9日，股債市場共舞，在A股報復(fù)性反彈的背景下，債券市場表現(xiàn)不俗。市場人士指出，A股出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，緩和了市場對流動性風(fēng)險全面蔓延的擔(dān)憂，推動債市重回短期上漲軌道。后市來看，風(fēng)險偏好下降的趨勢難以馬上逆轉(zhuǎn)，固收產(chǎn)品在資產(chǎn)配置中的作用得到重新認識；數(shù)據(jù)顯示通脹回升乏力、實體需求不穩(wěn)，貨幣寬松取向難改；供給壓力仍是主要問題，但已經(jīng)有所釋放，而且需求有改善跡象。綜合而言，未來債市機會仍大于風(fēng)險。

　　情緒改善 股債齊漲

　　經(jīng)歷了8日午后的風(fēng)云突變之后，債券市場9日重新放晴，現(xiàn)券成交利率震蕩走低。從銀行間國債市場來看，Wind行情數(shù)據(jù)顯示，待償期接近10年的150005早盤成交在3.48%，與前日尾盤持平，買賣雙方在這一價位短暫僵持后，利率逐漸走低，早盤最低成交在3.35%，隨后在3.42%-3.48%之間反復(fù)拉鋸，尾盤成交在3.44%，全天下行4bp。

　　國債期貨也迅速走出前一日大跌的陰霾，全天高開高走。五年期主力合約TF1509全天漲0.75%，收報97.075元，將前一日跌幅幾近收回。

　　值得注意的是，9日A股市場一掃近期頹勢，兩市正常交易的股票全線大漲，中小創(chuàng)股票接近全盤漲停。不可否認，前期股市走勢低迷，避險情緒升溫，資金紛紛涌入債市避險，是債市尤其是長債回暖的重要誘因。而昨日股市悲觀情緒有所平復(fù)，似乎并沒有明顯影響到債券市場做多熱情。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，股市反彈相對容易理解，在救市舉動頻頻與股票內(nèi)在價值回歸、投資者人心思漲的環(huán)境下，反彈只是時間問題。而對于債市來說，昨日的反彈很可能也要歸因于股市走穩(wěn)。前期股市下挫，避險需求上升，造成了股債蹺蹺板現(xiàn)象，但與此同時，市場也在擔(dān)心，在股市出現(xiàn)流動性問題、風(fēng)險可能出現(xiàn)擴散的時候，包括債券在內(nèi)的所有金融資產(chǎn)可能都難以獨善其身。

　　機構(gòu)報告指出，8日午后債市突然轉(zhuǎn)向，主要就是市場開始對整個資本市場的流動性產(chǎn)生擔(dān)憂，基金、保險等出于危機時期流動性考慮，在一定浮盈背景下賣出現(xiàn)券，短期轉(zhuǎn)向現(xiàn)金為王的策略。而9日股市回暖緩解了市場這一憂慮，債市重歸漲勢也就不難理解。

　　通脹仍低 債市環(huán)境偏暖

　　市場人士指出，當(dāng)前債券市場面臨的內(nèi)外環(huán)境依舊偏暖。

　　從國內(nèi)來看，經(jīng)濟弱、政策松、貨幣寬的格局沒有明顯變化。據(jù)國家統(tǒng)計局9日公布，6月份CPI同比漲1.4%，略高于市場預(yù)期的1.3%，但絕對水平仍低；PPI同比跌4.8%，跌幅高于預(yù)期，顯示工業(yè)品通縮壓力不減反彈，反映出國內(nèi)需求不足、產(chǎn)能過剩壓力仍大。分析人士指出，年內(nèi)通脹還不是問題，對貨幣寬松不構(gòu)成明顯障礙，而經(jīng)濟回升弱于預(yù)期，政策托底的壓力仍存。

　　此外，不少機構(gòu)研報認為，近期股票市場出現(xiàn)劇烈波動，或損及居民和金融企業(yè)資產(chǎn)負債表，也增添了經(jīng)濟運行的不確定因素。從防范金融風(fēng)險和推進債務(wù)置換的角度看，也有必要保持穩(wěn)定且低利率的金融環(huán)境。總之，貨幣寬松進一步明確，未來流動性有望長時間保持寬裕，資金利率低位運行確保了債券的投資價值。

　　從國外看，海外經(jīng)濟復(fù)蘇依舊緩慢，近期希臘債務(wù)問題發(fā)酵，導(dǎo)致美債、德債收益率重新走低。海外債市恢復(fù)強勢，對國內(nèi)市場預(yù)期有正面影響。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，7月初以來，美國十年期國債收益率下行了約20bp。

　　地方債發(fā)行突破1萬億

　　供給壓力趨于緩和

　　目前來看，地方債務(wù)置換帶來的利率長債供給壓力，仍是未來一段時間債券市場面臨的主要問題。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計，今年5月中旬以來，在不到兩個月時間，已累計發(fā)行各類地方債198只，總額達到1.06萬億元。其中，公開發(fā)行的地方債利率基本上向國債看齊，低于以往財政部代發(fā)地方債。9日，甘肅省公開招標了該省今年第一批地方政府一般債券，3至10年期四品種中標利率就全部落于招標區(qū)間下限。

　　盡管地方債發(fā)行出乎意料地順利，但市場的理解是，低價地方債不僅占用機構(gòu)配債空間，并且可能促使機構(gòu)提高對其它債券產(chǎn)品的收益要求。這也是5月份地方債發(fā)行啟動后，利率長債表現(xiàn)持續(xù)弱勢的重要原因之一。有市場人士認為，雖然年內(nèi)地方債發(fā)行已過萬億，從按照機構(gòu)先前測算，在沒有新增置換額度情況下，今年地方債發(fā)行規(guī)模將達到2.67萬億元。因此，長債利率下行能否突破前期低點還需觀察。

　　不過，也有市場人士指出，地方債供給壓力近期快速釋放后，下半年的發(fā)行速度可能放緩。另外，在權(quán)益資產(chǎn)出現(xiàn)劇烈波動的背景下，固收資產(chǎn)在資產(chǎn)配置中的重要性被充分認識，未來風(fēng)險偏好不會立刻扭轉(zhuǎn)，而且IPO陷入停滯，前期部分流向股市類固收產(chǎn)品的銀行理財?shù)瓤赡苤匦禄亓鱾?，進而帶來債市投資需求的改善。因此，未來債市供需格局也存在邊際改善的可能。

　　綜合多家觀點來看，雖然債券市場有高額供給壓力的掣肘，但需求端亦有回暖跡象，供需格局有望出現(xiàn)邊際改善，在經(jīng)濟出現(xiàn)明顯企穩(wěn)復(fù)蘇前，債市中期配置價值仍存，交易性行情也尚未到盡頭，總體上債市機會仍大于風(fēng)險。