鐵路設備：南北車合并將降本增效，保障海外業(yè)務利潤率

　　類別：行業(yè) 研究機構：中國光大證券(香港)有限公司 研究員：陳佳寧

　　南北車宣布擬合并成為新的中國中車。合并擬采取中國南車吸收合并中國北車的方式進行，兩公司A 股或兩公司H 股的換股比例相同，均為1 股中國北車股票換取1.1 股中國南車對應品種股票。方案同時規(guī)定了雙方股東的現(xiàn)金選擇權。方案的詳細內容請見正文。

　　合并最主要的原因，在于一致對外，避免兩家公司互相壓價競爭對利潤率的影響。自去年以來，在高層的努力下，“高鐵外交”碩果累累，海外鐵路設備訂單紛至沓來?？v觀各海外競爭者，德國西門子、法國阿爾斯通、加拿大龐巴迪，日本三菱東芝[微博]川崎等，無一不是以“國家裝備”的整體形象出現(xiàn)于談判桌上。在這種級別的競爭上，以“中國高鐵”的整體形象出現(xiàn)，以一種聲音面對競爭，是更具競爭力、更有效率的做法。這有效避免了兩家公司互相競爭壓價對利潤率的影響，從而充分保障了國家利益。

　　合并帶來降本增效，提升長期盈利水平。兩家公司通過合并后研發(fā)、市場等資源的共享，重復投資將得到避免，從而有利于成本的控制和利潤的改善。例如，南車通過海外并購，在鐵路車輛供電系統(tǒng)必需的IGBT 等大功率電子器件領域具有領先的技術優(yōu)勢；因此合并后，北車的相關部件同樣可以使用南車的技術，既避免了重復研發(fā)的投入，又提升了南車IGBT 產品的銷售。我們預計兩公司在整合初期可能產生一定的整合費用，但整合完成后，將產生1+1>2 的放大效應，進一步提升新公司的盈利水平。

　　國家扶持態(tài)度明確，鐵路設備需求高峰到來。隨著大量新線的通車，今年鐵路客流不斷創(chuàng)下新高。旺盛的客運需求，是推動新線建設，以及既有線車輛加密的根本動力。今年鐵路固定資產投資計劃至8，000 億元以上，高鐵通車里程7，000 公里，均創(chuàng)歷史新高。在以“四縱四橫”為代表的鐵路建設計劃接近完成的同時，以城際鐵路、中西部鐵路為代表的“十三五”鐵路建設計劃仍然飽滿。根據我們的統(tǒng)計，若各省的新線建設計劃進展順利，到2020 年全國的高速鐵路通車里程有望較2014 年的水平翻倍。

　　給予南北車“買入”評級。我們預計中國南車14-16 年EPS 分別為0.40、0.47、0.55 元人民幣，預計中國北車14-16 年EPS分別為0.45、0.52、0.59 元人民幣。按1:1.1 的換股比例，從每股收益的角度看，此次換股對南北車股東基本公平，換股后基本不對中國南車EPS 產生攤薄影響。我們給予南北車“買入”評級，上調中國南車(以及合并后“中國中車”)的目標價至10.0港元，上調中國北車目標價至11.0 港元，均對應15 年17 倍PE。

　　金屬非金屬行業(yè)周報：周期性國有藍籌和稀土領跑行業(yè)，繼續(xù)推薦

　　類別：行業(yè) 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：葛軍

　　報告要點

　　本周觀點：推薦工業(yè)金屬、稀土和貴金屬等周期性國有藍籌。

　　我們積極看好有色金屬股票后期的走勢，尤其是歷史彈性好的工業(yè)金屬、稀土、貴金屬等周期性國有藍籌股票，繼續(xù)推薦中國鋁業(yè)、銅陵有色，廣晟有色，廈門鎢業(yè)、江西銅業(yè)，中金嶺南，中科三環(huán)，中色股份，紫金礦業(yè)。

　　從基本面的角度，我們認為金屬價格將進入再平衡階段，下跌風險不大，個別品種(鎳、鋁、鋅)甚至可能因供給收縮而帶來價格中樞的緩慢上移(當然由于稀土專項整治行動以及節(jié)能環(huán)保、核能大發(fā)展等原因有些子行業(yè)更具一些基本面的需求基礎)，此外我們判斷美國加息在歐中日貨幣政策均持續(xù)中期寬松情況下可能慢于預期；從股票角度，前期有色金屬股票價格基本price in 了前期的需求增速下滑、美國qe 退出以及美國2015年中期開始加息(我們估計可能會慢于預期)的預期，股票基本屬于底部區(qū)域，從風險收益比的角度，我們認為有色股參與風險不大。

