券商股有望扛起領漲大旗 相關(guān)個股一覽
- 發(fā)布時間:2014-10-27 07:28:00 來源:中國證券報 責任編輯:陳娟娟
編者按:最近三周的數(shù)據(jù)顯示三季度的數(shù)據(jù)惡化趨勢已得到控制。10月以來的30個城市地產(chǎn)銷售環(huán)比9月出現(xiàn)進一步回升(環(huán)比回升3.3%),1-10月的地產(chǎn)銷售累計同比跌幅也進一步收窄(年初至今的累計同比增速為-15.6%,最差的時候是7月份的-18.8%),此外水泥、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)的價格近期都已止跌企穩(wěn)。隨著環(huán)比數(shù)據(jù)的改善和去年高基數(shù)效應的減弱,預計未來半年的宏觀同比數(shù)據(jù)會有微弱改善,因此最低點應該就是今年的三季度了。
但股市卻在最近兩周出現(xiàn)了調(diào)整,和三季度數(shù)據(jù)疲軟、股市暴漲形成鮮明反差,難道這次A股的波動從頭到尾都要和基本面反向?我們和投資者交流下來,感覺大家對接下來的行情確實是很猶豫的,主要對一個問題難以釋懷,那就是“前期漲太多”。由于前期漲太多,把樂觀預期都釋放完了,所以接下來很難有超預期事件再推升市場了;由于前期漲太多,大家都賺到錢了,所以追求絕對受益的投資者該要減倉兌現(xiàn)收益了;由于前期漲太多,所有行業(yè)幾乎都輪漲了一圈,所以找不到還能漲的板塊了。
從以上投資者的反饋可以看出,目前大家還是一種博弈的思維占主導。由于博弈思維強調(diào)的是對短期市場特征的應對,而我們認為如果把視線放長到半年左右的中期環(huán)境下,無論是市場空間還是行業(yè)選擇,都還未到“山窮水盡”的時候。
首先,把復雜的問題簡單化,未來半年的宏觀大背景在傳統(tǒng)策略分析框架中是明顯有利于股市的,這時候是否有必要因為博弈短期波動而減倉?其實從傳統(tǒng)的策略分析框架來看,目前應該屬于“教科書式”的做多股市的階段:其一,今年中觀和宏觀數(shù)據(jù)最差的時候應該就是三季度了,接下來半年會企穩(wěn)弱回升;其二,政策環(huán)境在不斷寬松,并且在明年三季度之前通脹水平都將處于低位,這意味著貨幣政策仍有進一步放松的空間;其三,資金利率的進一步下行也應該是確定的,從大類資產(chǎn)配置的角度,風險資產(chǎn)也更具吸引力。
其次,在軍工之后,真的找不到還能扛起大旗的行業(yè)嗎?未必,建議關(guān)注券商板塊?;仡?013年以來的市場波動,確實需要一兩個突出的行業(yè)來維持市場的活躍度,從去年的傳媒、醫(yī)療,到今年上半年的新能源汽車、軟件,再到今年三季度的軍工,這些行業(yè)的共同特征是:它們都直接受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和體制改革,原有的市場空間和商業(yè)模式都打開了想象空間,并且不斷有事件性的催化劑進一步加強了大家的樂觀預期。我們自今年9月以來,從業(yè)績角度推薦了醫(yī)藥、鐵路設備、非銀金融、環(huán)保等行業(yè),其中醫(yī)藥和鐵路設備已在前期有明顯的表現(xiàn),而展望未來半年,非銀金融中的券商股空間更大,因為該行業(yè)近期發(fā)生的變化與前期輪動的強勢行業(yè)有很多相似之處。
其一,券商也是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和體制改革的受益者,業(yè)務模式創(chuàng)新的空間巨大。在新一屆政府深化改革的路線圖中,金融改革也是非常重要的一步棋,與券商相關(guān)的改革路線包括:構(gòu)建多層次的金融市場、提高直接融資比例、提升資產(chǎn)證券化規(guī)模、鼓勵兼并收購等等。券商是這些改革措施最直接的參與者,必將迎來業(yè)務模式的不斷創(chuàng)新和市場空間的不斷擴大(如融資融券、質(zhì)押式回購、新三板做市、直投、兼并收購顧問等新業(yè)務),同時還能降低傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務在主業(yè)中的占比,從而緩解傭金率下行對盈利的沖擊。
其二,券商是少有的還能大幅加杠桿的行業(yè),為盈利能力提升打開了想象空間。隨著宏觀經(jīng)濟從“增量經(jīng)濟”轉(zhuǎn)向“存量經(jīng)濟”,國內(nèi)大部分傳統(tǒng)行業(yè)將不再具有加杠桿的空間,這意味著他們的ROE水平也會見頂回落。而券商行業(yè)在前幾年受制于業(yè)務模式和政策限制,杠桿倍數(shù)較低,直接限制了ROE水平(2013年ROE僅6%)。隨著券商創(chuàng)新業(yè)務的不斷發(fā)展,我們相信對于券商杠桿限制的政策會不斷松綁,券商會成為少有的還能大幅加杠桿的行業(yè),從而為ROE的提升也打開了想象空間。
