今年風(fēng)格輪動(dòng)會(huì)比較顯著

　　中國證券報(bào)：本周創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)出新高，原因何在？

　　成?。旱谝唬捌诖蟊P股暴漲時(shí)，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了一定幅度調(diào)整，為上漲騰出空間；第二，創(chuàng)業(yè)板代表產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展方向，雖然估值高但趨勢(shì)無敵，政府對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型決心很大，成為不可不完成的任務(wù)；第三，資金從大盤股流入小盤成長(zhǎng)股；第四，互聯(lián)網(wǎng)金融、移動(dòng)醫(yī)療等產(chǎn)業(yè)利好不斷，成為刺激股價(jià)不斷上漲的動(dòng)力，而這些公司主要集中在創(chuàng)業(yè)板。

　　李敬祖：有兩方面原因。首先，創(chuàng)業(yè)板2014年報(bào)顯示，去年是近兩年凈利潤增速最快的一年，以利潤基礎(chǔ)去看它的估值上限，應(yīng)該會(huì)比今年1月64倍至67倍的估值水平有一定幅度提高。其次，從資金流動(dòng)性來看，藍(lán)籌出現(xiàn)盤整，而增量資金帶有很強(qiáng)的杠桿屬性，資金成本也不低，這類資金一定會(huì)尋求最有效的投資，所以部分增量資金從藍(lán)籌流向創(chuàng)業(yè)板?？傮w來看，資金比估值的影響更顯著，決定了創(chuàng)業(yè)板這輪反彈行情會(huì)分成資金主導(dǎo)和年報(bào)主導(dǎo)兩個(gè)階段。

　　中國證券報(bào)：如何看創(chuàng)業(yè)板后市表現(xiàn)？

　　成?。寒?dāng)前滿倉藍(lán)籌股踏空的情景，跟去年底滿倉小股票踏空的一幕很相似，翻來覆去還是輪動(dòng)炒作的節(jié)奏。不應(yīng)該去猜想何時(shí)再度出現(xiàn)風(fēng)格切換、熱點(diǎn)再度轉(zhuǎn)入大盤藍(lán)籌股上來，既然小股票賺錢效應(yīng)足，就應(yīng)該順勢(shì)而為。

　　李敬祖：創(chuàng)業(yè)板是否會(huì)出現(xiàn)短期頂部目前不好判斷，但有三個(gè)事件可能造成轉(zhuǎn)折性變化。第一，目前創(chuàng)業(yè)板的強(qiáng)勢(shì)取決于產(chǎn)業(yè)方向和利潤基礎(chǔ)，但這些利潤里面是否有摻水成分還需要事件檢驗(yàn)，如果有黑天鵝事件爆出，一兩只股票的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)引起投資者緊張情緒在整個(gè)板塊的擴(kuò)散。第二，國企改革因素的影響。如果兩會(huì)之后國企改革有具體的落地措施，會(huì)對(duì)藍(lán)籌估值帶來大幅的上漲空間。第三就是新股發(fā)行節(jié)奏。

　　短期來看，對(duì)以下品種不要追高：一是估值過高或者價(jià)值已經(jīng)得到兌現(xiàn)的公司；二是市場(chǎng)上主題投資已經(jīng)進(jìn)入到相對(duì)狂熱化的品種。今年比較看好互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合的領(lǐng)域，具體來看，農(nóng)業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的典型公司，比如農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融、電商、門戶等題材，都是相對(duì)較新、沒有過度炒作的品種。

　　中國證券報(bào)：創(chuàng)業(yè)板與主板市場(chǎng)的“蹺蹺板”效應(yīng)初現(xiàn)，怎么看待藍(lán)籌走勢(shì)？

　　成健：藍(lán)籌股估值修復(fù)行情背后是由資金推動(dòng)，難言何時(shí)為天花板階段，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注板塊是否投資過熱以及板塊對(duì)應(yīng)的行業(yè)背后有無真正的基本面支持。