　　工業(yè)金屬&黃金：金屬價格進入再平衡階段，建議配置周期性國有藍籌標的。

　　我們認為金屬價格已進入再平衡階段，而根據歷史經驗，此階段股價之于金屬價格的向上彈性將開始逐漸恢復，考慮改革帶來的有色傳統(tǒng)企業(yè)效率提升和資產價值重估，我們積極看好工業(yè)金屬和貴金屬等周期性國有藍籌股票的走勢，推薦銅陵有色，豫光金鉛，江西銅業(yè)，中金嶺南，中國鋁業(yè)，中色股份，紫金礦業(yè)。

　　基本金屬價格周內全線下挫：本周LME 基本金屬價格全線走低，延續(xù)了最近一個月來的頹勢(另注：本周25、26日LME 休市)。我們認為，(1)投資者對中國制造業(yè)的擔憂(2)美國三季度強勢的GDP和個人支出數據(支撐美元、并令加息再起波瀾)(3)持續(xù)疲軟的原油價格，這三點原因是導致近期基本金屬價格全面下挫的主要推手。著眼2015，我們預計(1)中國經濟轉型中，傳統(tǒng)工業(yè)的放緩仍將壓制工業(yè)金屬價格的反彈；(2)強勢美元、弱勢原油對金屬價格的邊際影響將逐步走弱；(3)明確的政策指引、外加進一步寬松的市場流動性，中國房地產市場有望企穩(wěn)并為上游金屬價格提供支撐。但向前看，我們認為(1)原油價格頹勢趨緩(2)聯(lián)儲加息進度低預期的風險(3)歐元區(qū)流動性釋放(4)供給端的新動態(tài)，具備再次促成金屬價格分化格局形成的可能。我們對2015年的鎳、鋅價格相對樂觀，因供給收縮帶來供求關系好轉，但不同的供給收縮帶來的企業(yè)盈利改善也不盡相同：(1)印尼出口禁令帶來鎳原礦供給大幅下滑，鎳精礦價格上漲、鎳礦采選企業(yè)盈利將得以改善；(2)而鋅的供給收縮則更多的是來自于成本上行(環(huán)保成本、財務費用壓力增大)、冶煉開工率恢復緩慢，在鋅精礦供給過剩(Century 礦2015年底關停前精礦供給將持續(xù)過剩，加工費持續(xù)上行即是驗證)、冶煉產能尚不存在瓶頸的情況下，企業(yè)盈利改善帶來的開工率恢復將于金屬價格形成互相制約。

　　小金屬&新材料：持續(xù)推薦稀土產業(yè)鏈。

　　我們重申之前一直的觀點，持續(xù)推薦稀土產業(yè)鏈，并重點關注盛和資源、五礦稀土、廣晟有色、廈門鎢業(yè)。

　　從行業(yè)基本面來看，10月10日到3月31日的稀土專項整治行動時間已經基本過半，但動作有限、成效有限，很多措施包括稀土資源稅和收儲等都還沒有實施，我們預計受WTO[微博]敗訴倒逼，整治行動中很多措施預計會陸續(xù)出臺，值得積極期待。

　　從價格的角度，價格已經基本接近成本線，下跌風險不大，后期隨著一些整治措施的出臺及實際效應的體現(xiàn)，預計會對價格有所刺激。

　　從股票角度，目前收益大于風險，雖然市場對稀土后續(xù)政策出臺一直有所預期并念念不忘，但在目前市場情況下，利好的兌現(xiàn)會被做多情緒放大，尤其股票漲幅并不大的時候，值得積極參與。

　　休閑服務行業(yè)每日資訊：多元需求促進中國旅游休閑消費升級

　　類別：行業(yè) 研究機構：中國銀河證券股份有限公司[微博]研究員：周穎

　　今日公司重要信息披露：

　　【云南旅游，關于發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產并募集配套資金之實施情況暨新增股份上市報告書】

　　本次向交易對方楊清等17 名自然人及中馳投資定向發(fā)行股份數量為36，624，277 股，向財通基金[微博]等4 名特定投資者非公開發(fā)行股份數量為16，761，904 股，新增股份數量合計53，386，181 股，均為有限售條件流通股。本次向楊清等17 名自然人及中馳投資發(fā)行股份購買資產之股份定價基準日為本公司第五屆董事會第十次會議決議公告日。本次發(fā)行股份購買資產的發(fā)行價格定為8.65 元/股，不低于定價基準日前20 個交易日股票交易均價。向財通基金等 4名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金的發(fā)行價格為9.45 元/股，不低于定價基準日即本公司第五屆董事會第十次會議決議公告日前20 個交易日均價的 90%(即7.79 元/股)。

