昨日，A股尾盤跳水，上證綜指跌破3000點(diǎn)。在近期市場持續(xù)下跌過程中，股權(quán)質(zhì)押、兩融、結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品等場內(nèi)杠桿資金風(fēng)險(xiǎn)浮出水面。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，過高的股權(quán)質(zhì)押率使一些上市公司無法承受股價(jià)大幅下跌。東方海洋實(shí)際控制人13日向內(nèi)部員工發(fā)出增持公司股票倡議書，試圖通過讓員工在二級(jí)市場買入公司股票來穩(wěn)定股價(jià)。而券商機(jī)構(gòu)近期強(qiáng)化了各類場內(nèi)杠桿資金的監(jiān)管，目前整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　股權(quán)質(zhì)押預(yù)警券商兩極分化

　　1月13日午間，東方海洋發(fā)布公告 ，公司控股股東、董事長車軾號(hào)召公司內(nèi)部員工增持公司股份并承諾個(gè)人將補(bǔ)償員工因增持而產(chǎn)生的虧損。車軾表示：“鑒于近期市場非理性下跌及公司良好的基本面，以及本人對(duì)公司管理團(tuán)隊(duì)與公司未來持續(xù)發(fā)展的信心，公司股票投資價(jià)值已經(jīng)凸顯，倡議公司全體員工積極買入東方海洋的股票。并鄭重承諾凡2016年1月13日至1月15日期間凈買入的東方海洋股票，且連續(xù)持有12個(gè)月以上并在職的，若因增持產(chǎn)生的虧損，由本人予以補(bǔ)償；收益則歸員工個(gè)人所有?！?/p>

　　據(jù)悉，東方海洋去年11月辦理了三筆股權(quán)質(zhì)押，當(dāng)時(shí)股票價(jià)格接近25元。昨日，其股票單日下跌9.05%，收盤價(jià)為18.3元，如果東方海洋股價(jià)繼續(xù)下跌有可能觸發(fā)大股東股權(quán)質(zhì)押的警戒線。資料顯示，東方海洋控股股東東方集團(tuán)持公司1.21億股占公司股份總數(shù)的35.19%，已經(jīng)全部質(zhì)押。另一股東北京盛德玖富持公司2400萬股票占公司股份總數(shù)的6.98%，也已全部質(zhì)押。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，如果市場持續(xù)下跌，預(yù)計(jì)還會(huì)有上市公司因質(zhì)押率過高需要維護(hù)公司股價(jià)，包括在二級(jí)市場上的增持、增加質(zhì)押物等手段。不過，從目前情況看，股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是質(zhì)押率過高。如此前停牌的同洲電子 ，其控股股東、實(shí)際控制人袁明直接及通過資管計(jì)劃合計(jì)持有公司股份約1.26億股，占總股本的16.88%，已質(zhì)押股份占其所持有公司股份的比例為96.53%。由于2015年6月經(jīng)歷了巨幅下跌行情 ，無論上市公司還是券商、銀行，對(duì)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的防控已經(jīng)有了一些經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在市場上普遍的質(zhì)押率在三至五成之間。同時(shí)，在市場下跌中及時(shí)通過補(bǔ)充質(zhì)押物或保證金等行為避免平倉，給質(zhì)押人較為足夠的緩沖期。

　　對(duì)于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，有機(jī)構(gòu)人士稱，目前整體風(fēng)險(xiǎn)可控，經(jīng)過A股上一輪的異常波動(dòng)，各券商都已經(jīng)提高和優(yōu)化了原有股票質(zhì)押融資的相關(guān)風(fēng)控措施，不會(huì)累積相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。在股票質(zhì)押融資方面，有多重風(fēng)險(xiǎn)控制手段：其一，兩個(gè)交易所對(duì)股票質(zhì)押融資的集中度有窗口指導(dǎo)，要求券商進(jìn)行管控；其二，券商自身在創(chuàng)新方案中有股票質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。券商通過折扣率和相關(guān)增信措施等，對(duì)股票質(zhì)押融資行為進(jìn)行管理。

