“高貼水不會長時間的存在，一方面，貼水增大會增加套保者的成本，貼水大到一定程度，就會使得一部分套保者離場，減少賣壓；另一方面，貼水大到一定程度會吸引一部分套利資金入場，特別是目前貼水已經(jīng)可以覆蓋逆向套利成本的情況下，也會使得貼水的邊際增速變慢；最后，在市場無大的下跌風(fēng)險存在的情況下，貼水大到一定程度會吸引單邊做多者入場，看多價差回歸行情?！惫獯笃谪浄治鰩熑戊o雯接受中國證券報記者采訪時表示。

　　基于交割結(jié)算規(guī)則，股指期貨與對應(yīng)的標(biāo)的現(xiàn)貨股指，在期指合約到期交割日必然趨于收斂，即期貨到期日的最后結(jié)算價是當(dāng)天下午現(xiàn)貨指數(shù)所有報價的算術(shù)平均數(shù)。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，由于持倉現(xiàn)貨至到期產(chǎn)生的分紅、持倉現(xiàn)貨至到期時產(chǎn)生的資金成本等因素影響，期指價格理論上將較現(xiàn)貨價格要高或者低一些。如果高出的幅度以及低出的幅度保持在參與者完成一個套利交易的交易成本范圍內(nèi)，此時的基差都是相對合理的，在此區(qū)間的基差是隨機波動的。但是，如果高出的幅度以及低出的幅度明顯大于套利交易成本時，而且融資融券等交易機制通暢，市場有足夠資金抹平定價偏差，此時意味著部分參與者對后市走勢或者是利率走勢存在看法，于是通過升貼水表達出來。

　　從理論上說，由于套期保值和套利交易的存在，當(dāng)期貨過度偏離現(xiàn)貨、基差過度偏離均值時，市場套利力量認為有錢可賺，即會自動介入、買高賣低，套利策略的介入會使得基差迅速收斂?！坝捎诠芍钙谪浥c標(biāo)的指數(shù)二者的價差是存在一定合理范圍的，一旦超過價差的上下邊界，尤其是大幅升水和貼水的時候，都將會吸引套利資金入場，促使價差回歸正常運行區(qū)間。”寶城期貨研究員鄧萍表示。

　　從7月23日的基差走勢形態(tài)來看，期指基差也確實出現(xiàn)了快速收斂，此次收斂以期貨上行幅度大于現(xiàn)貨上行幅度的形式實現(xiàn)，當(dāng)日期指三大主力合約IF1508、IH1508、IC1508分別漲逾6%、4%和8%，貼水幅度則分別收窄至67.01點、44.96點、185.99點。

　　上述業(yè)內(nèi)人士告訴記者，上周四基差的快速收窄，主要與期指持倉量快速上行進而期指多頭資金可承接更大規(guī)模套保頭寸的介入、期指市場多頭情緒有所升溫、一些參與者采用拋現(xiàn)貨同時買入便宜的期指的方式、反向套利頭寸的繼續(xù)介入，推動了期指深度貼水得以快速修復(fù)。

　　該人士同時指出，在基差上行后，前期選擇平倉后等待機會入場的套保資金以及趁市場高位入場鎖定風(fēng)險的新套保資金，可能使得基差再度回到大幅貼水的格局。從盤面上看，上周五期現(xiàn)市場的雙雙大幅回調(diào)后，IF1508、IH1508、IC1508貼水幅度重新放大至164.08點、74.84點、445.07點。

　　“現(xiàn)階段，使得期現(xiàn)價差收斂的主要條件是：一是市場預(yù)期向好，二是持有股票者有意愿進行反套操作，用股指期貨多頭替代現(xiàn)貨股票，賺取持有收益?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh601688/" target="_blank" title="華泰證券 601688">華泰證券和華泰期貨聯(lián)合研究認為，就目前升貼水情景來看，后續(xù)演變到收斂的情景只有兩個結(jié)果，一個是現(xiàn)貨相對更強，引導(dǎo)期貨向其收斂的過程，另一個是現(xiàn)貨被期貨“拉下水”的行情。而且這一收斂過程的時間跨度以及時間節(jié)點都是無法預(yù)知的。收斂的過程可以由沒有觀點的套利者以及相對價值交易者驅(qū)動（比如，拋售現(xiàn)貨買入便宜的股指作為替代——本質(zhì)也為反向套利），當(dāng)然也可以由帶有判斷的投機和套保資金驅(qū)動。最終體現(xiàn)的形式是兩種情景的哪一個即取決于微觀層面的執(zhí)行方式，也取決于資金對于市場的認可度。