　　【國旅聯(lián)合，2014 年第九次臨時會議決議公告】

　　審議通過《設立國旅聯(lián)合體育發(fā)展公司的議案》：根據國家發(fā)展體育產業(yè)促進體育消費的意見并結合公司未來戰(zhàn)略發(fā)展與業(yè)務布局的需要，同意公司在北京設立“國旅聯(lián)合體育發(fā)展有限公司”(暫定名，以工商局最終核準信息為準)，該公司投資注冊資本為人民幣 5，000 萬元，為國旅聯(lián)合股份有限公司的全資子公司，經營范圍為與體育有關的經營活動。

　　審議通過了《公司董事會授權經營班子出售金鷹物業(yè)的議案》：公司董事會授權經營班子在總價不低于人民幣1，000 萬元的情況下，擇機出售公司位于南京市漢中路89 號金鷹國際商城18 層 A 座物業(yè)(以下簡稱“金鷹物業(yè)”).2014 年12 月25 日，公司與韓兆美、南京旺居房地產銷售有限公司簽訂的《南京存量房買賣合同》，公司以 1，050 萬元的價格出售金鷹物業(yè)。經財務部門按照正式簽署的《南京存量房買賣合同》 測算，該項交易預計給公司帶來利潤 600 余萬元。

　　今日行業(yè)&公司最新動態(tài)：

　　【多元需求促進中國旅游休閑消費升級】

　　內容摘要：從發(fā)展水平看，我國居民正從最低層次的“走馬觀花”式旅游邁向更加強調旅游品質的方向。面對游客日益多元化的需求，“實施鄉(xiāng)村旅游富民等工程，建設自駕車、房車營地”也將成為旅游業(yè)下一步發(fā)展的重點。我國擁有全球最大的旅游購物市場存量，而且將保持高速而持續(xù)增長的趨勢。我國旅游市場正迎來一次巨大發(fā)展機遇；旅游業(yè)也將在當前我國擴大消費升級、促進經濟提質增效的關鍵時期，發(fā)揮出更加重要的作用。

　　【第三季度旅行社組織出境游人數增長9.47%】

　　核心數據：國家旅游局發(fā)布今年第三季度全國旅行社統(tǒng)計調查情況的公報。數據顯示，今年第三季度全國旅行社國內旅游組織4194.03 萬人次，同比增長4.24%；而出境游組織人次達到1175.90 萬，同比增長9.47%。

　　【去哪兒網將成為在線旅游主管道】

　　事件摘要：今年發(fā)布的《旅游綠皮書》中，預計2015 年，中國在線旅游產品交易額將達4000 億元，2010-2015年五年增長約3 倍。業(yè)內人士指出，未來五年，中國旅游產業(yè)將成為國民經濟的支柱產業(yè)，GDP 占比超過5%。其中，在線旅游將成為旅游交易額上升的推動力之一。

　　餐飲旅游行業(yè)深度報告：乘風破浪，擁抱海上郵輪旅游

　　類別：行業(yè) 研究機構：東興證券股份有限公司 研究員：陳韶秀投資摘要：

　　我國旅游市場從觀光游向休閑度假游轉型，郵輪旅游符合這一發(fā)展趨勢，將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。根據國際郵輪發(fā)展經驗，人均GDP達到5000美元時，郵輪旅游開始起步，人均GDP達到1萬美元時，郵輪旅游進入快速發(fā)展期。2012年起我國人均GDP已超過6000美元，部分沿海省市已超過1萬美元，我國已具備了發(fā)展郵輪旅游的經濟基礎。目前我國郵輪旅游的滲透率在0.05%左右，以2020年郵輪旅客數量達到450萬人(對應滲透率約0.35%)，人均消費4000元人民幣估算，我國郵輪旅游的市場空間將達到180億元/年。

