經(jīng)過一輪深度調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)觸底反彈走勢，整體估值有所回升，依然處于高位，尋求新的估值邏輯是當前投資者必須解決的問題。隨著“市值估值法”成為歷史，市盈率將再度成為主流估值邏輯，下一階段創(chuàng)業(yè)板投資將向基本面、公司業(yè)績回歸。

　　估值邏輯有待重構

　　7月20日，創(chuàng)業(yè)板再度成為A股主要股指中表現(xiàn)最為亮眼的板塊。當天創(chuàng)業(yè)板收于2848點，上漲2.33%。在484只創(chuàng)業(yè)板個股中，有87只個股漲停，有5只個股跌停。創(chuàng)業(yè)板的強勢反彈已經(jīng)連續(xù)多日，經(jīng)過一輪深度調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板再度令投資者燃起希望。與此同時，經(jīng)歷了一番“洗禮”之后，創(chuàng)業(yè)板也已經(jīng)不再是之前的“創(chuàng)業(yè)板”。部分投資者心懷著“回本”的希望，還有一些投資者已經(jīng)噤若寒蟬，市場稍有風吹草動便萌生退意。每一位依然留在場內(nèi)的投資者必須要面對的問題是，尋找創(chuàng)業(yè)板新的估值邏輯。

　　某種程度而言，當下創(chuàng)業(yè)板的估值邏輯有些“混亂”。一邊是堅強的挺過暴風驟雨而沒有停牌的公司，另一邊是在市場深度調(diào)整之前就停牌運作重大事項而“災后”復牌的公司。前者部分個股估值已經(jīng)調(diào)整到位，后者多面臨著補跌的命運。正在公司復牌之后“恍如隔世”，在精心準備增發(fā)并購重組方案公布之后，無情的市場不由分說就把股價打壓至增發(fā)價之下。必須承認的是，部分公司公布的重大事項確實構成實質(zhì)性利好，但在創(chuàng)業(yè)板高估值泥沙俱下的背景下，這些利好顯得不堪一擊。投資者必須厘清估值邏輯之后，才能做出真金白銀的投資決策。

　　不僅如此，未來創(chuàng)業(yè)板還面臨著一系列的隱性利空。近期增持公司股份或表態(tài)近期不會減持公司股份的高管以及大股東們，在承諾持有期限過去之后，這些潛在的供應也將使整個創(chuàng)業(yè)板再度承壓，更不要說還有在排隊等候IPO的新股。多種因素掣肘的創(chuàng)業(yè)板走勢比以往任何時候都更顯得撲朔迷離。

　“創(chuàng)業(yè)板當前的局面可謂進退兩難，某種程度而言是為之前的過度狂熱而埋單。在從之前市盈率估值被市值估值取代，‘市夢率’成為市場博傻的主要邏輯，一旦泡沫被刺破市場就要面對慘痛的局面。”深圳一位公募基金經(jīng)理表示。

　　回歸業(yè)績基本面

　　整體估值依然過高，既然“市夢率”已經(jīng)成為歷史，眼下創(chuàng)業(yè)板投資的主線是什么？至少從機構投資者的公開表態(tài)來看，回歸基本面是主流投資機構的共同選擇。

　　多位基金經(jīng)理對中國證券報記者表示，未來A股的“玩法”很可能會發(fā)生變化。那種用“市值”來估值的方法或許會一去不復返，當市盈率重新成為市場估值的主流指標，此時每一個“裸泳”的公司都會成為一個陷阱?！啊┥怠臅r代已經(jīng)結束了。當投資者都變得冷靜理性，就更加需要睜大眼睛挑選個股。對于那些有確定性業(yè)績預期的，經(jīng)過調(diào)整估值已經(jīng)明顯下降，真正轉(zhuǎn)型發(fā)展的公司，當前是絕佳買入機會。我相信，有些公司業(yè)績增長的邏輯十分強大，經(jīng)得起市場推敲?！?/p>

　　海通證券表示，參考2007年股市調(diào)整前后的經(jīng)驗，市場暴跌后市場風格明顯向績優(yōu)股傾斜，本輪調(diào)整后將迎來7、8月中報密集披露期，業(yè)績確定性大概率將成市場聚焦核心。中期深挖轉(zhuǎn)型成長股，如“互聯(lián)網(wǎng)+”、中國制造2025、娛樂健康，同時配置穩(wěn)定增長的白馬成長股，過去十年除單邊快速上漲的行情，白馬成長股在三季度均有明顯相對收益，進入中報期業(yè)績穩(wěn)定的白馬成長股是優(yōu)選標的。

