■ 財(cái)經(jīng)圓桌

　　市場(chǎng)經(jīng)歷連續(xù)震蕩后本周再現(xiàn)反轉(zhuǎn)。隨著利好政策逐步發(fā)酵，市場(chǎng)在券商股帶動(dòng)下重拾強(qiáng)勢(shì)，滬指突破3500點(diǎn)。震蕩格局是否已經(jīng)被打破？市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)否發(fā)生變化？本期財(cái)經(jīng)圓桌邀請(qǐng)申萬(wàn)宏源證券高級(jí)策略分析師謝偉玉、太平洋證券宏觀策略分析師周雨和信達(dá)證券策略分析師谷永濤三位嘉賓，共同展開(kāi)討論。

　　政策預(yù)期支撐行情演進(jìn)

　　中國(guó)證券報(bào)：上證綜指本周突破3500點(diǎn)，震蕩格局是否被打破？后市支撐市場(chǎng)的主要因素有哪些？

　　周雨：前期上證綜指從4006點(diǎn)回落到2850點(diǎn)之后，經(jīng)歷了兩波比較明顯的箱體調(diào)整，雖然走勢(shì)大體以震蕩整固為主，但我們看到第二個(gè)箱體的底部已經(jīng)明顯抬高。近期大盤(pán)突破3500點(diǎn)，但是目前我們尚且把上漲定義為反彈，而不是反轉(zhuǎn)。近期大盤(pán)站穩(wěn)60日均線之后的上漲，依然是對(duì)前期下跌的修復(fù)，上證綜指目前仍處于4000點(diǎn)之下的震蕩格局中。11月，消息面變化諸多，市場(chǎng)需要消化國(guó)內(nèi)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和歐洲央行是否擴(kuò)大QE、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變化等海外消息面不確定性。因此，11月股指即便能維持強(qiáng)勢(shì)，也難免經(jīng)歷震蕩。

　　支撐市場(chǎng)的主要因素為流動(dòng)性和政策面變化。當(dāng)前流動(dòng)性依然是支撐市場(chǎng)走強(qiáng)的最重要因素。近期，融資融券余額已小幅回升至1萬(wàn)億元以上。如果清理場(chǎng)外配資的余波能夠盡快平息，那么伴隨市場(chǎng)走強(qiáng)，兩市成交量有望進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，十八屆五中全會(huì)之后，各項(xiàng)改革、創(chuàng)新繼續(xù)推進(jìn)?！笆濉币?guī)劃涉及到的方方面面有望不斷發(fā)酵，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)政策紅利的預(yù)期而提前布局。

　　谷永濤：A股在十月上、中旬表現(xiàn)較好，但在五中全會(huì)前后顯出上漲乏力之態(tài)。本周，在前期滯漲的券商股帶動(dòng)下，上證綜指一舉突破3500點(diǎn)，短期看，市場(chǎng)震蕩格局有望被打破，向上概率較大。但與此同時(shí)，近期投資者對(duì)于市場(chǎng)的分歧依然較大，我們觀察到，除了11月4日各個(gè)指數(shù)連續(xù)上攻外，近期盤(pán)中大多呈現(xiàn)出寬幅震蕩格局，反映出市場(chǎng)投資情緒不穩(wěn)定。這種分歧存在，使得市場(chǎng)短期仍以震蕩為主。

　　從支持市場(chǎng)的因素來(lái)看，“十三五”規(guī)劃中關(guān)于“未來(lái)五年年均經(jīng)濟(jì)增速不應(yīng)低于6.5%”的描述，提升了市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施的預(yù)期，同時(shí)國(guó)企改革和“一帶一路”的推進(jìn)步伐也有望加快。從更長(zhǎng)期看，人民幣加入SDR的預(yù)期以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等，都是長(zhǎng)期支撐市場(chǎng)情緒的主要因素。而從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，經(jīng)過(guò)數(shù)次降準(zhǔn)降息，市場(chǎng)資金較為寬松，一旦市場(chǎng)行情穩(wěn)固，場(chǎng)外資金或加速進(jìn)場(chǎng)。