　　全球郵輪市場東移態(tài)勢顯著，我國郵輪旅游起步較晚。郵輪旅游是資本密集型、人才密集型和技術密集型的高門檻行業(yè)，市場集中度較高。近年來，北美地區(qū)郵輪旅客占世界郵輪旅客總數的比重開始下降，其占比由2003年的68.5%下降到2013年的55.5%，而亞太市場等其他地區(qū)則保持了高增長率，亞洲航線的市場份額從2008年的1.2%提升到2013年的3.6%。我國郵輪旅游起步較晚，第一家中資郵輪公司海航郵輪于2012年11月成立，旗下“海娜號”郵輪于2013年1月首航。2014年2月渤海郵輪正式成立，旗下“中華泰山號”是我國首家自主經營管理的郵輪，于2014年8月首航。此外，攜程旅行網聯(lián)合磐石資本等共同組建的天海郵輪于2013年12月成立，2014年底攜程和皇家加勒比郵輪合作，將分別持有該公司35%的股權。

　　郵輪旅游的上下游產業(yè)協(xié)同發(fā)展?jié)摿薮?，大力發(fā)展郵輪旅游符合我國海洋經濟的戰(zhàn)略布局。郵輪產業(yè)鏈具體包括：郵輪制造、郵輪公司運營、郵輪航線和港口以及旅游服務等。郵輪被稱為“海上移動度假村”，“港口都市的一個重要經濟增長極”，并以1:10-14的比例帶動相關產業(yè)發(fā)展，是極具發(fā)展?jié)摿Φ某栃袠I(yè)。預測我國2020年郵輪經濟對社會貢獻近3000億元。

　　投資策略：我國將成為亞太地區(qū)最具活力和最大的郵輪市場。據CCYIA預測，2015年我國大陸旅客乘坐郵輪出游將首次超過100萬人，上海母港將超過紐約成為全球排名前八位的世界級郵輪母港。我國郵輪旅游市場將迎來黃金發(fā)展機遇期，最早進入中國市場的郵輪公司將取得先發(fā)優(yōu)勢，分享我國郵輪旅游行業(yè)發(fā)展盛宴。我們看好渤海郵輪的發(fā)展，公司是中國內地首家自主運營管理郵輪的公司，對行業(yè)發(fā)展判斷具有良好的前瞻性，對郵輪旅游相關的資源、人才和技術儲備的投入顯示出管理層的戰(zhàn)略眼觀和魄力。此外，公司作為中資郵輪公司有望優(yōu)先獲得相關政策紅利，把握我國郵輪旅游行業(yè)快速發(fā)展的機遇，打造成為我國郵輪領航企業(yè)。我們建議投資者長期予以關注。

　　醫(yī)藥行業(yè)2015年年度投資策略報告：把握趨勢，迎接新時代

　　類別：行業(yè) 研究機構：東興證券股份有限公司 研究員：宋凱

　　把握趨勢，迎接新時代。醫(yī)藥行業(yè)投資走向專業(yè)化，所謂趨勢，那些符合未來臨床需求發(fā)展方向的新技術公司投資價值凸顯。所謂新時代，國內將有一批新技術型公司異軍突起，在新技術的臨床應用領域走在世界的前沿。

　　醫(yī)療服務與醫(yī)藥商業(yè)值得關注。醫(yī)院市場化本身，目前只是發(fā)展的初期，仍然是一個跑馬圈地的時期，制藥企業(yè)進入醫(yī)療服務領域的決心和行動更應該值得市場關注。藥品采購話語權或將向人社部和醫(yī)療機構傾斜，把握將新進醫(yī)保、低價獨家基藥和非醫(yī)保藥等機會；關注處方藥觸網帶來的醫(yī)藥流通行業(yè)機會。

　　轉型與并購。2014年是醫(yī)藥行業(yè)并購極其活躍的一年，共發(fā)生259起并購交易(已經完成或者公布交易預案)，同比增長101%，并購交易額808億，同比增長131%。2015年并購依然會比較活躍，尤其是跨行業(yè)并購應該給與足夠的重視，特別是醫(yī)療器械和醫(yī)療服務，測序、細胞治療和醫(yī)療信息化等細分領域將是熱點。此外，更多的上市公司或者股東將通過并購基金的形式參與并購。新三板也將成為A股公司關注的并購范圍。

　　新三板格局代表了醫(yī)藥行業(yè)未來投資方向。截至本報告期，新三板醫(yī)藥行業(yè)公司數量69家，醫(yī)療器械占了一半，其中IVD公司14家，大型醫(yī)療設備和配件公司10家，生物醫(yī)學材料和植入器械公司7家，這反映了未來醫(yī)藥行業(yè)的熱點，新型診斷和治療技術的發(fā)展，以及進口替代是明年的機會。

