□華泰證券 樓棟

　　2015年7月下旬以來(lái)，A股步入寬幅震蕩態(tài)勢(shì)。在不到一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，上證綜指兩次出現(xiàn)單日跌幅超6%。雖“國(guó)家隊(duì)”資金大舉入市，但股指仍呈現(xiàn)出震蕩走勢(shì)。因此，從市場(chǎng)角度看，在這樣的環(huán)境中，分級(jí)基金在發(fā)行端及交易端均受到較大影響。

　　首先在發(fā)行端，新分級(jí)基金審核明顯受到影響。來(lái)自證監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，7月下旬以來(lái)共有16只新基金獲批，都是通過(guò)簡(jiǎn)易通道獲批的常規(guī)類基金，沒(méi)有通過(guò)常規(guī)渠道獲批的分級(jí)基金。雖7月下旬以來(lái)仍有基金公司在持續(xù)上報(bào)分級(jí)基金，但產(chǎn)品獲批速度已出現(xiàn)下降。

　　近日正在發(fā)行的基金數(shù)量超40只，但其中僅有兩只為分級(jí)基金，開(kāi)始發(fā)行時(shí)間為6月19日，說(shuō)明發(fā)行端情況不是很樂(lè)觀。據(jù)悉，目前分級(jí)基金的申報(bào)、審批實(shí)際上已停滯。分級(jí)基金暫停審批的主要原因是前期分級(jí)基金下折潮出現(xiàn)，投資者教育尚未成熟，而下折潮也引發(fā)部分市場(chǎng)人士對(duì)分級(jí)基金交易規(guī)則的詬病。有業(yè)內(nèi)人士稱，證監(jiān)會(huì)將要出臺(tái)相關(guān)指引政策，在分級(jí)基金交易規(guī)則完善后，新分級(jí)基金一些業(yè)務(wù)或有望重回正軌。

　　其次在交易端，過(guò)往那種在股指強(qiáng)勢(shì)時(shí)，分級(jí)B批量漲停的情形難以再現(xiàn)。以8月19日大盤單日大逆轉(zhuǎn)為例，收盤漲停的分級(jí)基金并不多，僅有6只基金收盤封在漲停板，這與前期動(dòng)輒數(shù)十只漲停的壯觀場(chǎng)面相去甚遠(yuǎn)。其中，工業(yè)4B、創(chuàng)業(yè)B、建信50B、同利B、體育B、煤炭B級(jí)6只基金收盤漲停，但也是在最后時(shí)刻，大盤出現(xiàn)拉升之際，才封在漲停板，而煤炭B級(jí)更是在最后一刻才拉上漲停板。此外，智能B、新能B級(jí)、互聯(lián)B、券商B級(jí)、E金融B等基金漲幅排名居前，但大多收盤漲幅均在7%左右。從近期專做分級(jí)基金套利的私募產(chǎn)品也可以看出，由于交投活躍下降，折溢價(jià)波動(dòng)率平緩，該類分級(jí)基金套利產(chǎn)品凈值增長(zhǎng)明顯不如前期。

　　此外，監(jiān)管層現(xiàn)在對(duì)分級(jí)基金的監(jiān)控很嚴(yán)格，要求公司每天都要向交易所和證監(jiān)局匯報(bào)分級(jí)基金的具體情況。

　　在分級(jí)基金產(chǎn)品及份額具體投資方面，截至8月19日，根據(jù)不同的約定收益率，挑選出收益風(fēng)險(xiǎn)比相對(duì)較高的品種有：“一年定存+4%”的品種，如鋼鐵A、銀行A份，隱含收益率在6.3%以上，折價(jià)率在4.5%以上，債性價(jià)值相對(duì)更高；“一年定存+3.5%”的品種，如新能車A、成長(zhǎng)A等，隱含收益率在6%以上，折價(jià)率在9%附近，配置和博弈價(jià)值均衡；“一年定存+3%”的品種，如國(guó)防A、證券A等，隱含收益率在5.8%附近，折價(jià)率在13%附近，債性價(jià)值相對(duì)略低一些，但下折期權(quán)價(jià)值相對(duì)較高。

　　B類份額的某些品種下折風(fēng)險(xiǎn)仍在，投資者需注意風(fēng)險(xiǎn)。此外，部分品種出現(xiàn)超漲導(dǎo)致整體溢價(jià)率較高，需謹(jǐn)防套利力量打壓。目前的震蕩行情對(duì)于B類來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)較高，或僅適合短線操作，且需特別關(guān)注母基金倉(cāng)位變化及整體折溢價(jià)率等因素。

　　此外，6月15日以來(lái)，股市大幅調(diào)整使得前期閃電建倉(cāng)上市的分級(jí)基金，短期內(nèi)出現(xiàn)大幅虧損，甚至快速下折，一些基金公司品牌因此受損。在近期股市處于大幅震蕩情況下，新成立的分級(jí)基金建倉(cāng)更加謹(jǐn)慎，空倉(cāng)上市似乎已成為主流。因此，投資者在投資B份額時(shí)，需了解分級(jí)基金的實(shí)際建倉(cāng)情況，不應(yīng)直接將母基金作為指數(shù)基金來(lái)進(jìn)行投資決策。

　　母份額方面，市場(chǎng)反彈背景下，部分品種整體溢價(jià)率走高，按買一價(jià)計(jì)算，中融中證煤炭、建信央視財(cái)經(jīng)50、富國(guó)中證體育產(chǎn)業(yè)等扣費(fèi)后整體溢價(jià)套利空間在3%以上，需關(guān)注流動(dòng)性及T+2風(fēng)險(xiǎn)。整體折價(jià)套利方面，從賣一價(jià)來(lái)看，僅招商國(guó)證生物醫(yī)藥扣費(fèi)后套利空間在1%以上?？傮w上看，市場(chǎng)變化較快，當(dāng)前點(diǎn)位不宜重倉(cāng)操作，即使運(yùn)用底倉(cāng)也適合將倉(cāng)位控制在較低水平，這是由于短期整體折溢價(jià)套利的安全墊，可能尚未累積起來(lái)就遭遇較大虧損。

　　此外，值得重點(diǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)提示的有：截至8月19日，證保B級(jí)、證券股B距離下折母基分別需跌2.99%、3.66%。轉(zhuǎn)債B級(jí)、證券B級(jí)、創(chuàng)業(yè)板B、券商B級(jí)等4只產(chǎn)品距離下折母基金跌幅也在10%以內(nèi)，望投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。