□本報記者 常仙鶴

　　在股市大起大落的時間里，債市表現(xiàn)相對穩(wěn)健，債券基金的收益在最近3-4個月的年化收益達到8%-10%的水平，遠超過同期銀行理財產(chǎn)品的收益。在利率下行過程中，債券資產(chǎn)如何配置？10月24日，在“2015年中國建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會深圳站”活動現(xiàn)場，易方達固定收益總部總經(jīng)理助理、債券金?；鸾?jīng)理王曉晨表示，作為易方達基金固定收益部的女將，王曉晨在2003年就加入了易方達，先從交易員做起，做過股債交易員、債券交易員、債券交易的主管、債券基金經(jīng)理，現(xiàn)在同時擔任海外RQFII債券基金經(jīng)理，對于債券投資有非常深刻的理解。

　　王曉晨說，當前經(jīng)濟處于下行通道，房地產(chǎn)投資處于較低的位置且未來增長堪憂，制造業(yè)處在去杠桿的艱難時期，社會融資的經(jīng)濟效益下降明顯，雖然社會融資總量維持較高增速，但實際上進入實體經(jīng)濟的資金越來越少。綜合來看，利率或長期處于低位。就債券收益率來說，未來還有下行可能性，主要是因為目前的經(jīng)濟處在較差水平，但是貨幣政策放松的節(jié)奏較慢。在降息之前，實際利率為正，這種比較高的實際利率會影響投資，也會影響消費，所以未來還有繼續(xù)下降的條件。

　　基于上述分析，王曉晨認為，債券市場的牛市并沒有完結。目前理財資金的配置壓力較大，很多理財和資管類機構面臨的問題是市場出現(xiàn)資產(chǎn)荒。投資者在大類資產(chǎn)配置中的風險偏好大幅下降，對大宗商品、股票甚至包括可轉債在內(nèi)的投資需求大幅下降，最看好的資產(chǎn)是利率債、高等級信用債、城投債。

　　債券市場從2014年到2015年已經(jīng)連續(xù)上漲兩年，“大小年”的規(guī)律讓很多投資者對債券牛市持懷疑態(tài)度，但王曉晨認為，雖然過去每次債券市場的上漲都呈現(xiàn)牛短熊長的規(guī)律，但這個規(guī)律可能在經(jīng)濟弱勢、資產(chǎn)荒的情況下被打破，債券將在慢牛狀態(tài)里持續(xù)較長時間。

　　對于債券市場的主要風險，王曉晨認為，風險集中在信用債上，宏觀經(jīng)濟較差的階段，企業(yè)的償債能力不斷惡化，從低評級債券的發(fā)行和到期來看，未來出現(xiàn)違約概率的可能性上升，所以從信用債的投資角度來講，違約事件會越來越多。

　　配置策略方面，王曉晨介紹，在利率債上，保持偏長久期的判斷，主要觀點是因為經(jīng)濟持續(xù)疲弱，實體經(jīng)濟信心受到嚴重打擊，未來經(jīng)濟情況比較令人擔憂。在信用債上，重點配置高等級債券，擇券防踩雷是首要任務。

　　王曉晨介紹，易方達債券基金規(guī)模自2010年之后出現(xiàn)爆發(fā)性增長，2015年以來的增長率達到50%，這里面已經(jīng)體現(xiàn)出經(jīng)濟確實很差，債券資產(chǎn)成為長期的投資品種，大家不要再去看資產(chǎn)回報率，而要看哪些資產(chǎn)能夠安心地保值增值，盡量把資本利得的想法降低。

　　信用債有很大風險，需要專業(yè)投資者進行篩選，易方達信用團隊有十個研究員，可以做到分行業(yè)研究，而且實地調(diào)研，有一套內(nèi)部評級方法，可以避免外部機構虛報評級的影響。在這樣的研究支持下，易方達從未踩到信用違約事件。易方達想要證明，在沒有買高風險資產(chǎn)的情況下依然獲得超越市場的收益率。