□本報記者 張枕河

　　在香港上市的國際教育公司楓葉教育（01317.HK）日前受到部分機(jī)構(gòu)看好，野村證券日前首次覆蓋該股，并給予買入評級。該股自2014年11月底登陸港交所，股價在2015年7月上旬、9月上旬兩度下探后企穩(wěn)上攻，此后不斷刷新歷史高位。2月17日，該股收盤價為4.27港元，略低于前一日創(chuàng)下的4.4港元的歷史高位。自去年5月以來，該股累計上漲54%，而同期恒生指數(shù)從28000余點大幅下滑至18000余點。

　　機(jī)構(gòu)看好前景

　　野村證券在最新發(fā)布的報告中指出，以在讀人數(shù)計算，中國楓葉教育集團(tuán)為國內(nèi)最大的國際學(xué)校辦學(xué)團(tuán)體。相信公司可令其投資者充分享受到國際學(xué)校細(xì)分領(lǐng)域快速發(fā)展所帶來的紅利。野村首次覆蓋該股，并給予買入評級，基于DCF估值方法所得目標(biāo)價為5港元。里昂證券也重申了楓葉教育的買入評級，并提高其目標(biāo)價。建銀國際給予楓葉教育跑贏大市評級。

　　野村預(yù)測，該公司未來三年收入及凈利潤年復(fù)合增長率將分別達(dá)到18%及23%。預(yù)計民營教育將得到更多青睞。由于家庭財富的增長以及對海外教育偏好的提升，私營學(xué)校1-12年級的學(xué)生以及國際學(xué)校的入學(xué)人數(shù)在過去五年的年復(fù)合增長率分別達(dá)到4%以及18%。

　　野村強調(diào)，看到楓葉教育有如下四個增長催化劑。第一是學(xué)費增長，楓葉學(xué)校的平均學(xué)費僅占同業(yè)平均水平的15%-30%。該公司已對2015-2016學(xué)年四家高中的新入學(xué)學(xué)生學(xué)費提升了20%。第二是容量擴(kuò)張，預(yù)測在2015-2018年楓葉學(xué)校學(xué)生容量將達(dá)到17%的年復(fù)合增長率。新增學(xué)校及校區(qū)擴(kuò)建將主要驅(qū)動容量的擴(kuò)張。第三是學(xué)校利用率提升以及，目前楓葉學(xué)校的綜合利用率僅有62%。然而，運營超過5年以上的學(xué)校平均利用率已達(dá)到83%。第四是輕資產(chǎn)運營模式將提升股本回報率，以往楓葉使用自有資本進(jìn)行學(xué)校網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，目前楓葉正逐漸轉(zhuǎn)向以輕資產(chǎn)運營為主的模式，由當(dāng)?shù)卣蚍康禺a(chǎn)發(fā)展商負(fù)責(zé)提供土地及校舍。當(dāng)前在建的17家學(xué)校中，有15家學(xué)校為運用輕資產(chǎn)模式建設(shè)。預(yù)計在輕資產(chǎn)運營模式下，每家學(xué)校的資本回報率將得到有效提升，較傳統(tǒng)模式提升5倍左右。

　　行業(yè)競爭或加劇

　　知名企業(yè)咨詢公司弗若斯特沙利文也發(fā)布報告稱，中國家長非?？粗貎?yōu)質(zhì)教育，他們認(rèn)為教育是為子女未來所作的投資。家長普遍認(rèn)為子女越早接受國際學(xué)校的優(yōu)質(zhì)教育，未來進(jìn)入海外頂尖大學(xué)的機(jī)會就越大，因此該行業(yè)整體競爭將加劇。民辦學(xué)校在中國整體基礎(chǔ)教育行業(yè)的滲透率(以招生人數(shù)計)由2009年的11.2%上升至2013年的16.3%，意味著越來越多的學(xué)生從公立學(xué)校轉(zhuǎn)入民辦學(xué)校。預(yù)期民辦學(xué)校的滲透率將于2017年進(jìn)一步上升至21.9%。除此之外，優(yōu)質(zhì)教育的市場預(yù)期會隨著未來數(shù)十年的學(xué)生人數(shù)增加而擴(kuò)張。

　　東興證券報告指出，從楓葉教育財報來看，主要財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)均實現(xiàn)較大增長，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，其他收入增長30%，未來提升空間巨大。其高中學(xué)費收入比例有所下降，小學(xué)及初中的學(xué)費比例有所上升。2014/2015學(xué)年新開七所學(xué)校，學(xué)校使用率略有提升。教學(xué)人員薪資仍為主要成本，伴隨擴(kuò)張計劃，其他成本平穩(wěn)增長。預(yù)計2016年和2017年實現(xiàn)凈利潤人民幣2.4億元和3.06億元，繼續(xù)維持“強烈推薦”評級。