□本報記者朱茵

　　2015年“資產(chǎn)荒”成為困擾投資者的問題。有機構表示，在利率下行、剛性兌付逐步打破的背景下，銀行等大型資產(chǎn)配置機構難以找到相對收益風險較合適的資產(chǎn)進行配置。在年底的券商投資策略會上，如何破解這一難題，進行更優(yōu)化的資產(chǎn)配置，成為最受關注的話題。

　　申萬宏源和國泰君安近日都對此進行了專場分析，在看好貨幣類配置的同時，雙方投資策略各有側重。在申萬宏源看來，必須對明年的資產(chǎn)配置作戰(zhàn)略調(diào)整，再平衡和多元化將是較好的戰(zhàn)略。國泰君安證券首席經(jīng)濟學家林采宜明確表示，通縮背景下，美元資產(chǎn)成為首選，海外房產(chǎn)有配置價值。

　　多元化再平衡

　　“資產(chǎn)荒產(chǎn)生的本質(zhì)是資金端與資產(chǎn)端之間的矛盾。”申萬宏源研究所分析師金倩婧表示，利率市場化的環(huán)境下，銀行存款的吸引力下降，存款搬家去尋找更高的收益，但由于整體經(jīng)濟環(huán)境比較疲弱，資金更希望在資本市場尋找機會，資產(chǎn)端和資金端的不平衡，造成了目前這樣一個“資產(chǎn)荒”的局面。她認為，當前存款搬家趨勢仍將繼續(xù)，再配置的結果可能是兩種選擇，一是降低回報率要求；二是適當提高風險偏好，去追求潛在的高回報。這將造成不同資產(chǎn)配置機構在“資產(chǎn)荒”情況下的策略發(fā)生變化。

　　對于資產(chǎn)荒的應對之策，她建議：首先，對傳統(tǒng)的大類資產(chǎn)要加強戰(zhàn)術再平衡。當前資產(chǎn)波動性加快，今年權益資產(chǎn)的泡沫破裂之后，資金進入債券市場，給債券市場又帶來泡沫。對于大類資產(chǎn)更需要階段性做一些平衡和減持，平滑整體的收益。其次，挖掘和拓展資產(chǎn)配置范圍。包括一級市場、被低估的權益類資產(chǎn)，被低估的港股或是B股的標的、高分紅的資產(chǎn)，有轉板預期的新三板，離岸債券、優(yōu)先股、不良資產(chǎn)的投資等等。最后，以多元化的策略去應對“資產(chǎn)荒”，用主動管理獲取超額收益，如量化投資、對沖基金、FOF等。在降低波動率的情況下，盡量提高收益率。

　　申萬宏源建議，對于貨幣類資產(chǎn)，認為明年如果利率基本維持在低位，或小幅度下行情況下貨幣資產(chǎn)還是以維持流動性需求為主，可以進一步降低配置。固定收益類的資產(chǎn)整體維持超配，但會適當降低對于信用債的配置。權益類資產(chǎn)可以逐步恢復到標配的位置，關注其中的高股息率和新興成長的標的。商品整體低配，可以小幅度提高比例，明年會有一定的機會。海外資產(chǎn)是相對看好美元，基本維持整體配置。

　　關注美元資產(chǎn)

　　林采宜表示，經(jīng)濟一旦進入通縮時代，資產(chǎn)回報率下降，現(xiàn)金為王，美元資產(chǎn)值得關注。

　　首先要看清楚大類資產(chǎn)的趨勢。林采宜認為，現(xiàn)在面臨通縮風險。今年三季度公布的GDP增速是6.9%，名義GDP是6.5%，說明把大宗商品價格和整個PPI的通縮考慮進去了，調(diào)整以后的GDP意味著宏觀經(jīng)濟可能進入了通縮時代。

　　在通縮時代，資產(chǎn)回報率會下降。金融杠桿導致資產(chǎn)價格上漲，今年3月份到6月份杠桿資金對股票市場所起的作用就是具體體現(xiàn)。杠桿造成的泡沫破裂后，對實體經(jīng)濟也會產(chǎn)生影響。資金的風險偏好在降低，最安全的資產(chǎn)可能是現(xiàn)金類資產(chǎn)。

　　林采宜表示，美元資產(chǎn)是值得考慮的一種選擇。從全球來看，目前只有美元成為唯一的贏家，美元指數(shù)的上升帶來了美元資產(chǎn)的強勢。目前為止，巴菲特所管理的基金現(xiàn)金儲備創(chuàng)下了歷史紀錄，達到所有資產(chǎn)的18%。

　　林采宜建議，明年繼續(xù)增持美元及其他現(xiàn)金類資產(chǎn)。對于權益標配，應理性等待更多政策信號的出現(xiàn)。固收資產(chǎn)仍然在牛市中，當應保持清醒，逐步降低杠桿。此外，房地產(chǎn)保持低配，但海外地產(chǎn)尤其是歐洲的地產(chǎn)可以高配。