　　這意味著，此前依靠炒作概念而被市場熱捧的公司可能被投資者拋棄。平安證券預計，市場將更加重視業(yè)績和利潤增長，成長股將出現(xiàn)明顯分化。短期內(nèi)對于市場不宜過分樂觀也不宜過分悲觀。我們相對看好食品飲料、生物醫(yī)藥、汽車家電、建筑建材、化工等領域具有一定業(yè)績支撐的板塊。成長股方面主要看好具有業(yè)績支撐的上市公司。主題方面，國企改革和軍工是市場的熱點，而上周軍工股已經(jīng)出現(xiàn)了漲速過快的跡象。

　　“市場調(diào)整以股災的形式演繹超出了絕大部分投資者的預期，這是一種由非理性地過度看多快速切換到非理性地過度看空，當市場穩(wěn)定、理性回歸后，基本面因素會得到更多應有的重視。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的美好預期帶來了牛市，但成長股高估值需要等待業(yè)績兌現(xiàn)?！便y河證券表示。

　　沙里淘金擇優(yōu)配置

　　泥沙俱下之后，創(chuàng)業(yè)板走到了中報密集披露的時點。最新的財務數(shù)據(jù)可能為投資者重新選擇標的提供一定的參考。

　　從已經(jīng)披露的創(chuàng)業(yè)板公司中報數(shù)據(jù)可以看出，創(chuàng)業(yè)板整體的業(yè)績高增速幾乎全都是由權重股拉動，而非權重股的業(yè)績增速并不高。廣發(fā)證券數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板整體中報業(yè)績預告增速中值為24%，高于一季報的8.7%，和去年年報的24.4%基本持平；創(chuàng)業(yè)板市值前30%的公司中報預告業(yè)績增速為37.9%，高于一季報的5.9%，但略低于去年年報的40.8%；創(chuàng)業(yè)板市值后50%的公司中報預告業(yè)績增速僅為8.7%，高于一季報的-2.8%，但低于去年年報的12.2%。

　　廣發(fā)證券統(tǒng)計了中報業(yè)績增速在20%以上，且相比去年年報和今年一季報都明顯增長的行業(yè)，這些行業(yè)主要分布于農(nóng)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、專用設備和醫(yī)藥行業(yè)之中。在創(chuàng)業(yè)板中一共有18家公司的中報增速在150%以上，相比去年年報和今年一季報都明顯加速。這些公司中有6家都屬于軟件行業(yè)(計算機應用)。

　　價值成長股依然是買方機構尋找的重點標的。大摩華鑫基金表示，每一輪牛市都對應一波主導產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，即便暴跌也不會改變，1996年至1997年牛市背景是家電消費升級，12月股市暴跌前后家電、電子一直表現(xiàn)搶眼；2005年至2007年牛市背景是城鎮(zhèn)化加速的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)，2007年“5·30”暴跌前后地產(chǎn)一直是主線，從之前的下游消費的地產(chǎn)、中游制造的水泥、鋼鐵，延伸到上游資源的煤炭、有色。本輪牛市背景是產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，自上而下“互聯(lián)網(wǎng)+”、中國制造2025引領的技術滲透、制造升級，自下而上收入水平上升和90后消費群體崛起推動的娛樂健康消費，是轉(zhuǎn)型的方向和動力，這個主線不會變。同時，1996年12月、2007年“5·30”股市暴跌前后，市場風格都從炒概念轉(zhuǎn)向重業(yè)績轉(zhuǎn)變。因此，雖然短期市場風格可能更偏向業(yè)績確定性，但成長股投資本身是市場永恒的主題。當然，經(jīng)歷過前期的去泡沫之后，新興成長股將分化，偽成長題材將退潮，價值成長股將被看好。

　　大摩華鑫認為，伴隨著監(jiān)管層對市場的呵護以及傳遞出對于經(jīng)濟健康運行的信心，市場情緒較前兩周已有明顯的恢復，預計后市資金會立足基本面、事件驅(qū)動等多方面因素進行新一輪價值挖掘。在市場信心恢復的初期階段，兼具估值支撐和成長性的價值成長股將是資金的首選。投資者應著眼于公司基本面研究，基于對企業(yè)的價值評估和判斷進行擇優(yōu)配置。