　　謝偉玉：我們認(rèn)為震蕩格局已被打破，最樂(lè)觀情況是，慢牛已經(jīng)逐步到來(lái)，最悲觀的至少應(yīng)該有一個(gè)大反彈。我們預(yù)計(jì)，市場(chǎng)很快會(huì)重新回到成長(zhǎng)的軌道上。上周證券交易結(jié)算保證金依舊流出，但是兩融余額快速上升，存量加倉(cāng)和加杠桿資金導(dǎo)致市場(chǎng)活躍度明顯提升。更關(guān)鍵的是，今年年底明年年初可能就有增量資金，例如，人民幣納入SDR和A股納入MSCI的概率均上升，提升外資入場(chǎng)的概率，加上年底保險(xiǎn)對(duì)明年的配置需求，有望帶動(dòng)場(chǎng)外增量資金入場(chǎng)。核心支撐市場(chǎng)的因素是改革預(yù)期，“十三五”期間的五年改革，可能在未來(lái)半年內(nèi)有所反應(yīng)。

　　主題投資熱潮仍是主導(dǎo)

　　中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前藍(lán)籌股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，部分題材概念股熱度降溫，后續(xù)市場(chǎng)投資風(fēng)格是否會(huì)發(fā)生改變？

　　周雨：今年以來(lái)，市場(chǎng)投資熱點(diǎn)以主題投資為主，題材和概念板塊火熱，基本鮮見(jiàn)行業(yè)輪動(dòng)的跡象。原因在于當(dāng)前除了新興產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期被投資者看好之外，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的熱點(diǎn)大多涉及到子行業(yè)轉(zhuǎn)型或“觸網(wǎng)”題材。因此，市場(chǎng)熱點(diǎn)往往表現(xiàn)為“1+N”，即某一概念涉及到多個(gè)行業(yè)。在今年“互聯(lián)網(wǎng)+”風(fēng)潮下，市場(chǎng)前三季度基本都貫穿了主題投資風(fēng)格。未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格還將會(huì)出明顯的主題投資熱潮，而不是行業(yè)輪動(dòng)。這種表現(xiàn)取決于我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于“三期疊加”的大背景下?！笆濉币?guī)劃首次把創(chuàng)新提到核心主旨，超出市場(chǎng)預(yù)期。在后續(xù)政策紅利不斷釋放的過(guò)程中，以“科技創(chuàng)新”、“健康中國(guó)”、“美麗中國(guó)”為代表的相關(guān)熱點(diǎn)題材還將逐一表現(xiàn)，因此預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)投資風(fēng)格不會(huì)發(fā)生太大變化。

　　謝偉玉：市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)更趨向于價(jià)值投資，回歸股價(jià)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

　　谷永濤：近期題材概念股炒作降溫，但不同的題材概念股，其投資邏輯不同，受影響的程度也會(huì)有所差異。例如，與國(guó)企改革相關(guān)的題材概念股，其影響因素更多集中在國(guó)家政策的出臺(tái)和相關(guān)企業(yè)的運(yùn)作上，并不會(huì)因?yàn)楸O(jiān)管層整頓市場(chǎng)受太大影響。

　　波段操作 關(guān)注成長(zhǎng)

　　中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前，投資者應(yīng)如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)震蕩？短期和中長(zhǎng)期看好哪些品種？

　　周雨：首先，投資者對(duì)于本輪市場(chǎng)的反彈高度應(yīng)有一個(gè)大體判斷，目前滬指還難言反轉(zhuǎn)，因此要以波段操作為主，擇機(jī)調(diào)整倉(cāng)位、高拋低吸。我們認(rèn)為首先需理清短期市場(chǎng)熱點(diǎn)題材，其次結(jié)合成交量的變化和未來(lái)政策扶持力度考慮熱點(diǎn)題材可能的持續(xù)時(shí)間。第三，關(guān)注11月國(guó)內(nèi)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布時(shí)間，提前考慮可能的潛在變盤(pán)時(shí)點(diǎn)。

