中國證券報(bào)：當(dāng)A股市場自6月下旬出現(xiàn)大調(diào)整的時候，債券市場卻隨后出現(xiàn)了一波劇烈的上漲行情。你認(rèn)為時至今日，推動債券市場上行的力量是否還在？下一階段，債市又將會呈現(xiàn)怎樣的走勢？

　　趙國英：在A股市場劇烈調(diào)整時，為了穩(wěn)定市場，監(jiān)管層暫停IPO，并開始清理場外配資，這令由股票市場衍生而來的類固收產(chǎn)品戛然而止，高達(dá)幾萬億元的資金突然失去投資標(biāo)的，放眼望去，在非標(biāo)規(guī)模受到嚴(yán)格限制的當(dāng)下，最可能的替代產(chǎn)品主要就是債券。事實(shí)上，在4、5月份打新、股票配資異常火爆的時候，我就曾預(yù)想過，當(dāng)哪一天打新停止之時必然是債券市場新一輪波瀾壯闊牛市的開始之時。正是有了事先的準(zhǔn)備，加上對當(dāng)時市場的判斷，我們在7月份堅(jiān)決地做多債券市場，也為我們后面的業(yè)績爆發(fā)奠定了基礎(chǔ)。不過，站在目前的時點(diǎn)，我們認(rèn)為債券市場繼續(xù)快速上攻的動力不足，在未來1到3個月內(nèi)，甚至有可能出現(xiàn)一波調(diào)整。一方面，自7月份以來，債券市場的牛市勢頭十分強(qiáng)勁，至今已經(jīng)近4個月的時間，交易戶普遍積累了較重的倉位，這意味著，市場已經(jīng)積聚了一定的內(nèi)在調(diào)整需求；其次，債市對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為敏感，而從近期公布的一系列數(shù)據(jù)來看，在政府發(fā)力穩(wěn)增長的背景下，四季度宏觀經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，甚至可能有所改善，這種預(yù)期對債市短期走勢形成利空；再次，種種跡象顯示，A股市場正在回暖，這將在一定程度上分流債市的資金；最后，雖然人民幣目前維持強(qiáng)勢，但在其納入SDR后，匯率的不確定性有可能增強(qiáng)，若再度形成人民幣貶值預(yù)期，加上如果美聯(lián)儲加息重燃，勢必將對債市投資形成較大壓力。

　　中國證券報(bào)：你提到債市在未來幾個月里存在調(diào)整的可能，這是否會改變債券市場的長牛趨勢？

　　趙國英：雖然多種跡象顯示，債市短期內(nèi)有可能調(diào)整，但這仍然只是大牛市格局中的一次小調(diào)整，債券市場長期牛市的趨勢并沒有改變，只不過可能會從“快牛”變成“慢?！薄?/p>

　　從債市最核心的因素——宏觀經(jīng)濟(jì)方面分析，目前中國經(jīng)濟(jì)依然處在艱難的轉(zhuǎn)型期，舊的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)逐漸衰退，而新興經(jīng)濟(jì)緩步崛起，這個過程不會一蹴而就。從目前時點(diǎn)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力依然巨大，經(jīng)濟(jì)依然處于下行通道中，這為債券市場繼續(xù)走牛提供了基礎(chǔ)。

　　值得注意的是，與傳統(tǒng)資本密集型經(jīng)濟(jì)不同，新興經(jīng)濟(jì)大多是輕資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，對融資的需求要大大弱于傳統(tǒng)企業(yè)，融資需求下降將助推國內(nèi)利率水平逐步下行，而這一過程也會推升債市的上漲，維持債市長期牛市的格局。不僅如此，包括財(cái)政部多次進(jìn)行地方債置換、央行今年多次降準(zhǔn)降息等舉措表明，中央政府引導(dǎo)社會融資成本下降的意圖并沒有改變，這也就意味著，從中長期來看，中國相對寬松的貨幣政策仍將延續(xù)，并進(jìn)一步推動債市持續(xù)走牛。

　　此外，從市場投資的角度來看，在歷經(jīng)A股數(shù)月的震蕩調(diào)整后，投資者整體的風(fēng)險偏好有所降低，而債券市場的有效供給卻持續(xù)處于歷史低位，在資金面持續(xù)寬松的背景下，債市長牛是大概率事件，其配置價值凸顯。不過，在市場上行到目前位置，短期內(nèi)市場需要再積蓄一些上漲的動能。