　　投資策略：建議關注：昌紅科技、冠昊生物、嘉事堂、達安基因、西隴化工、東城藥業(yè)、北陸藥業(yè)、桂林三金和亞寶藥業(yè)等。

　　風險提示：新技術審批政策等風險；醫(yī)院改革力度低于預期；

　　2015年公用事業(yè)行業(yè)投資策略：聚焦改革紅利

　　類別：行業(yè) 研究機構：方正證券股份有限公司 研究員：梅韜，郭麗麗

　　投資要點

　　三個層面改革是公用事業(yè)投資的主線

　　新一輪經濟體制改革步入深水區(qū)，在此背景下，公用事業(yè)領域的資源品價格改革、投融資體制改革、國有企業(yè)產權制度改革等明顯提速，改革紅利的釋放將是未來一段時期內公用事業(yè)板塊的主要投資邏輯。資源品價格改革步伐加快，電力定價改革、水資源化改革、天然氣價格改革等將逐步理順資源品價格形成機制，推動資產價值重估；政府債務壓力下投融資體制逐步市場化，PPP等創(chuàng)新模式將打通社會資本渠道，推動非市場化資產注入整合；國企混合所有制改革將激發(fā)國企活力，驅動內生增長。

　　電力行業(yè)：繼續(xù)關注電改投資機會

　　新一輪電改的重心是理順輸配電價和售電側改革。新電改方案中售電和增量配電業(yè)務放開、交易平臺相對獨立、電網企業(yè)盈利模式改變等內容，將深刻變革現(xiàn)在的電力市場格局。高效率低能耗大機組、接近負荷中心的優(yōu)質火電資產有望在市場中取得競爭優(yōu)勢。市場化價格形成機制有望提升現(xiàn)有水電價格，可積極關注低估水電投資機會。售電端打開將使電網利潤向下游轉移，獨立配售電企業(yè)、地方性電網、公共服務企業(yè)可通過改善管理、異地擴張、節(jié)能增效等舉措提升市場競爭力。推薦標的內蒙華電(600863)。

　　水務行業(yè)：水資源化+國企改革驅動行業(yè)成長

　　包括“水十條”，水權交易等一系列政策所代表的水資源化改革逐步引起市場關注，可能在未來幾年從根本改變我國目前水處理相關產業(yè)的產業(yè)格局。中長期看，地方融資平臺功能有望加速外延式擴張速度，國企改革將提升水務公司內生增長動力，推薦標的重慶水務(601158)、武漢控股(600168)、洪城水業(yè)(600461)、首創(chuàng)股份(600008)。

　　燃氣行業(yè)：關注價格改革和消費放量增長

　　政策端環(huán)境倒逼能源結構調整，需求端下游用氣客戶快速拓展，供給端主干油氣管線投產釋放氣源瓶頸，燃氣消費量將迎來放量增長。天然氣價改進程加快，近期國際原油價格大幅下跌，按照天然氣價格與可替代能源價格掛鉤機制，增量氣價格存在下調預期，增量氣和存量氣價格并軌有望提前實現(xiàn)。目前，終端燃氣價格尚未建立聯(lián)動機制，在門站價快速市場化的背景下，終端價格對原油價格敏感性要大大弱于門站價，城市燃氣分銷商有望在此輪油價下跌中獲取更高收益。推薦標的深圳燃氣(601139)、長春燃氣(600333)。

　　風險提示：

　　資源品價格改革低于預期；能源、原材料價格大幅波動；宏觀經濟增長放緩致需求疲軟。

　　農林牧漁行業(yè)2015年年度投資策略報告：農牧業(yè)適度規(guī)模發(fā)展趨勢下的投資策略

　　類別：行業(yè) 研究機構：東興證券股份有限公司 研究員：吳楨培

　　我國農業(yè)發(fā)展條件決定未來我國農牧產業(yè)發(fā)展的主要趨勢是適度規(guī)模經營。隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的深入發(fā)展，我國農業(yè)人口逐漸向城市轉移，農村勞動力將會大大減少，留在農村的勞動力耕種更大面積的土地和飼養(yǎng)更多數量的畜禽，未來我國農牧產業(yè)發(fā)展的主要趨勢是適度規(guī)模經營。在農業(yè)生產適度規(guī)模經營的發(fā)展趨勢下，具有資金和人才優(yōu)勢的上市公司將贏得先機。

