□興業(yè)證券研究所 任瞳 陳云帆

　　新年的第一周，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)暴風(fēng)雪。截至1月8日，上證綜指收于3，186.41點(diǎn)，全周下跌9.97%；深成指收于10，888.91點(diǎn)，全周下跌14.02%；滬深300指數(shù)收于3，361.56點(diǎn)，全周下跌9.90%；中小板指數(shù)收于7，200.30點(diǎn)，全周下跌14.22%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收2，248.99點(diǎn)，全周下跌17.14%。

　　上周前四個(gè)交易日，A股市值就蒸發(fā)了7.4萬(wàn)億，給期待新年新氣象的投資者們當(dāng)頭一棒。就在周四晚間，證監(jiān)會(huì)連夜叫停熔斷機(jī)制，周五市場(chǎng)出現(xiàn)了止跌反彈。

　　市場(chǎng)對(duì)股市暴跌的解讀主要有以下幾個(gè)方面：一是5%以上股東減持禁令到期，帶來(lái)拋壓預(yù)期，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；二是人民幣在岸和離岸匯率雙雙大跌，人民幣貶值導(dǎo)致熱錢流出；三是熔斷機(jī)制形成了強(qiáng)大的“磁吸”效應(yīng)，加劇了市場(chǎng)恐慌性殺跌，造成了流動(dòng)性枯竭。目前，雖然熔斷機(jī)制已被叫停，流動(dòng)性危機(jī)得到緩解，證監(jiān)會(huì)也頒布了“減持新規(guī)”，大股東減持受到更加嚴(yán)格的限制，但在經(jīng)歷了首周暴跌之后，市場(chǎng)信心的修復(fù)需要時(shí)日，此時(shí)應(yīng)關(guān)注市場(chǎng)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。

　　目前，股指期貨主力合約仍處于貼水狀態(tài)，三大股指期貨近月合約的貼水程度相較前一周有所下降。截至1月8日，滬深300股指期貨主力合約IF1601貼水52.56個(gè)基點(diǎn)，中證500股指期貨IC1601貼水170.63個(gè)基點(diǎn)，上證50股指期貨IH1601貼水25.41個(gè)基點(diǎn)。此外，上周兩融規(guī)模小幅下降，兩融余額維持在1.12萬(wàn)億左右。

　　分級(jí)B：幾家歡喜幾家愁？

　　從市場(chǎng)交易情況看，上周所有被動(dòng)股票型優(yōu)先份額（分級(jí)A）日均成交額為22.3億元，一周成交為111億元，相對(duì)前一周有所上升。從上周成交額排名前20只優(yōu)先份額來(lái)看，平均隱含收益率（采用下期約定收益率計(jì)算）為4.48%，平均折價(jià)率為3.53%。

　　上周所有被動(dòng)股票型進(jìn)取份額(分級(jí)B)的日均成交額達(dá)到42.0億元，一周成交額達(dá)210億元，因熔斷當(dāng)日成交量慘淡，成交活躍度相對(duì)之前降低。成交活躍的品種包括軍工B（150182）、創(chuàng)業(yè)板B（150153）、證券B（150172）和銀華銳進(jìn)。上周市場(chǎng)大跌，分級(jí)B的表現(xiàn)不太盡人意，其中表現(xiàn)較好的是煤炭B基 (150322），周漲幅為3%，鋼鐵B（502025）、煤炭B級(jí)（150290）和鋼鐵B（150288）緊隨其后，周漲幅皆為1%。

　　此外，上周有3只分級(jí)觸發(fā)下折，分別是鵬華中證證券分級(jí)、申萬(wàn)菱信申萬(wàn)電子分級(jí)和東吳中證可轉(zhuǎn)債分級(jí)，折算基準(zhǔn)日券商B級(jí)和電子B的溢價(jià)率仍在30%以上，可轉(zhuǎn)債B（150165）的溢價(jià)率約14%，預(yù)計(jì)下折虧損較為嚴(yán)重。同時(shí)，我們要提醒投資者，創(chuàng)業(yè)B（150244）和高鐵B端（150326）目前距離下折較近，其中創(chuàng)業(yè)B的溢價(jià)率高達(dá)35%，高鐵B端有輕微折價(jià)，請(qǐng)投資者務(wù)必規(guī)避臨近下折且溢價(jià)率較高的品種，而至于高鐵B端，若是看好后市反彈則可以審慎參與進(jìn)行波段操作。

　　分級(jí)A：近期波動(dòng)加劇

　　上周分級(jí)A的價(jià)格波動(dòng)略有增加，一方面是因?yàn)榇笈旨?jí)A發(fā)生定期折算。定折完成后，利率規(guī)則為+3%的分級(jí)A恢復(fù)折價(jià)而出現(xiàn)大幅下跌，利率規(guī)則為+3.5%和+4.0%的品種定折后基本處于平價(jià)交易，利率規(guī)則為+4.5%及以上的品種恢復(fù)溢價(jià)而出現(xiàn)大幅上漲。本輪定折之后，分級(jí)A總體的隱含收益率出現(xiàn)下降，主要因?yàn)榇饲把胄薪迪?，一年定存利息?.25%降至1.5%，因此分級(jí)A的約定利率整體下調(diào)，導(dǎo)致隱含收益率有所降低。另一方面，市場(chǎng)暴跌對(duì)處于折價(jià)狀態(tài)的分級(jí)A而言，下折期權(quán)的價(jià)值重估，因此價(jià)格出現(xiàn)小幅上漲，隱含收益率進(jìn)一步下降。

　　此外，我們關(guān)注到深成指A（150022）近期的價(jià)格波動(dòng)較大，除了定折的原因之外，也有股市大跌的影響。不同于其他分級(jí)A，深成指A并沒(méi)有下折條款，一旦深成指B的凈值跌破0.10元，深成指A將與深成指B同漲同跌。因此，在定折前深成指A的價(jià)格一度接近0.9元，而定折后趕上市場(chǎng)暴跌，深成指A的價(jià)格基本穩(wěn)定在0.83元左右，這在某個(gè)程度上也反映了市場(chǎng)對(duì)后市相對(duì)擔(dān)憂的情緒。

　　周期行業(yè)分級(jí)值得期待

　　上周A股市場(chǎng)相對(duì)萎靡，分級(jí)B價(jià)格也一路下行，不僅觸發(fā)熔斷當(dāng)日大幅殺跌，還在熔斷次日進(jìn)行補(bǔ)跌。正如上文所言，經(jīng)過(guò)上周暴跌之后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或有所下降，盡管政策出現(xiàn)調(diào)整，但市場(chǎng)信心的修復(fù)仍需時(shí)日，對(duì)分級(jí)B的投資應(yīng)持審慎態(tài)度。目前，國(guó)家支持地方淘汰煤炭、鋼鐵行業(yè)落后產(chǎn)能，而上市公司作為煤炭鋼鐵領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，被淘汰產(chǎn)能可能性小，盈利能力或?qū)⒌玫教嵘?。結(jié)合供給側(cè)改革預(yù)期加速，激進(jìn)型投資者可適當(dāng)關(guān)注周期行業(yè)相關(guān)分級(jí)B，例如煤炭B級(jí)（150290）、煤炭B基(150322）和鋼鐵B（150288）等。