　　投資品種方面，中長(zhǎng)期仍以新興產(chǎn)業(yè)為大范圍，標(biāo)的以“中小創(chuàng)”為代表的新興板塊，如TMT、醫(yī)藥、大消費(fèi)、軍工機(jī)械、新能源、新材料、先進(jìn)服務(wù)業(yè)等。短期可重點(diǎn)關(guān)注“十三五”規(guī)劃中的相關(guān)政策紅利釋放進(jìn)程，如以健康養(yǎng)老、二胎、休閑服務(wù)、醫(yī)療器械、食品安全為代表的“現(xiàn)代服務(wù)業(yè)”相關(guān)題材和以智能制造、高端制造、農(nóng)機(jī)裝備為代表的“制造強(qiáng)國(guó)”題材，以及以大數(shù)據(jù)、TMT、信息化、互聯(lián)網(wǎng)+為代表的“網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)”概念股。

　　谷永濤：目前市場(chǎng)尚未完全企穩(wěn)，投資者倉(cāng)位不應(yīng)太重，配置品種應(yīng)以藍(lán)籌股和前期滯漲板塊為主，對(duì)近期上漲幅度較大、估值較高品種保持謹(jǐn)慎。

　　短期看，受市場(chǎng)因素影響較大的題材概念股，有望超越市場(chǎng)整體走勢(shì)，例如一帶一路和國(guó)企改革。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為配置品種應(yīng)該以低估值藍(lán)籌股為主，同時(shí)關(guān)注盈利能力確定性較高的成長(zhǎng)股。

　　謝偉玉：建議投資風(fēng)格重新切換回成長(zhǎng)，對(duì)券商股莫追高。

　　稀缺的成長(zhǎng)性和價(jià)值是資本市場(chǎng)永恒的主題，代表轉(zhuǎn)型方向的文教體衛(wèi)是挖掘標(biāo)的的重要方向。十三五規(guī)劃是一頓豐盛的大餐，回頭看，十二五規(guī)劃的“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”的提出其實(shí)奠定了十二五期間結(jié)構(gòu)性牛市的根本性基礎(chǔ)。此次《建議》里提到的新變化包括共享、深空深海探測(cè)、重點(diǎn)新材料、腦科學(xué)、休耕制度。更宏觀的角度，我們認(rèn)為現(xiàn)階段掘金“十三五”要有主題比較的視角，從邊際變化大小和后續(xù)催化劑多少的角度，我們依次推薦：一是創(chuàng)新發(fā)展：科技+教育(“十三五”最大的邊際變化，后續(xù)催化劑眾多，想象空間最大)；二是工業(yè)現(xiàn)代化(中國(guó)制造2025方案已出，預(yù)期差最小，但近期催化劑密集，2025技術(shù)路線圖已出，機(jī)器人是核心)；三是信息中國(guó)(共享經(jīng)濟(jì)得到強(qiáng)調(diào)，后續(xù)催化劑眾多，標(biāo)的彈性大，尤其是云計(jì)算、大數(shù)據(jù))；四是健康中國(guó)和環(huán)保(后續(xù)催化劑眾多)；五是二胎(催化劑部分兌現(xiàn)，邊際變化確實(shí)足夠大，但后續(xù)可期待的東西不多)。

　　其他《建議》稿中涉及的重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域包括：高端通用芯片、集成電路裝備、寬帶移動(dòng)通信、高檔數(shù)控機(jī)床、核電站、新藥創(chuàng)制、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、量子通信、智能制造和機(jī)器人、深空深海探測(cè)、重點(diǎn)新材料、腦科學(xué)、健康保障。

　　信達(dá)證券策略分析師

　　谷永濤

　　主持人：本報(bào)記者 張怡