□本報(bào)記者 葛春暉

　　上周以來(lái)，中長(zhǎng)端債市收益率在近年低位附近再次陷入震蕩。市場(chǎng)人士表示，目前影響債市行情的長(zhǎng)短期因素多空交織，機(jī)構(gòu)心態(tài)普遍較為糾結(jié)。一方面，從中長(zhǎng)期看，弱經(jīng)濟(jì)、低通脹的基本面對(duì)債市的支撐牢固，大類資產(chǎn)重配依舊對(duì)債市有利；另一方面，短期看，債券收益率低企、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、資金面仍具不確定性，都對(duì)收益率下行形成制約，甚至面臨短期波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，債市短期或難擺脫上下兩難的尷尬局面，交易性獲利的操作難度相對(duì)較大，但與此同時(shí)，中長(zhǎng)期的配置機(jī)會(huì)仍值得把握。

　　收益率低位震蕩

　　本周一，債券市場(chǎng)呈窄幅震蕩格局，銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)1至10年關(guān)鍵期限中債國(guó)債收益率分別收?qǐng)?bào)2.33%、2.99%、3.15%、3.32%、3.32%，與上周五相比，除3年期品種微升1.66基點(diǎn)外，其他品種漲跌互現(xiàn)、波幅均在1BP之內(nèi)。

　　回顧上周收益率走勢(shì)，從上周中開(kāi)始，中長(zhǎng)端債券收益率走勢(shì)就幾乎陷入了“停滯”狀態(tài)。上周初，在疲弱的8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)推動(dòng)下，以10年期國(guó)債為標(biāo)桿的中長(zhǎng)端收益率一度下行約3BP，周二跌至3.31%，逼近9月2日創(chuàng)下的3.30%的2012年8月中旬以來(lái)最低水平；但從周中開(kāi)始，中長(zhǎng)端利率再次顯露出下行乏力跡象，10年期國(guó)債收益率在3.31%、3.32%水平進(jìn)入窄幅波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息延遲預(yù)期的確認(rèn)，也未能給市場(chǎng)帶來(lái)更多正面刺激。

　　另外，上周以來(lái)國(guó)債市場(chǎng)收益率曲線呈現(xiàn)平坦化形變，1年期國(guó)債收益率累計(jì)上行約7BP，與10年期國(guó)債的期限利差收窄近10BP至99BP。

　　市場(chǎng)人士表示，導(dǎo)致近日債券市場(chǎng)重陷震蕩的原因，是當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期高度“一致”，即，雖然弱經(jīng)濟(jì)、低通脹的基本面以及大類資產(chǎn)重配趨勢(shì)繼續(xù)為債市營(yíng)造良好的中長(zhǎng)期環(huán)境，但短期來(lái)看，中長(zhǎng)期債券利率在跌至近年低位附近后，暫受制于風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、資金面不確定性等因素，挑戰(zhàn)新低具有一定難度，甚至存在一定的波動(dòng)加大風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，機(jī)構(gòu)心態(tài)普遍較為糾結(jié)，“看多不做多”成為不少機(jī)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)選擇。

　　著眼把握中期趨勢(shì)

　　市場(chǎng)人士表示，8月數(shù)據(jù)披露后，資金面和風(fēng)險(xiǎn)偏好成為影響短期債券市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素，而目前來(lái)看，這兩項(xiàng)因素可能以偏空為主。

　　從資金面看，進(jìn)入9月下旬，三季度季末和國(guó)慶長(zhǎng)假備付因素對(duì)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的影響日漸顯現(xiàn)。而與此同時(shí)，上周央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)渠道累計(jì)凈回籠1900億元，反映上周的貨幣流動(dòng)性狀況仍處于政策合意區(qū)間。而近日外匯市場(chǎng)趨穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息延遲有利于緩解資金外流壓力，加上9月初剛剛降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間央行在堅(jiān)定維護(hù)資金面穩(wěn)定的同時(shí)，對(duì)于再次降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)選擇將較為慎重。

　　從風(fēng)險(xiǎn)偏好看，上周后半周以來(lái)A股市場(chǎng)出現(xiàn)較明顯的超跌反彈跡象，雖然上證綜指等指數(shù)表現(xiàn)仍偏“穩(wěn)健”，但不少個(gè)股已經(jīng)出現(xiàn)賺錢效應(yīng)。有分析人士指出，隨著配資清理工作漸入尾聲，匯率企穩(wěn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息延遲后資金外流擔(dān)憂出現(xiàn)緩和，加之前期調(diào)整后不少個(gè)股投資價(jià)值顯現(xiàn)，A股市場(chǎng)積累了一定的短期反彈動(dòng)能。而A股反彈、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，對(duì)于債券市場(chǎng)無(wú)疑形成資金分流壓力。

　　當(dāng)然，從中長(zhǎng)期角度而言，債券市場(chǎng)延續(xù)“慢?！备窬忠廊皇侵髁鳈C(jī)構(gòu)的共識(shí)。國(guó)泰君安證券認(rèn)為，未來(lái)隨著短期不確定性因素的逐步明朗、短期沖擊逐步平穩(wěn)，債券市場(chǎng)將重新回到國(guó)內(nèi)基本面因素主導(dǎo)的正軌，以利率下行的方式反映經(jīng)濟(jì)疲弱以及“資金為王”到“資產(chǎn)為王”的格局切換。

　　基于現(xiàn)實(shí)情況考慮，分析機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，債券利率中期震蕩向下的趨勢(shì)未變，但短期內(nèi)可能難擺脫上下兩難的尷尬局面，且不排除短期波動(dòng)加大的可能。在此背景下，債券市場(chǎng)通過(guò)交易獲利的操作難度相對(duì)較大，但中長(zhǎng)期的配置機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注。

　　國(guó)泰君安證券，從中期角度考慮，隨著理財(cái)收益率大幅下降，再考慮到央行后續(xù)降準(zhǔn)仍是大概率事件，債券收益率曲線仍有較大下降空間，而在持續(xù)的供需失衡導(dǎo)致的市場(chǎng)大趨勢(shì)到來(lái)之時(shí)，投資者所需要做的就是保持倉(cāng)位，順勢(shì)而為，不要過(guò)度頻繁交易做波段，否則容易在波動(dòng)中失去對(duì)市場(chǎng)中期走勢(shì)的判斷力。

　　銀行間1年期和10年期固息國(guó)債收益率走勢(shì)