□民生證券

　　下周3個交易日之后，2015年三季度的股市即塵埃落定。9月份在多項維穩(wěn)政策共同作用下，指數(shù)波動速度和幅度均較前幾個月有所放緩，“市場底”也在多空反復(fù)博弈中做實。截至9月25日，上證指數(shù)月內(nèi)下跌3.54%，收報3092.35點，已連續(xù)4個月單邊回調(diào)，深成指下挫6.11%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)逆市漲1.21%，中小板指跌5.96%。行業(yè)表現(xiàn)方面，28個申萬一級行業(yè)僅有兩個行業(yè)收紅，即休閑服務(wù)和銀行板塊，分別上漲0.54%和0.49%。另有國防軍工、鋼鐵、家用電器3個行業(yè)跌幅超10%，國防軍工板塊跌幅最大，達17.48%。從風格指數(shù)來看，大盤價值和大盤成長指數(shù)跌幅較淺，小盤價值指數(shù)跌幅最大。從特征指數(shù)來看，高價股指數(shù)微漲，高市盈率股指數(shù)表現(xiàn)落后。

　　A股市場遭遇月線四連陰或成事實，其中重倉創(chuàng)業(yè)板股的部分成長基金表現(xiàn)突出，同時寬松貨幣下純債型基金亦有穩(wěn)健收益。9月以來，納入統(tǒng)計的1210只開放式主動偏股基金中，393漲57平760跌，整體加權(quán)平均下跌0.95%，重點布局創(chuàng)業(yè)板個股的部分成長風格基金表現(xiàn)較好；329只開放式指數(shù)型基金中26漲1平302跌，加權(quán)平均下跌4.90%，跟蹤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以及傳媒、銀行等指基業(yè)績居前；投資海外市場的108只QDII基金凈值23漲1平84跌，整體加權(quán)下跌1.96%，重點配置港股和黃金主題QDII業(yè)績搶眼。固定收益方面，在流動性充裕的環(huán)境下，526只開放債券型基金（A/B/C級分開計算）424漲18平84跌，整體加權(quán)平均上漲0.34%，轉(zhuǎn)債基金集體觸底反彈；89只理財型債券基金（A/B級分開計算）9月以來年化收益率簡單平均為2.23%；283只貨幣市場基金月內(nèi)年化收益率為2.31%，整體優(yōu)于理財債基。

　　我們建議投資者在基金的大類資產(chǎn)配置上，可采取股債均衡的配置策略。具體建議如下：積極型投資者可以配置30%的主動型股票型和混合型基金（偏積極型品種），15%的主動型股票型和混合型基金（偏平衡型品種），15%的指數(shù)型基金，15%的QDII基金，25%的債券型基金；穩(wěn)健型投資者可以配置25%的主動型股票型和混合型基金（偏平衡型品種），10%的指數(shù)型基金，10%的QDII基金，25%的債券型基金，30%的貨幣市場基金或理財型債基；保守型投資者可以配置25%的主動型股票型和混合型基金（偏平衡型品種），30%的債券型基金，45%的貨幣市場基金或理財型債基。

　　偏股型基金配置方向：短期市場震蕩為主，關(guān)注操作風格穩(wěn)健的選股型基金

　　近期發(fā)布的9月份財新PMI初值為47（前值47.3），創(chuàng)78個月來最低，各項數(shù)據(jù)全面惡化。具體來看，新訂單與新出口訂單加劇萎縮，內(nèi)外需求端疲弱，同時生產(chǎn)加速收縮，庫存繼續(xù)去化，價格加速收縮，量價雙殺仍進行。整體而言，經(jīng)濟仍不見底。從政策角度來看，上半年所依靠的金融業(yè)貢獻也是難以為繼；下半年經(jīng)濟破7幾成定局，要想完成年初目標，穩(wěn)增長將繼續(xù)加碼，下階段貨幣政策將繼續(xù)寬松，匯率政策繼續(xù)求穩(wěn)，財政政策繼續(xù)加碼。市場方面，結(jié)合股災(zāi)后一系列“標本兼治”的措施，監(jiān)管思路已經(jīng)逐漸清晰，并且進一步體系化，有利于引導(dǎo)市場預(yù)期、修復(fù)市場信心。

　　展望10月，A股量能繼續(xù)走低可能性不大，市場去杠桿已逐步進入尾聲，影響也會逐步弱化；另一方面，中期A股在資金面、政策面及經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨向企穩(wěn)有所改善等方面有所支撐。落實到偏股基金具體的投資策略方面，建議投資者繼續(xù)保持低估值價值基金和有業(yè)績支撐的真成長風格基金的均衡配置，注意控制權(quán)益類資產(chǎn)倉位水平，重點關(guān)注管理人操作風格穩(wěn)健、選股能力出色且在震蕩市中業(yè)績表現(xiàn)突出的基金作為投資標的。此外，穩(wěn)健型投資者還可關(guān)注與市場關(guān)聯(lián)性較弱，回撤控制能力較強的量化對沖產(chǎn)品，如華寶興業(yè)量化對沖、海富通阿爾法對沖等。

　　固定收益品種配置策略：債市小牛行情可期，繼續(xù)關(guān)注信用債基

　　央行月內(nèi)發(fā)布消息將改革存款準備金考核制度，由現(xiàn)行的時點法改為平均法考核。世界范圍內(nèi)，零準備金率正成為趨勢。而當前我國大型金融機構(gòu)法定存準率依然高達17.5%，為支持穩(wěn)增長，后續(xù)降準空間較大。債市方面，受經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期和資金面寬松的影響，近期現(xiàn)券市場配置需求高漲，二級市場收益率緩步下行，初步判斷債市的小牛行情有望持續(xù)。針對債基的投資策略，經(jīng)濟企穩(wěn)動力不足，政策托底意圖強烈，債市的樂觀環(huán)境有望持續(xù)下去，建議投資者順勢而為，可繼續(xù)堅持中高評級、中等久期信用債的配置價值，重點關(guān)注配置該類券種為主的純債型基金。激進型投資者可適當投資信用債分級債基的進取份額，轉(zhuǎn)債市場近幾月隨A股市場深幅調(diào)整，我們建議待市場趨于平穩(wěn)后，再做轉(zhuǎn)債基金進一步的布局。

　　封閉式基金配置策略：折價率降至近5月低位，關(guān)注震蕩市中標的投資能力

　　截至2015年9月25日，6只可比傳統(tǒng)封閉式基金整體折價率較上月末大幅收窄8.44個百分點至11.34%，整體折價率水平降至近5月低位。在平均剩余存續(xù)期為1.46年的背景下，簡單平均隱含收益率(按當前市價買入并持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水平)為8.42%。具體到封基的投資策略，市場情緒修復(fù)尚需時日，短期市場仍將在3000-3500點的箱體內(nèi)震蕩，考慮到封基自9月份以來整體折價率水平大幅收窄，建議投資者短期更應(yīng)關(guān)注標的在震蕩市中的投資能力，中長期配置角度做到價值與成長兩手抓，維持平衡型封基組合，并著重關(guān)注基金管理人的中長期行業(yè)布局與選股能力，相應(yīng)的推薦標的為基金久嘉、基金科瑞。