□中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心教授 李拉亞

　　從《2016年政府工作報(bào)告》可以明顯看出，在平衡金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險(xiǎn)上，今年政府更為注重防范金融風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險(xiǎn)始終是一對(duì)矛盾。金融創(chuàng)新會(huì)帶來金融風(fēng)險(xiǎn)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)促使金融創(chuàng)新，矛盾的主要方面是金融創(chuàng)新。我們不能為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)而限制金融創(chuàng)新，也不能為了鼓勵(lì)金融創(chuàng)新而忽視其可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。平衡金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險(xiǎn)，是監(jiān)管部門的藝術(shù)，尚沒有工程技術(shù)那樣成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理理論可以使用。在一段時(shí)期內(nèi)，政府會(huì)更注重金融創(chuàng)新，在另一段時(shí)期內(nèi)，政府又會(huì)更注重防范金融風(fēng)險(xiǎn)。不同時(shí)期不同重點(diǎn)，具體情況具體對(duì)待，這是監(jiān)管部門藝術(shù)辯證法活的靈魂。

　　金融創(chuàng)新要改善資源配置和風(fēng)險(xiǎn)配置。在人類歷史發(fā)展過程中，出現(xiàn)了貨幣、債券、股票、基金、期貨、保險(xiǎn)和金融衍生品等等金融創(chuàng)新。長期實(shí)踐表明，這些金融創(chuàng)新有利于資源最佳配置，也有利于風(fēng)險(xiǎn)最佳配置。同時(shí)，這些創(chuàng)新也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)和美國的股票泡沫有關(guān)系，2008年美國金融危機(jī)和金融衍生品有關(guān)系?？梢哉f，金融創(chuàng)新是一柄雙刃劍。怎樣監(jiān)管金融創(chuàng)新同時(shí)，又促進(jìn)金融創(chuàng)新，或者說，怎樣識(shí)別金融創(chuàng)新的好與壞，是監(jiān)管部門的一大難題。

　　市場(chǎng)促進(jìn)金融創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，來自于資本追求超額利潤的動(dòng)力。馬克思曾引用的一段名言說得好，“一有適當(dāng)?shù)睦麧櫍Y本就會(huì)非常膽壯起來，只要有10％的利潤，它就會(huì)到處被人使用；有20％，就會(huì)活潑起來；有50％，就會(huì)引起積極的冒險(xiǎn)；有100％，就會(huì)使人不顧一切法律；有300％，就會(huì)使人不怕犯罪，甚至不怕絞首的危險(xiǎn)?！笔袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)的活力，一方面體現(xiàn)在資源配置上，另一方面表現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新上。市場(chǎng)確實(shí)起到了淘汰舊技術(shù)和促進(jìn)新技術(shù)的作用。傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，在這兩方面都沒有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制有效率。孫冶方早就指出，傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的生產(chǎn)是復(fù)制古董。然而，資本追求新技術(shù)，實(shí)行金融創(chuàng)新，是為了追求高利潤。只要新技術(shù)和金融創(chuàng)新能帶來高利潤，不在乎其可能帶來的副作用。它有不顧犯罪、甚至不惜冒絞首風(fēng)險(xiǎn)的原始本能。

　　技術(shù)創(chuàng)新是否有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，或者有利于提高人民的生活水平，易于檢驗(yàn)，比如電報(bào)、電話、電影、電視等。技術(shù)創(chuàng)新的副作用人們往往能夠識(shí)別出來，這有利于市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)新技術(shù)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使適應(yīng)新技術(shù)的企業(yè)生存下去，不能適應(yīng)新技術(shù)的企業(yè)被淘汰掉，新的技術(shù)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中比較容易被推廣開來。

　　當(dāng)然，市場(chǎng)在這方面也并不萬能。如轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品是技術(shù)創(chuàng)新，其對(duì)人類發(fā)展是好是壞，目前難以斷定。這屬于技術(shù)判斷問題，自然不能依靠市場(chǎng)去解決。工業(yè)化帶來的環(huán)境污染，有可能對(duì)人類發(fā)展形成致命威脅。這屬于市場(chǎng)的外部性問題，價(jià)格機(jī)制對(duì)其不起作用，也不能依靠市場(chǎng)去解決。對(duì)一些外部性問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)界試圖用機(jī)制設(shè)計(jì)方法去解決，如碳排放方案的制定。

