在本輪市場(chǎng)異常波動(dòng)中，很多投資者對(duì)股指期貨升貼水比較敏感。很多投資者看到期指貼水，以為是期指資金在看空后市。那么究竟什么是升貼水呢？

　　所謂的股指期貨升貼水，反映的是股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格之間的價(jià)差關(guān)系，股指期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格時(shí)，我們稱之為股指期貨升水，反之則稱之為股指期貨貼水。

　　股指期貨的升貼水是由利率水平、距離到期日時(shí)間長短、現(xiàn)貨股票分紅、融券利率、市場(chǎng)情緒等因素共同決定的，需要從多因素出發(fā)進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鲇?jì)算。期貨價(jià)格高于或低于現(xiàn)貨指數(shù)，并不意味就是對(duì)未來股市看高或看低，不能誤將股指期貨價(jià)格簡單視為交易出來的到期時(shí)的指數(shù)價(jià)格。

　　以美國市場(chǎng)為例，其股指期貨長期貼水，但并沒有導(dǎo)致美國股市長期處于熊市。例如，美國標(biāo)普500指數(shù)期貨自2009年出現(xiàn)持續(xù)貼水，截至2013年11月15日，1228個(gè)交易日只有13天正基差，正基差天數(shù)只有1%，但美國股市自2009年一路走高，累計(jì)漲幅超160%。在這段時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策刺激使得無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低甚至接近于零，而企業(yè)利潤增長和勞動(dòng)力市場(chǎng)好轉(zhuǎn)等使得股息率一直維持在2%以上且穩(wěn)步提升。

　　除了基本面因素之外，期指貼水較大也有以下技術(shù)層面的因素：

　　一是在流動(dòng)性嚴(yán)重不足的情況下，期貨成了唯一的避險(xiǎn)通道，因此承壓明顯，貼水較大。如貼水最為嚴(yán)重的中證500股指期貨，作為唯一的中小盤股指期貨，承擔(dān)著滬深300指數(shù)成分股以外的2300多只中小市值股票的避險(xiǎn)需求。

　　二是個(gè)股大量停牌也使得指數(shù)失真，進(jìn)而使得期現(xiàn)擬合關(guān)系受到影響。比如，7月7日，IC1507跌停，中證500指數(shù)跌幅近7%，表面上看二者存在3%的跌幅差，但實(shí)際上，當(dāng)天標(biāo)的指數(shù)500只成分股中123只停牌不能交易，而剔除停牌股影響后，指數(shù)跌幅接近9.8%，期現(xiàn)貨跌幅基本一致。

　　三是反向套利機(jī)制不健全，使得持續(xù)貼水不能及時(shí)收斂。融券機(jī)制不暢，使得買股票、賣期貨的正向套利容易，賣股票、買期貨的反向套利較難。投資者莫要將升貼水當(dāng)成股指期貨趨勢(shì)運(yùn)行的“指南針”。