　　我國農林牧漁行業(yè)的近期政策環(huán)境支持發(fā)展適度規(guī)模經營。國家出臺有利于適度規(guī)?；a的土地流轉政策是近期的重點。我國實施糧食最低收購價以及收儲等托市政策，在國家財力有限的情況下，實行農產品目標價的改革提上日程。隨著農產品市場目標價格的推行，將有利于我國農產品價格與國際價格的靠攏，將使企業(yè)的生產成本降低和盈利能力提高。

　　2015年我們重點推薦受益于農業(yè)生產規(guī)?；l(fā)展趨勢的板塊。在適度規(guī)模經營發(fā)展的大趨勢下，畜禽養(yǎng)殖在我國農業(yè)規(guī)?；a中處于領先地位，越來越多的產業(yè)資本投資該行業(yè)，帶來了先進的經營理念，龐大的現(xiàn)代資本和先進養(yǎng)殖技術，加上國家政策對規(guī)?；B(yǎng)殖的政策支持，使先知先覺的養(yǎng)殖類上市公司加大投資、擴大養(yǎng)殖規(guī)模，使公司盈利能力大幅提升。生豬養(yǎng)殖行業(yè)隨著母豬存欄的持續(xù)下降，2015年豬肉價格上漲趨勢確立，價格會高于今年；家禽在行業(yè)祖代雞進口大幅減少的條件下，供需結構發(fā)生變化，隨著消費的好轉，產品價格也會穩(wěn)步上漲，這對養(yǎng)殖規(guī)模不斷擴大的養(yǎng)殖龍頭盈利能力提高提高保障。隨著土地流轉速度的加快，土地向懂科技的種田能手集中，這些新型的農業(yè)生產者對種子的品種具有一定的辨別能力，他們傾向于購買優(yōu)良的品種，這有利于具有品種與營銷優(yōu)勢的種業(yè)龍頭公司?；诖宋覀兛春蒙i養(yǎng)殖行業(yè)、家禽養(yǎng)殖行業(yè)和種業(yè)等子行業(yè)在2015年的發(fā)展機遇，給予“看好”評級。

　　投資策略：對農林牧漁行業(yè)投資我們認為主要存在波段性機會，由于農業(yè)公司的業(yè)績變動較大，很難具有趨勢性的投資機會，另外農業(yè)同時受國家政策影響，也會給行業(yè)創(chuàng)造一些投資機會?；谶@樣的認識，我們對于2015年的投資機會將主要根據農產品價格變動從而對公司盈利的影響以及國家政策出臺的時機以及影響大小來選擇投資的行業(yè)、公司與時點。重點推薦子板塊龍頭雛鷹農牧、圣農發(fā)展、農發(fā)種業(yè)。

　　房地產周刊：銷售融資持續(xù)改善，藍籌行情如火如荼

　　類別：行業(yè) 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：田世欣

　　上周(2014/12/22-2014/12/28)17個城市合計成交523.1萬平米，環(huán)比上升3.02%，去化周期繼續(xù)下降至12.5月。政策方面，閩、粵、津三大自貿區(qū)范圍確定，上海自貿區(qū)擴圍，第三批自貿區(qū)開始申報，2015年自貿區(qū)仍會是市場關注的重頭戲之一；立法法首次即將大修，預計明年多類行政管制將退出市場，房地產行業(yè)受到行政干預減少，外部環(huán)境繼續(xù)獲得改善；另外，近期發(fā)行和擬發(fā)行中期票據的地產公司大幅增加，發(fā)行利率也呈下降態(tài)勢，地產股融資環(huán)境改善非常明顯。我們維持板塊增持評級，首推萬科、保利、招商地產等藍籌股，以及區(qū)域振興類、轉型類、國企改革類三大主題。

　　支撐評級的要點。

　　市場概況：上周我們觀察的17個城市合計成交面積523.1萬平米，環(huán)比上升3.02%；價格指數環(huán)比下降2.8%至197.9；十五大城市新增可售面積424.4萬平方米，環(huán)比下降20.9%，3個月移動平均去化月數為12.5，較之前一周下降0.4，3個月移動平均批售比為1.15，較之前一周下降0.05.

