■ 談股論市

　　如果我們不能夠盡快處理僵尸企業(yè)，騰出寶貴的實(shí)物資源、信貸資源和市場(chǎng)空間，給更優(yōu)秀且高效的企業(yè)，中國(guó)資本價(jià)格結(jié)構(gòu)性失衡豈不會(huì)加??？全面的宏觀通縮效應(yīng)，豈不會(huì)再次打擊對(duì)經(jīng)濟(jì)信心不足的A股投資者？

　　2016年1月4日，中國(guó)股票市場(chǎng)迎來(lái)了2016年新年的第一個(gè)交易日，既是A股熔斷機(jī)制新規(guī)啟用的交易日，也是該熔斷機(jī)制達(dá)到并觸發(fā)的第一個(gè)交易日，真是好不熱鬧。上午盤面以創(chuàng)業(yè)板為代表的題材股領(lǐng)跌，下午開(kāi)盤滬深300指數(shù)就燒斷了熔斷機(jī)制5%的“小號(hào)保險(xiǎn)絲”——按規(guī)定交易所在15分鐘后換了一根7%的“大號(hào)保險(xiǎn)絲”——過(guò)了7分鐘不幸再次燒斷——二次熔斷觸發(fā)、直接休市。

　　湊巧的是，資本市場(chǎng)在昨日上午都在聚焦、解讀《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表的“權(quán)威人士”文章《七問(wèn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革》，其亮點(diǎn)是中央再次強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)決清理僵尸企業(yè)。于是，很多資本市場(chǎng)分析人士將A股的大跌，歸咎于清理僵尸企業(yè)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這顯然是對(duì)政策的一種誤讀。在我看來(lái)，供給側(cè)改革不僅僅不是A股下跌的元兇，而恰恰是A股重回牛市的救命稻草，而僵尸企業(yè)的處置更是為A股恢復(fù)元?dú)獯蛳铝嘶A(chǔ)。

　　有數(shù)據(jù)顯示，在滬深兩市目前有多達(dá)266家這樣的企業(yè)，這些企業(yè)2015年三季末負(fù)債總額合計(jì)高達(dá)1.6萬(wàn)億元，266家公司的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到68.65%，而剔除43家金融企業(yè)后，A股市場(chǎng)整體的資產(chǎn)負(fù)債率是60.95%。

　　政府源源不斷的資金支持，讓本不盈利的僵尸企業(yè)將虧損轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，在每年的“保殼戰(zhàn)”中屢戰(zhàn)屢勝。呼之欲出的A股注冊(cè)制改革，就是要讓政府從股市“放手”，讓更多的沒(méi)有行政資源的民營(yíng)企業(yè)來(lái)A股上市交易。數(shù)據(jù)顯示，2012年至2014年三年時(shí)間里，上述266家公司從資本市場(chǎng)募集資金高達(dá)2500億元、獲得政府補(bǔ)助達(dá)356億元。

　　在我看來(lái)，中央對(duì)于僵尸企業(yè)的鮮明態(tài)度，是向僵尸企業(yè)背后的利益集團(tuán)的再一次公開(kāi)挑戰(zhàn)——那些“唯GDP論”的地方政府，以及寄生于現(xiàn)有過(guò)剩產(chǎn)能之上的僵尸企業(yè)管理層，正是中國(guó)資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的根源所在。試想，如果我們不能夠盡快處理僵尸企業(yè)，以減少產(chǎn)能過(guò)剩讓市場(chǎng)的出清，騰出寶貴的實(shí)物資源、信貸資源和市場(chǎng)空間，給更優(yōu)秀且高效的企業(yè)，中國(guó)資本價(jià)格結(jié)構(gòu)性失衡豈不會(huì)加??？全面的宏觀通縮效應(yīng)，豈不會(huì)再次打擊對(duì)經(jīng)濟(jì)信心不足的A股投資者？

　　對(duì)于尚處發(fā)育期的A股市場(chǎng)而言，很多僵尸企業(yè)都在默默地蠶食著投資者的利益。“僵尸企業(yè)”猶如無(wú)底洞，吞噬著大量的資金、土地、人才等資源。不僅如此，還會(huì)形成劣幣驅(qū)逐良幣的風(fēng)氣，優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)規(guī)律在倒轉(zhuǎn)，其他企業(yè)喪失了公平競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)。

　　1月4日的下跌，與其說(shuō)是源于投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的恐懼，不如說(shuō)是投機(jī)者對(duì)于資本市場(chǎng)改革變化的恐懼。因?yàn)殡S著注冊(cè)制改革的臨近、資本市場(chǎng)供給側(cè)的出清，未來(lái)A股市場(chǎng)可供投機(jī)操縱的機(jī)會(huì)將越來(lái)越少，這無(wú)疑是致命的打擊。因此，下跌也是必然的。但是，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行供給側(cè)的出清，是未來(lái)真正健康的長(zhǎng)牛市的基礎(chǔ)所在。

　　□許維鴻（中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）