　　中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在有兩種驅(qū)動(dòng)力，一是傳統(tǒng)推動(dòng)力，以房地產(chǎn)為龍頭，包括其產(chǎn)業(yè)鏈，比如上游的家電、汽車，下游的機(jī)械、有色、煤炭等；二是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。以前大家只看到新興產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致2013年開始資金瘋狂追逐，將公司估值推高，與其成長(zhǎng)性不匹配，現(xiàn)在其實(shí)在走估值回歸合理位置的過程。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我們會(huì)尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)里的龍頭公司，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)里的高端化、新型服務(wù)業(yè)。2015年在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)估值修復(fù)過程結(jié)束后，市場(chǎng)焦點(diǎn)會(huì)繼續(xù)回到新的行業(yè)和公司。

　　李敬祖：短期來看，從市場(chǎng)資金的水平、估值、超額收益等幾個(gè)角度來看，現(xiàn)在藍(lán)籌股仍然不貴，估值存在合理上行空間，但沒有去年那種顯著的價(jià)值洼地的估值效應(yīng)，所以近期不會(huì)有太強(qiáng)的超額收益，一兩天的反彈可能存在。其次，要看國企改革的預(yù)期是否能夠得到強(qiáng)化，這是今年最核心的因子；如果可以，藍(lán)籌至少能復(fù)制去年12月的強(qiáng)度。

　　2015年全年很難有單一行情，風(fēng)格輪動(dòng)會(huì)比較顯著，而這也是牛市的特征——寬幅震蕩、風(fēng)格輪動(dòng)。一季度成長(zhǎng)股的超額收益比較明顯，二三季度具體改革措施的出臺(tái)會(huì)決定價(jià)值股和成長(zhǎng)股的強(qiáng)弱程度。

　　國企改革仍是重要投資主題

　　中國證券報(bào)：近期看好的板塊有哪些？

　　成?。簭?qiáng)烈看好在政策紅利、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和新興產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)背景下的標(biāo)的。

　　首先，PPP模式。政府工作報(bào)告中提及很多工程，總投資規(guī)模應(yīng)該接近甚至超過7萬億元，但是發(fā)改委手里掌握的中央預(yù)算才4776億元，PPP恰好對(duì)應(yīng)著政府工作報(bào)告改革篇的“多管齊下改革投融資體制”，核心就是政府和社會(huì)資本合作。

　　其次，對(duì)應(yīng)著政府工作報(bào)告“增加公共產(chǎn)品有效投資”中的七大投資包，包括：信息、電網(wǎng)、油氣等重大網(wǎng)絡(luò)工程；清潔能源工程；油氣及礦產(chǎn)資源保障工程；糧食水利工程；交通工程類和城際軌道設(shè)備類；大氣、水處理和土壤及固廢；養(yǎng)老醫(yī)療器械。

　　最后，國企改革。國企改革是今年全國各地改革工作的重中之重，31省區(qū)市的2015年政府工作報(bào)告無一例外提及“國有企業(yè)改革”，其中有13省市明確今年將著力組建“國有資本投資運(yùn)營公司”。

　　李敬祖：總理報(bào)告中提到對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的重視。首先看好具有超額收益、新的成長(zhǎng)品種。其次是國企改革的受益標(biāo)的。最后是“十三五”規(guī)劃中提到的方向，比如農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的土地改革和信息化；制造業(yè)領(lǐng)域的服務(wù)化、信息化、數(shù)字化、科技化；服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)化、養(yǎng)老服務(wù)業(yè)；能源環(huán)保領(lǐng)域的改革等。

　　中國證券報(bào)：從目前來看，流動(dòng)性行情是否接近尾聲？

　　成?。航禍?zhǔn)降息措施年內(nèi)仍會(huì)使用。2015年M2增速預(yù)期目標(biāo)為12%且有上移空間，在需求不足背景下，貨幣供應(yīng)維持相對(duì)寬松具備空間。2015年上半年央行的貨幣調(diào)控已經(jīng)從2014年的定向轉(zhuǎn)型為普惠加定向，但央行流動(dòng)性供給的態(tài)度依然保守和被動(dòng)，所以流動(dòng)性行情仍然存在機(jī)會(huì)，只是邊際效應(yīng)會(huì)有所降低。

　　李敬祖：決定2015年走弱或走強(qiáng)，流動(dòng)性是僅次于國企改革的一個(gè)重要因素。目前已經(jīng)看到兩次降息、一次降準(zhǔn)。二季度即將進(jìn)入投資旺盛的時(shí)間窗口，如果三四月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然沒有好轉(zhuǎn)，二季度的中后期可能再現(xiàn)降息、降準(zhǔn)的時(shí)間窗口。