　　政策新聞動態(tài)：上周廣東、天津、福建自貿區(qū)范圍和上海自貿區(qū)擴圍公布；《不動產登記暫行條例》發(fā)布，明確建立信息共享機制；成都、重慶、蘭州、西安等多地申報第三批自貿區(qū)；《中國住房發(fā)展報告2014-2015》發(fā)布保障房建筑和銷售數據；截至12月23日，北上廣深住宅土地成交總額達3，335.7億元，首次突破3，000億元大關。另外，立法法首次大修，法制治國，明年預計各項限購限價等行政措施將全面退出市場。

　　上市公司動態(tài)：上周拿地的公司有金科股份、市北高新、格力地產、嘉凱城、華夏幸福、大名城、新湖中寶、榮盛發(fā)展等，明顯較前期增加；世榮兆業(yè)、北京城建、世聯(lián)行、棲霞建設等公司涉及增資和股權收購，冠城大通、大洲興業(yè)有股東、實際控制人增持；融資方面，上周保利地產成功發(fā)行10億元中期票據，利率4.8%，新湖中寶、中天城投、萬通地產、陽光城分別擬發(fā)行35億、14億、16.8億、17億元中期票據；格力地產獲準發(fā)行9.8億元可轉債。

　　投資評級和建議。

　　2015年是地產的新藍籌行情，藍籌地產股在融資便利性、資金成本、整合收購、銷售彈性方面的優(yōu)勢都遠遠高于行業(yè)平均，藍籌股主要配置：萬科、保利地產、招商地產；另外，我們繼續(xù)推薦關注三類企業(yè)如區(qū)域熱點房企：華夏幸福、建發(fā)股份、世榮兆業(yè)；轉型升級房企：世聯(lián)行、中南建設、冠城大通；國企改革類房企：華僑城、天健集團、深振業(yè)等。

　　證券行業(yè)2015年投資策略：政策紅利加碼，券商進入黃金周期

　　類別：行業(yè) 研究機構：開源證券有限責任公司 研究員：張月彗

　　政策紅利加碼信用投行依然是業(yè)績貢獻主力軍。

　　2014年行業(yè)自上而下的政策放開成為了券商業(yè)績大幅上升的主要推動力，新“國九條”啟動了資本市場的全面改革。券商三年資本補充計劃、注冊制、監(jiān)管指標放松、T+0等多項利好券商的舉措將在2015年逐步落地，券商板塊還將顯著受到政策紅利的支撐。信用交易業(yè)務和大投行板塊仍然是2015年券商業(yè)績增長的主要看點。兩融業(yè)務在行情回暖環(huán)境下進入良性循環(huán)狀態(tài)，股票質押業(yè)務預計將進入爆發(fā)期，行權融資業(yè)務將成為券商信用業(yè)務新藍海。而大投行板塊受注冊制落地、并購重組進入活躍期以及新三板多項利好政策出臺的影響，有望帶來顯著的增量收入。

　　行業(yè)凈利增幅將達到50%。

　　2015年為慢牛行情是大概率事件，我們上調2015年日均交易額至4100億元，傭金率下降至0.045%--0.050%。大投行業(yè)務邏輯不變，并購重組和再融資業(yè)務活躍，市場進入慢牛周期，為IPO發(fā)行提速提供空間，加上下半年很有可能實施的注冊制，我們將首發(fā)業(yè)務規(guī)模提高至1000億元，股權再融資規(guī)模提高至8000億元，債券融資規(guī)模提高至25000億元。由于股市回暖，自營業(yè)務投資結構中債券投資占比將下調，股權投資規(guī)模將上升，整體收益率區(qū)間提高，提高自營業(yè)務投資規(guī)模至10000億元。資產管理業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展，定向業(yè)務仍將占據資管業(yè)務規(guī)模的90%以上，集合資產管理業(yè)務將向資產證券化、收益憑證等創(chuàng)新型業(yè)務發(fā)展。信用交易業(yè)務仍然是2015年券商業(yè)績的穩(wěn)定增長點，融資融券在行情催動和融資需求上升雙重驅動下將進入螺旋式良性循環(huán)，股票質押業(yè)務進入快速增長期，行權融資業(yè)務將打開信用交易業(yè)務新戰(zhàn)場。新三板在轉板制度落地后吸引力上升，掛牌企業(yè)和掛牌費用的增加以及定增、轉板等業(yè)務都將為新三板業(yè)務提供利潤點。按照我們對2015年券商各項業(yè)務提出的關鍵假設條件，我們預測2015年券商將實現(xiàn)營業(yè)收入3431億元，較2014年增長37%，實現(xiàn)凈利潤1309億元，較2014年增長50%。隨著行業(yè)支持政策的逐步落實以及監(jiān)管限制的穩(wěn)步放開，在業(yè)績和預期雙支撐下，券商板塊將是2015年最具投資價值的板塊之一。我們繼續(xù)維持長期看好券商板塊的邏輯不變。