其三,券商近期事件性催化劑也會很多。首先,下周是三季報密集發(fā)布期,受益于三季度經(jīng)紀業(yè)務和兩融業(yè)務的擴張,預計券商行業(yè)將是三季報加速最快的行業(yè)之一;其次,新三板做市商制度和新的重大資產(chǎn)重組管理辦法均已發(fā)布,券商在新三板做市和兼并收購這兩塊新業(yè)務上將會很快看到實質(zhì)性的擴張;第三,近期資金成本明顯下降,券商兩融業(yè)務的息差也有望擴大;最后,在年底還有望看到更多鼓勵券商發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務、松綁杠桿限制的政策出臺。
綜上分析,我們認為未來半年應以積極的態(tài)度應對市場,短期由于博弈帶來的市場調(diào)整并不會扭轉(zhuǎn)市場的強勢,券商有望接棒軍工成為下一個引領市場的板塊。當然,除券商之外,我們也繼續(xù)維持對醫(yī)藥、鐵路設備、環(huán)保、新能源汽車行業(yè)的推薦。
海通證券:綜合收益增長9%,創(chuàng)新業(yè)務收入占比提升至26%
海通證券 600837
研究機構(gòu):廣發(fā)證券 分析師:李聰,張黎,曹恒乾 撰寫日期:2014-04-02
核心觀點:
業(yè)績:綜合收益增長9%,歸于經(jīng)紀業(yè)務收入貢獻從2013年證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境來看,盡管行業(yè)景氣度仍處于低位,但整體而言要好于2012年,主要歸于經(jīng)紀業(yè)務環(huán)境同比好轉(zhuǎn)。2013年日均股票成交金額1955億元,同比高增52%。
從2013年公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看,海通證券歸屬母公司綜合收益、凈利潤分別為39.7億元、40.4億元,分別同比增長9.3%、33.6%,每股綜合收益、凈利潤分別為0.41元、0.42元,根據(jù)2013年綜合收益變動的歸因分析,正面影響較大的是經(jīng)紀收入變動。2013年利潤分配方案:每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.20元(含稅)。
收入端:經(jīng)紀收入大幅增長,創(chuàng)新業(yè)務收入占比顯著提升
1)經(jīng)紀:收入高增46%,份額持續(xù)攀升。2013年經(jīng)紀業(yè)務收入39.3億元,同比增長46%。一方面受益于2013年證券市場股票日均交易量同比增長52%;另一方面,公司市場份額2013年持續(xù)攀升,折成股票交易口徑份額達到4.92%,同比增長3.0%。此外,2013年折股傭金率為0.070%,同比-7.4%,延續(xù)下滑趨緩態(tài)勢。
2)投行:收入增長11%,歸于債券承銷收入增加。2013年海通證券實現(xiàn)投行收入8.9億元,同比增長11%,主因歸于公司積極推進債券業(yè)務創(chuàng)新,承銷收入增加。公司2013年實現(xiàn)了在央企債券和創(chuàng)新債方面的突破,成功主承銷了華能國際、中電投等企業(yè)債,成功發(fā)行了國內(nèi)第一只可續(xù)期企業(yè)債。根據(jù)證監(jiān)會資料,目前公司在會待發(fā)IPO項目有17家,儲備較為充分。
3)類貸款:多樣化融資渠道提供資金支持,業(yè)務規(guī)模擴張迅速。2013年公司以融資融券、期限套利和約定式購回等“類貸款”為主的創(chuàng)新業(yè)務收入占比達26.3%,同比提升了9.8個百分點。至2013年末,兩融余額、約定購回式業(yè)務規(guī)模、股票質(zhì)押式回購業(yè)務規(guī)模在同業(yè)排名分別為第三、第五、第九位,與公司資本規(guī)模行業(yè)第二的排名相比,未來仍有進一步潛力。
4)自營:同比基本持平,資產(chǎn)配置較為均衡。2013年自營業(yè)務收入25.2億元(含可供出售類浮盈虧),同比微增1%。公司自營資產(chǎn)配置較為均衡,權(quán)益類、固定收益類、其他類占比分別為37%、57%、5%。
成本端:管理費同比增長13%,略低于新營業(yè)收入增幅
海通證券2013年業(yè)務及管理費45.5億元,同比增長13%,略低于新營業(yè)收入16%的同比增幅。根據(jù)對管理費占比前五項目進行分析,費用增長主要歸于職工薪酬同比增長了22%。
投資建議:PB估值已臨近底部,維持“買入”評級
行業(yè)層面,由于對互聯(lián)網(wǎng)低傭競爭的擔憂,證券板塊整體已進行了較大調(diào)整,目前海通2014年P(guān)B已下降到1.35倍,臨近歷史底部。同時未來仍存在個股期權(quán)、新三板做市、負面清單等諸多催化劑因素。
公司層面,隨著公司多樣化融資渠道的打開,預期類貸款業(yè)務的發(fā)展將驅(qū)動roe繼續(xù)攀升。此外,2014年1月公司已完成收購恒信金融集團的股權(quán)交割,正式進軍租賃領域,開展多元金融布局。預計公司2014-15年每股綜合收益為0.51、0.56元,2014年末BVPS為6.93元,對應2014-15年P(guān)E為18、17倍,14年末PB為1.35倍。
風險提示:證券行業(yè)低傭競爭影響
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