在股市走勢一波三折的情況下，債市風(fēng)風(fēng)火火走出了一波近22個月的長牛行情。特別是在今年6月以來的股市大跌，資金向債市回流，再造了一波由資金面推動的債市行情。近期股市再度回暖，但是資金流動并沒有明顯向股市傾斜。而且這波驅(qū)動債市上漲的資金最大的部分是銀行理財資金，因為這類資金有著非常強的風(fēng)險偏好，即便市場階段性走好，只要IPO沒有重啟、雙融業(yè)務(wù)不重新恢復(fù)至高位，這部分資金或許會依然呆在債市當(dāng)中。

　　債市做多熱情點燃

　　在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱的推動下，債市做多熱情再次被點燃。19日，上證國債指數(shù)微漲0.06%，至152.39點，創(chuàng)出新高。另外，上證企業(yè)債指數(shù)也漲至新高。深圳一家機構(gòu)交易員對記者表示，目前，資金面依然保持寬裕，債市未來走強的趨勢仍在。

　　值得注意的是，14日財政部招標(biāo)發(fā)行的10年期固息國債，票面年利率定在2.99%，跌破3%關(guān)口，為2008年12月以來首次。中金公司分析師表示，這是標(biāo)志性事件，意味著2009年后制約利率債下行的邏輯被顛覆。

　　“債市以長端利率為代表的行情如火如荼?！币晃煌顿Y者反映，雖然從業(yè)多年，但感覺本輪債市行情和以往存在很大不同，債基業(yè)績連續(xù)兩年豐收，2011、2013年的熊市仍有歷史記憶，但債市傳統(tǒng)牛熊周期似乎已經(jīng)改變。

　　“最近市場的變化讓長債定價機制出現(xiàn)了一定的變化。除了經(jīng)濟增長和通脹擴張的兩輪驅(qū)動，或許還需要增加貨幣端維度和央行對風(fēng)險偏好博弈這兩個維度作為長端利率債定價的影響因素?！辈r債券基金經(jīng)理魏楨向記者表示。

　　“任何一個市場出現(xiàn)繁榮或者低迷，都會對其他市場的貨幣投向產(chǎn)生影響。上半年股市瘋狂，導(dǎo)致信貸市場出現(xiàn)大量資金流向股市的現(xiàn)象，而股市的強烈震蕩，又使得很多避險資金流向債券市場?！蔽簶E稱。

　　“目前市場的主要驅(qū)動力依然是股市財富效應(yīng)弱化、風(fēng)險偏好下降帶來的資金回流支撐。大量理財資金處于欠配狀態(tài)，需求旺盛，資產(chǎn)短缺局面短期難以改變?！蔽簶E表示，“債市步入慢牛趨勢。短期市場如果跑得太快有預(yù)期落空的可能，要繼續(xù)保持冷靜和耐心?！?/p>

　　機構(gòu)紛紛涌入債市

　　今年債基業(yè)績整體表現(xiàn)靚麗。特別是三季度，在股票型基金幾乎集體淪陷的情況下，債券型基金一枝獨秀。中歐基金曹劍飛稱，央行維持了較為寬松的貨幣環(huán)境，因此國內(nèi)的流動性沒有受到貶值的沖擊，甚至還略微寬松。債券市場收益率的持續(xù)下行和信用利差的大幅下降都顯示了當(dāng)前整體流動性充足。

　　海富通基金經(jīng)理凌超也表示，四季度債券市場仍然是資金面推動下的市場，投資價值更多在于流動性和安全性，政策可能放松、經(jīng)濟數(shù)據(jù)不理想都會帶來階段性的炒作機會，但絕對收益率偏低，市場不斷透支存量利好，個人相對謹(jǐn)慎。

　　“目前市場上都在說債市加杠桿。但實際上，債基反而是在新增申購資金沖擊下被動去杠桿?！眰鸾?jīng)理向記者表示，不少保險甚至其他基金專戶將公募債基當(dāng)作建倉或流動性管理工具。

　　值得注意的是，二級債基近日開始出現(xiàn)一定的機構(gòu)凈申購，可見投資者對權(quán)益市場抱有一定的期待。不過，目前多數(shù)基金對長端利率債的參與不多。

　　甚至有保險機構(gòu)攜帶高負(fù)債成本返回債市。有保險賬戶出于擴張規(guī)模、產(chǎn)品投向較寬等原因，負(fù)債端成本接近甚至達(dá)到7%。而且保險賬戶的杠桿率要求限制較多。這樣高的負(fù)債成本已經(jīng)不太可能通過債券產(chǎn)品來實現(xiàn)目標(biāo)回報要求，只能通過信托和權(quán)益資產(chǎn)增強收益。分析師推測，今年保險機構(gòu)業(yè)績壓力已經(jīng)很小，不少保險不愿意債基等分紅，將利潤留給明年。

　　資金不會輕易轉(zhuǎn)出債市

　　“目前市場資金量前所未有，將會出現(xiàn)股債雙牛的局面?！鄙虾Ｒ晃换鸬墓潭ㄊ找嫜芯繂T對記者分析稱，股市與債市通常存在蹺蹺板效應(yīng)。不過，近期股市反彈非常強勁，而債券表現(xiàn)絲毫不受影響。就連前期和股市蹺蹺板效應(yīng)較為明顯的國債期貨也基本不受影響。

　　機構(gòu)投資者開始下調(diào)對資產(chǎn)回報率的預(yù)期，在信用利差偏低、風(fēng)險偏好回落以及供需狀況進一步改善的情況下，增加利率債的配置，很可能是近期利率出現(xiàn)加速下行的重要原因。

　　中債登9月托管量數(shù)據(jù)顯示，廣義基金繼續(xù)大規(guī)模增持利率債，這部分資金很多是來源于銀行理財。交易所國債托管量增加977億，總量達(dá)5140億，歷史最高。

　　上述券商分析師稱，事實上，傳統(tǒng)的銀行自營、券商、保險和基金都不是本輪長端利率債行情的主要買家，大行理財和農(nóng)信等小銀行才是主力。

　　8月中下旬股市再次經(jīng)歷一輪下跌，量化產(chǎn)品也基本被停掉，市場對經(jīng)濟預(yù)期、打新重啟等的預(yù)期更為悲觀，匯率波動也使得短端利率面臨的流動性風(fēng)險加大。這一方面導(dǎo)致避險情緒和相對價值對利率長端有利，另一方面資金加速向理財轉(zhuǎn)移且量化產(chǎn)品被停也導(dǎo)致理財再配置壓力很大。

　　有趣的是，銀行理財本不是利率債的傳統(tǒng)需求者，但不少銀行理財都在8-9月份開始不同力度和途徑地參與了長端利率債尤其是國債的投資。

　　“此外，在三季度股災(zāi)的陰影下，尤其是機構(gòu)投資者在失去了股指期貨對沖風(fēng)險的工具后，大量資金轉(zhuǎn)向青睞更加安全的債券市場?！鄙鲜龌鹧芯繂T也表示，雖然股市暫時企穩(wěn)，但是機構(gòu)對未來股票市場也是走一步看一步的態(tài)度，目前來看對債市的走勢更有把握，所以機構(gòu)資金也不會輕易從債市再轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市。南都記者周亮