春節(jié)后的基本面改善狀況是低于預(yù)期的，再結(jié)合近期大盤(pán)指數(shù)的弱勢(shì)，目前市場(chǎng)上最主要的擔(dān)心是：國(guó)內(nèi)貨幣政策放松以來(lái)，似乎對(duì)基本面改善的效果微乎其微，這會(huì)不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素從分母過(guò)渡到分子，疲弱的基本面會(huì)壓垮市場(chǎng)，引發(fā)一次時(shí)間和空間都很大的調(diào)整？

　　大家的擔(dān)心源于追溯歷史——2008年和2012年的案例最容易被拿來(lái)比較。2008年的經(jīng)驗(yàn)使“政策底-股市底-經(jīng)濟(jì)底”的投資模式深入人心，給大家留下的經(jīng)驗(yàn)便是“只要貨幣政策寬松了就可以左側(cè)布局股市了，等到經(jīng)濟(jì)確認(rèn)改善再買(mǎi)股票就晚了”。但2012年的貨幣寬松周期顛覆了投資者的前期經(jīng)驗(yàn)，并給大家留下了新的經(jīng)驗(yàn)：“政策寬松了之后還要看政策到底有沒(méi)有效，如果政策放松沒(méi)有帶來(lái)經(jīng)濟(jì)回升，那么股市還會(huì)下跌”。

　　回顧去年11月以來(lái)的貨幣政策放松，除了第一次降息帶來(lái)市場(chǎng)大漲之外，接下來(lái)的降準(zhǔn)和降息，大盤(pán)指數(shù)均表現(xiàn)弱勢(shì)。這使得大家更加愿意把2012年的經(jīng)驗(yàn)放到現(xiàn)在來(lái)類(lèi)比，因此很多投資者認(rèn)為去年第一次降息帶來(lái)了股市的估值提升，“分母因素”是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的主導(dǎo)；但接下來(lái)如果政策放松沒(méi)有帶來(lái)基本面改善，那么“分子因素”將成為市場(chǎng)的主導(dǎo)，并對(duì)大盤(pán)指數(shù)形成壓制。

　　但在2008年、2012年以及本輪貨幣寬松周期，每一次面臨的大時(shí)代背景都不一樣——2008年是“增量經(jīng)濟(jì)”模式下的貨幣寬松周期，2012年是從“增量經(jīng)濟(jì)”向“存量經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)軌的“下臺(tái)階”階段，而本輪貨幣寬松周期已處于“存量經(jīng)濟(jì)”格局之中。因此，在窄幅波動(dòng)的“存量經(jīng)濟(jì)”格局下，分母因素可能長(zhǎng)期占據(jù)市場(chǎng)的主導(dǎo)。

　　再往回看，也許1996-1999年的貨幣寬松周期和現(xiàn)在更有相似性，關(guān)鍵詞為低通脹、弱基本面、長(zhǎng)期貨幣寬松、改革深化，而目前我們正處于新一輪改革深化期。如果回顧1996-1999年的經(jīng)驗(yàn)，那么又會(huì)得到和2008年、2012年完全不同的結(jié)論：首先，當(dāng)時(shí)“股市底”領(lǐng)先于“政策底”：1996年5月才首次降息，但大盤(pán)指數(shù)從1996年年初便已開(kāi)始企穩(wěn)反彈；其次，當(dāng)時(shí)“經(jīng)濟(jì)底”最后出現(xiàn)，且“經(jīng)濟(jì)底”出現(xiàn)后貨幣政策不再放松(1996年貨幣政策才開(kāi)始放松，但1999年11月工業(yè)增加值才出現(xiàn)見(jiàn)底回升，此后貨幣政策也不再寬松)；再次，股市在“經(jīng)濟(jì)底”出現(xiàn)后繼續(xù)上漲，直至2001年“減持國(guó)有股充實(shí)社保方案”出臺(tái)后開(kāi)始進(jìn)入熊市。從1996-1999年整個(gè)階段的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，持續(xù)的貨幣政策寬松帶來(lái)了股市的長(zhǎng)期趨勢(shì)向上(當(dāng)然，在這個(gè)過(guò)程中市場(chǎng)有兩次明顯調(diào)整，分別是1996年12月“第十二道金牌”帶來(lái)股市1個(gè)月下跌30%，以及1997-1998年的亞洲金融危機(jī)帶來(lái)股市2年的震蕩)。

　　我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)的股市環(huán)境和1996-1999年非常類(lèi)似，同時(shí)又面臨比當(dāng)時(shí)更好的政策監(jiān)管環(huán)境和國(guó)際環(huán)境。因此，我們認(rèn)為此時(shí)應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)更加積極一些！就風(fēng)格上來(lái)看，我們傾向于風(fēng)格會(huì)再次從小盤(pán)股回到大盤(pán)股，推薦化工、煤炭、有色等價(jià)格敏感型的傳統(tǒng)行業(yè)。