　　自2016年1月4日至1月12日，A股市場共有139筆股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，質(zhì)押股數(shù)約41億股，市值約為627.9億元。券商機(jī)構(gòu)人士透露，由于新年以來走勢出乎市場意料，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)對(duì)于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)呈現(xiàn)兩極分化：一種認(rèn)為市場已經(jīng)到了低位，不少機(jī)構(gòu)有動(dòng)力去做股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，而另外一部分機(jī)構(gòu)比較謹(jǐn)慎。平安證券研究報(bào)告指出，整個(gè)市場股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模自2013年以來保持在年30%以上的增速，2015年更是呈爆發(fā)式增長，2015年初至年底股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)總規(guī)模達(dá)19270億元，較2014年增長60.40%。2016年在經(jīng)濟(jì)不景氣、銀行融資相對(duì)困難的情況下，股權(quán)質(zhì)押融資需求旺盛，預(yù)計(jì)今年整個(gè)市場股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模仍會(huì)保持穩(wěn)定增長，增幅約為20%-30%。

　　融資客頻減倉兩融規(guī)模下降

　　二級(jí)市場的持續(xù)陰跌令不少場內(nèi)融資客戶“倍感焦灼”。券商營業(yè)部人士反映，兩度熔斷后，已有部分融資客戶接近平倉警戒線，要求追加保證金補(bǔ)倉。隨著市場持續(xù)下跌，接近警戒線的客戶不斷增多，各家券商不同程度面臨兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇的局面。

　　“現(xiàn)在市場恐慌的情緒比較濃厚，投資者拋售心理積聚，很多融資客戶即便沒有遭遇強(qiáng)平，但看現(xiàn)在的下跌趨勢，也不得不自主減倉。最近這種類型的客戶非常多?！鄙钲谀橙虣C(jī)構(gòu)人士表示，如果A股近期不能止跌回穩(wěn)，兩融主動(dòng)或被動(dòng)平倉的客戶就會(huì)大幅增加，不排除會(huì)有一些融資客戶爆倉的案例出現(xiàn)。

　　而從兩融余額規(guī)模連續(xù)下調(diào)趨勢不難看出，場內(nèi)兩融資金避險(xiǎn)情緒濃厚。數(shù)據(jù)顯示，截至1月12日，滬深兩融融資余額為10450.87億元，期間融資償還額為193.4億元，這也是自2015年12月31日以來連續(xù)第8個(gè)交易日下滑。兩融規(guī)模已經(jīng)回落到去年11月初的水平，行業(yè)板塊及個(gè)股均出現(xiàn)了大面積的凈償還。

　　不過，也有券商機(jī)構(gòu)指出，當(dāng)前兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)可控。一方面，券商在兩融業(yè)務(wù)強(qiáng)平?jīng)Q策的自主性相對(duì)提高，對(duì)即將出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)有所把控。2015年7月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)兩融新規(guī)，明確兩融規(guī)模不超過券商凈資產(chǎn)4倍，同時(shí)券商可自主決定強(qiáng)制平倉線。同時(shí)，券商紛紛推出上調(diào)保證金比例、控制信用賬戶過于集中風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)整兩融擔(dān)保折算率等措施控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一方面，無論是客戶還是券商，在此輪下跌行情中的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力也有所提高。“和去年相比，目前兩融的杠桿比例已經(jīng)從兩倍縮減至一倍以內(nèi)，保證金比例也上調(diào)了，加上個(gè)股跌幅并沒有之前那么大，客戶總體風(fēng)控意識(shí)提高，兩融集中爆倉的風(fēng)險(xiǎn)不太可能出現(xiàn)?！眮碜粤硪患抑行腿虪I業(yè)部的康臻表示，從去年底市場下跌開始，融資客戶已經(jīng)轉(zhuǎn)變風(fēng)格，沒有選擇在下跌趨勢行情下“死扛”，而是不斷減倉、向券商償還融資，即便有杠桿融資，滿倉加杠桿的情況也非常少見，往往只使用部分融資額度，因此兩融客戶的減倉動(dòng)作比較頻繁。

　　據(jù)悉，在市場第一次熔斷后，不少券商的營業(yè)部紛紛召開緊急會(huì)議，要求員工做好對(duì)名下融資客戶的風(fēng)險(xiǎn)提示工作，對(duì)已經(jīng)接近警戒線的賬戶做提前溝通、建議補(bǔ)充保證金或進(jìn)行適當(dāng)?shù)膫}位控制?！皶和Ｈ蹟嗪?，券商自身面臨的平倉壓力也有所減少。初步判斷只要不出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，賬戶集中強(qiáng)平的局面就不會(huì)出現(xiàn)。目前出現(xiàn)的爆倉賬戶僅僅是杠桿過高、倉位過重的個(gè)別案例，并不普遍?！鄙鲜鋈虣C(jī)構(gòu)人士指出。