　　金融創(chuàng)新是否有利于資源配置和風(fēng)險(xiǎn)配置，需要長期的實(shí)踐檢驗(yàn)。市場(chǎng)雖可以像促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新那樣，也促進(jìn)金融創(chuàng)新，但市場(chǎng)往往難以檢驗(yàn)出金融創(chuàng)新帶來的新風(fēng)險(xiǎn)。由于信息不對(duì)稱，即使資本的代理人（經(jīng)理人）知道長期風(fēng)險(xiǎn)存在，為了自己的利益，他也會(huì)不顧委托人（東家、股東）的利益，甘冒風(fēng)險(xiǎn)，制定非最佳的風(fēng)險(xiǎn)配置，甚至將投資變?yōu)橥稒C(jī)，只為自己在位時(shí)獲得高額獎(jiǎng)金。2008年美國金融危機(jī)證明原來的委托代理人理論是失敗的。采用機(jī)制設(shè)計(jì)的方法去矯正金融創(chuàng)新帶來的風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)市場(chǎng)在這方面的不足，是值得我們大力研究的課題。

　　市場(chǎng)通過技術(shù)創(chuàng)新來改善資源配置，比通過金融創(chuàng)新來改善風(fēng)險(xiǎn)配置，更有效率些。這是為什么我們強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)在資源配置上起決定性作用，也強(qiáng)調(diào)政府要監(jiān)管市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)配置。應(yīng)該說，2008年美國金融危機(jī)，給我們上了生動(dòng)一課，讓我們明白了不能完全依靠市場(chǎng)來平衡和調(diào)整金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，政府在這方面不能缺位，更不能失職。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的一項(xiàng)重要任務(wù)是去杠桿?，F(xiàn)在有人呼吁杠桿有好杠桿和壞杠桿之分，不能不分青紅皂白去杠桿。筆者認(rèn)為，杠桿是金融創(chuàng)新的一個(gè)重要內(nèi)容。很多金融創(chuàng)新的本質(zhì)是要發(fā)揮杠桿的作用，也就是要用盡可能少的資金辦盡可能多的事情。如果杠桿不帶來風(fēng)險(xiǎn)配置的問題，這是好杠桿。如果杠桿破壞了風(fēng)險(xiǎn)最佳配置，甚至帶來嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)配置問題，這是壞杠桿。我們?nèi)ジ軛U，應(yīng)該是去這些壞杠桿，改善我們的風(fēng)險(xiǎn)配置。然而，這只是理論說明，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，什么是好杠桿，什么是壞杠桿，難以區(qū)分，缺少具體可行的公認(rèn)指標(biāo)去判斷杠桿帶來的得與失，平衡杠桿的得與失。我們還需要依據(jù)歷史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來幫助我們判斷好杠桿和壞杠桿。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，泡沫不能帶來資源的最佳配置，也不能帶來風(fēng)險(xiǎn)的最佳配置。如果金融創(chuàng)新是推動(dòng)泡沫膨脹，這樣的金融創(chuàng)新是危險(xiǎn)的。如果金融創(chuàng)新在泡沫上加杠桿，則是在制造災(zāi)難。帶杠桿的泡沫帶來的危害，比不帶杠桿的泡沫帶來的危害嚴(yán)重得多。美國這次金融危機(jī)就是一例。中國當(dāng)前防范金融風(fēng)險(xiǎn)的主要任務(wù)，是防范推動(dòng)和制造泡沫的金融創(chuàng)新，特別是防范給泡沫加杠桿的金融創(chuàng)新。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫存，需要新的金融創(chuàng)新。考慮到中國居民部門杠桿不高，可以適度提高居民部門的杠桿，應(yīng)鼓勵(lì)這方面的金融創(chuàng)新。但在理論上這不能破壞風(fēng)險(xiǎn)最佳配置，在實(shí)踐中這不能制造和推動(dòng)房地產(chǎn)泡沫，特別是不能給泡沫加杠桿。這可作為房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫存進(jìn)行金融創(chuàng)新的指導(dǎo)原則，是監(jiān)管部門制定這類監(jiān)管政策的基本依據(jù)。政府應(yīng)向市場(chǎng)和公眾公布這些指導(dǎo)原則，以引導(dǎo)這類金融創(chuàng)新。

　　近一段時(shí)期，股票市場(chǎng)的場(chǎng)外配資有死灰復(fù)燃的跡象，在房地產(chǎn)市場(chǎng)也有人熱衷于搞首付貸，這都是壞杠桿和危險(xiǎn)的金融創(chuàng)新，是我們應(yīng)該極力防止的。這些情況說明，資本在追求金融創(chuàng)新時(shí)，有可能重視短期利益，忽視長期風(fēng)險(xiǎn)，健忘已發(fā)生過的災(zāi)難。這是為什么要加強(qiáng)金融監(jiān)管的根本原因。政府確實(shí)有必要發(fā)揮看得見手的功能，明確監(jiān)管原則，提高監(jiān)管水平，搞好監(jiān)管工作，促進(jìn)好的金融創(chuàng)新，制止壞的金融創(chuàng)新，維護(hù)金融市場(chǎng)的正常秩序，發(fā)揮金融市場(chǎng)的正常功能。（中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心為華僑大學(xué)與中國社科院財(cái)經(jīng)院共建）