　　投資策略：行業(yè)龍頭+題材概念。

　　在慢牛行情下，券商板塊無疑是2015年最具吸引力和成長最具確定性的行業(yè)。市場成交量回暖、融資需求的上升加上行業(yè)限制的逐步放開和政策支持，券商板塊將在業(yè)績增長和估值提升中迎來“戴維斯雙擊”效應。2015年券商板塊在三年資本補充計劃的要求下或將迎來頻繁的定向增發(fā)與新鮮血液的加入，投資者可適當關注。此外，券商部分牌照的逐步放開或將在2015年啟動，一些金融集團控股的券商如中信證券、招商證券、光大證券等或將受益。2015年行業(yè)將延續(xù)分化格局，尤其是中小型券商在轉型過程中定位會越來越清晰，其中轉型佼佼者可持續(xù)關注。從業(yè)績方面來看，行情回暖環(huán)境下大型券商受益程度好于中小券商，我們股票池中的中信證券、海通證券、招商證券[微博]2015年業(yè)績預計會有不俗表現(xiàn)。2015年的投資組合中，我們仍然建議投資者關注中信證券(行業(yè)龍頭、邊際收益增量明顯、IPO儲備資源較多、H股增發(fā)、ETF股指期權)、海通證券(信用交易業(yè)務、成本管控能力強、海外并購、H股增發(fā))、招商證券(私募領域業(yè)務、IPO儲備項目多、成長性好)等龍頭公司。同時可以關注具備轉型特色的中小型券商，如服務地方經濟特色明顯的西南證券、中小企業(yè)業(yè)務強勢的東吳證券；具備國企改革概念的區(qū)域性券商以及吸收合并結束后申銀萬國[微博](強強聯(lián)合、業(yè)務互補)的表現(xiàn)。

　　風險提示：創(chuàng)新政策落地不及預期，傭金率大幅下降，市場下行風險

　　建材行業(yè)深度報告：一路一帶風來，水泥盈利估值中樞上移

　　類別：行業(yè) 研究機構：宏源證券股份有限公司 研究員：顧益輝，王欽

　　投資要點：

　　由于“一帶一路”沿線國家市場前景好、我國水泥產業(yè)具備優(yōu)勢，國內龍頭水泥企業(yè)有望延續(xù)海外巨頭擴張步伐路，盈利和估值中樞水平迎來提升。推薦華新水泥、海螺水泥、冀東水泥、天山股份。

　　報告摘要：

　　沿線國家基礎設施較為薄弱，未來有望進入大規(guī)模建設期。1、從目標國家潛力來看，“一帶一路”沿線各國基礎設施較為薄弱，人均固定資產投資多在500美元以下，不及中國十分之一，投資空間巨大。2、從我國自身FDI構成看，我國對東盟、中亞投資額低于發(fā)達國家，且基建類占比仍較低，未來一路一帶沿線國家基建投資有望持續(xù)提升。

　　我國水泥生產技術領先，具備走出去的基礎。1、技術層面，我國水泥生產以新型干法水泥為主，預計到2015年新型干法水泥生產線占比超90%，處于國際領先水平。2、水泥生產成本中，我國人工和折舊成本低于海外發(fā)達國家，具備輸出的競爭優(yōu)勢。3、環(huán)保方面，隨著國內節(jié)能減排標準的提高，行業(yè)已向環(huán)境友好型方向發(fā)展。

　　海外啟示：1、成長空間比較：從國際經驗來看，進入地緣相近區(qū)域獲得再次增長是海外巨頭二次成長主流。安守于局部的區(qū)域性企業(yè)長期難以對抗區(qū)域景氣下滑風險，而具有跨區(qū)域產能的大型企業(yè)則具備更多的發(fā)展空間。2、估值盈利比較：一路一帶沿線國家水泥企業(yè)盈利能力與估值大幅好于國內企業(yè)。盈利方面：2013年東南亞各水泥企業(yè)平均毛利率25%以上，高于國內的17%。估值方面：印尼國有水泥公司2009年來平均PB為3.5倍，平均PE為23倍，遠高于國內主流水泥企業(yè)估值(海螺PB:1.67，PE:9倍)。

　　國內水泥企業(yè)加快海外拓展步伐，尋求新一輪投資高點。水泥產能輸出分三個層次：1、產品出口；2、裝備出口；3、企業(yè)海外建廠。由于區(qū)域性特點，海外建廠已是主流。目前冀東水泥、華新水泥、上峰水泥等已布局海外。隨著“一帶一路”推進，海外建廠進度有望加快。

　　重點推薦標的：海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、天山股份