　　杠桿資管承壓整體風(fēng)險(xiǎn)可控

　　伴隨大盤指數(shù)跌穿3000點(diǎn)關(guān)口，除了兩融和股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)市場擔(dān)憂之外，場內(nèi)其他類別的杠桿資金也逐漸進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)暴露階段。據(jù)悉，已有基金子公司傳出部分結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃觸及警戒線。而券商資管人士也表示，從目前市場形勢來看，若持續(xù)下跌，此前通過杠桿資管計(jì)劃進(jìn)場的部分投資者或機(jī)構(gòu)可能需要提前追加保證金或降低倉位，以防范場內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的情況。

　　另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在持續(xù)下跌的背景下，來自上市公司的杠桿型員工持股計(jì)劃產(chǎn)品也可能存在風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)較大損失。據(jù)悉，員工持股計(jì)劃往往認(rèn)購劣后級(jí)，一旦公司遇到股價(jià)下滑的情況，這類杠桿型資管產(chǎn)品的虧損幅度會(huì)大于個(gè)股跌幅。即使沒有爆倉，跌破成本價(jià)后，上市公司也面臨較大的補(bǔ)倉壓力。

　　不過，券商人士分析，由于此前監(jiān)管部門對(duì)結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品的系統(tǒng)清理，以配資為主的新增資管計(jì)劃已經(jīng)叫停，而券商現(xiàn)有的存量客戶也在清理之后逐漸減少，加上杠桿率的控制及提前的風(fēng)險(xiǎn)警示，整體風(fēng)險(xiǎn)仍處于可控水平。

　　而針對(duì)員工持股計(jì)劃是否存在強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)，上述資管人士也指出，“可能性不大”。這是由于持股計(jì)劃產(chǎn)品往往有鎖定期，只有等到鎖定結(jié)束后，股票變現(xiàn)，才能確認(rèn)優(yōu)先與劣后的分配問題，然后再確認(rèn)是否能清償?！霸诋?dāng)前市場弱勢行情下，有上市公司大股東通過承諾墊資‘兜底’、籌措新的資金進(jìn)行補(bǔ)倉或進(jìn)行市值管理等方式來穩(wěn)定股價(jià)。目前上市公司層面，還沒有進(jìn)入恐慌階段?！睋?jù)熟悉深圳多家上市公司的業(yè)內(nèi)人士透露。

　　據(jù)悉，近期多家上市公司推出金額較大的員工持股計(jì)劃方案，購買自家公司上市股份。數(shù)據(jù)顯示，在過往兩周時(shí)間內(nèi)，已經(jīng)有9家上市公司提出員工持股計(jì)劃方案，最高金額50億元，超過10億資金規(guī)模的有4家。另一方面，部分上市公司發(fā)布公告稱，員工持股計(jì)劃也在近兩日實(shí)施完成，由于市場整體估值下調(diào)，成交價(jià)格并不高。市場分析認(rèn)為，此時(shí)推出或完成員工持股計(jì)劃，既發(fā)揮了穩(wěn)定股價(jià)的提振作用，也為員工持股設(shè)置了較高的安全墊。

　　信達(dá)證券認(rèn)為，統(tǒng)計(jì)顯示，員工持股標(biāo)的在去年市場大幅調(diào)整背景下表現(xiàn)出了較好的抗跌性和彈性，相對(duì)大盤有明顯的超額收益?！笆袌龃蟮沟们捌谙鄬?duì)成本收益屢創(chuàng)新高的員工持股標(biāo)的也出現(xiàn)大幅回調(diào)，甚至出現(xiàn)了多只個(gè)股跌破員工持股成本的情況。而持股成本是員工持股計(jì)劃的最后一道防線，一旦接近甚至跌破，便具有相對(duì)較高的安全邊際和明顯的投資機(jī)會(huì)，跌破或接近員工持股成本價(jià)的標(biāo)的后市反彈力度較大?！?