chǎn)下游兩條主線。

　　海通證券

　　難得的階段性做多期 市場(chǎng)縮量在等什么？

　　等待一：穩(wěn)增長(zhǎng)政策及效果如何？周末關(guān)于穩(wěn)增長(zhǎng)方面的信息綜合評(píng)判為中性。第一，上周五晚公布2月份新增人民幣貸款7266億，低于市場(chǎng)預(yù)期的1.2萬(wàn)億。單單對(duì)比來(lái)看，這個(gè)數(shù)據(jù)偏負(fù)面。不過(guò)需要注意的是，周小川在上周六答記者問(wèn)時(shí)對(duì)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”的解釋是“現(xiàn)在比較注重強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)有下行的壓力，面臨的困難和挑戰(zhàn)比較多，所以在穩(wěn)健的貨幣政策中，國(guó)務(wù)院的文件正式說(shuō)法強(qiáng)調(diào)靈活適度”。由此可見(jiàn)，目前階段穩(wěn)增長(zhǎng)仍是主要的政策目標(biāo)。第二，上周末公布的數(shù)據(jù)中最亮眼的就是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，1-2月份房地產(chǎn)銷售面積大幅增長(zhǎng)28.2%，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)13.7%，開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)3%，均出現(xiàn)明顯回升。第三，關(guān)于房地產(chǎn)政策問(wèn)題，全國(guó)性總量政策預(yù)計(jì)不會(huì)調(diào)整，區(qū)域性的定向調(diào)控有可能。

　　等待二：金融市場(chǎng)政策會(huì)否更積極？上周末“三會(huì)”主席答記者問(wèn)整體評(píng)價(jià)偏積極。第一，證監(jiān)會(huì)主席劉士余表示，注冊(cè)制是必須搞的，至于怎么搞要好好研究。其實(shí)這就表明了國(guó)家對(duì)注冊(cè)制推進(jìn)的速度將會(huì)比較審慎，投資者不用太擔(dān)心注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)的沖擊。第二，劉主席表示“沒(méi)有考慮中證金的退出，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)談中證金的退出為時(shí)尚早”，表明了證監(jiān)會(huì)穩(wěn)定市場(chǎng)的意圖。第三，關(guān)于保險(xiǎn)公司舉牌問(wèn)題，保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波表示“其實(shí)舉牌是二級(jí)市場(chǎng)普通的股票投資行為”，“在國(guó)外的資本市場(chǎng)上75%都是機(jī)構(gòu)投資者，75%的機(jī)構(gòu)投資者里面有70%是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)”。引導(dǎo)境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者不斷入市的政策導(dǎo)向比較明確，這是發(fā)揮直接融資功能的根本。

　　等待三：美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏和前景如何？美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間以及節(jié)奏仍需跟蹤。3月11日芝加哥利率期貨市場(chǎng)隱含的美聯(lián)儲(chǔ)6月15日加息概率上升至49.6%，表明市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂正在上升。此外，外資投行普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在6月份加息，這一點(diǎn)的確還存在不確定性，我們需要密切跟蹤16日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。

　　應(yīng)對(duì)策略：運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)，均衡配置。整體上，目前市場(chǎng)仍處于政策偏暖期，是難得的階段性做多期。放眼全年，宏觀調(diào)控2016年注重“區(qū)間調(diào)控、定性調(diào)控、相機(jī)調(diào)控”，本身就預(yù)示著未來(lái)政策仍有變數(shù)，因此，珍惜當(dāng)下、清醒地投入、運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)術(shù)、折返跑。從風(fēng)險(xiǎn)收益比角度看，配置方面，傳統(tǒng)行業(yè)中繼續(xù)選擇與下游相關(guān)的漲價(jià)品種，如化工的維生素、印染，農(nóng)業(yè)的養(yǎng)殖，以及食品飲料。另外，2016年是“十三五”規(guī)劃的第一年，中期方向仍是轉(zhuǎn)型，新興消費(fèi)、信息技術(shù)仍是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向。尤其是文教體衛(wèi)類新興消費(fèi)需求旺盛，且屬于供給側(cè)改革“補(bǔ)短板”范疇。

　　東北證券

　　縮量非地量 反抽非反轉(zhuǎn)

　　近期兩市成交大幅萎縮，短期市場(chǎng)處于醞釀變盤(pán)階段，但距離變盤(pán)時(shí)點(diǎn)尚有差距。因此，技術(shù)上看短期市場(chǎng)仍以結(jié)構(gòu)性博弈為主——滬市以整理形態(tài)且略有修復(fù)為演繹方式，成長(zhǎng)股仍有大概率占優(yōu)的機(jī)會(huì)。

　　首先，技術(shù)上看，上周五成交萎縮至3000億附近，不考慮1月7日熔斷的縮量，這是2015年6月股市大幅波動(dòng)以來(lái)的最低成交額。這個(gè)成交量對(duì)于短線市場(chǎng)修復(fù)或者說(shuō)反抽是較為有利的情形，但是從中線角度看，3000億的成交額并不一定是最低量。根據(jù)以往牛市巨量和熊市地量關(guān)系，本輪日線級(jí)別的成交額預(yù)計(jì)會(huì)縮至3000億下方。此外，保證金余額目前有1.7萬(wàn)億、場(chǎng)內(nèi)融資余額為8500億，也均有一定的回落幅度。

　　其次，上證指數(shù)目前仍處于整理形態(tài)且三角形整理形態(tài)概率更大些。隨著時(shí)間推進(jìn)市場(chǎng)博弈氛圍會(huì)進(jìn)一步加深，走勢(shì)上也會(huì)患得患失，因此，該階段更多的是醞釀變盤(pán)階段，但卻尚未達(dá)到變盤(pán)的臨界。

　　其三，從邏輯上看，一方面，2月信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期、房地產(chǎn)政策的變化、大宗商品市場(chǎng)的波動(dòng)其實(shí)并不有利于周期股的持續(xù)發(fā)力。另一方面，目前經(jīng)濟(jì)事實(shí)上仍處于下行格局中，結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)、滯脹只是預(yù)期而非事實(shí)，因此，尋找滯脹與衰退的最大公約數(shù)要比單向博弈滯脹邏輯要好些。目前經(jīng)濟(jì)周期階段市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)不大，而階段性的超跌反彈把握難度較大，需要多因素共振，在此之前應(yīng)以防御為主、結(jié)構(gòu)為主。