近期市場(chǎng)暴跌，很多原本連續(xù)上漲上折的分級(jí)基金B(yǎng)也一字排開連續(xù)跌停，“對(duì)金融市場(chǎng)要有敬畏之心”。股市暴跌，分級(jí)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)何在呢？尤其作為普通投資者如果想借助 分級(jí)基金來做投資，又該提早做好哪些功課呢？今天，筆者和大家來聊一下，分級(jí)基金投資的三大風(fēng)險(xiǎn)！

　　一、杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)

　　為什么很多分級(jí)基金B(yǎng)上漲得很快呢，其原因就是在于杠桿。我們來看看如下的案例：

　　原來市場(chǎng)上交易量最大的分級(jí)基金銀華銳進(jìn)(150019)在從2014年11月至2015年6月份期間，從0.5元一路狂飆到2元左右，累計(jì)上漲了近300%。而在此期間內(nèi)上證指數(shù)大概從2400點(diǎn)上漲到近5000點(diǎn)，漲幅僅有100%而已。為什么銀華銳進(jìn)會(huì)大幅超越市場(chǎng)呢？其原因就是在其擁有杠桿，杠桿是一把雙刃劍，當(dāng)市場(chǎng)上漲的時(shí)候，杠桿自然會(huì)帶來超額的收益，而反之亦然，當(dāng)市場(chǎng)下跌的時(shí)候，杠桿也會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。

　　而且，分級(jí)基金的杠桿是隨時(shí)在發(fā)生變化的，并不是很多投資者理解的2倍杠桿，分級(jí)基金在最初成立之時(shí)是2倍杠桿，而后隨著B類凈值的波動(dòng)，杠桿會(huì)隨時(shí)發(fā)生變化，杠桿計(jì)算公式如下：

　　分級(jí)基金B(yǎng)的杠桿=(分級(jí)基金A場(chǎng)外凈值+分級(jí)基金B(yǎng)場(chǎng)外凈值)/分級(jí)基金B(yǎng)場(chǎng)外凈值

　　從如上公式我們可以看出，當(dāng)B端凈值上漲的時(shí)候，杠桿就變小了，而當(dāng)B端凈值下跌的時(shí)候，杠桿就變大了，其杠桿區(qū)間一般介于[1.5，5]之間。

　　所以，投資者投資分級(jí)基金時(shí)，最需要先關(guān)注的就是其杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)上漲的時(shí)候，會(huì)有驚人的超額收益，然而，當(dāng)市場(chǎng)下跌的時(shí)候，其杠桿也會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)！

　　二、溢價(jià)套利風(fēng)險(xiǎn)

　　于普通投資者而言，分級(jí)基金投資主要的風(fēng)險(xiǎn)是溢價(jià)交易風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)很多投資者不了解分級(jí)基金的計(jì)價(jià)規(guī)則時(shí)，可能會(huì)大幅抬高分級(jí)基金B(yǎng)端的場(chǎng)內(nèi)價(jià)格，從而導(dǎo)致了套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，一般而言，套利需要T+3個(gè)工作日才能實(shí)現(xiàn)，而現(xiàn)在一些券商有提供“盲拆”的功能，T+2個(gè)工作日即可實(shí)現(xiàn)從場(chǎng)外申購(gòu)母基金轉(zhuǎn)移到場(chǎng)內(nèi)拆分賣出套利。

　　所以，當(dāng)分級(jí)基金連續(xù)漲停而其所在行業(yè)并沒有大幅上漲的情況下，投資者需要非常注意分級(jí)基金是否出現(xiàn)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)了，這個(gè)時(shí)候再跟進(jìn)投資往往很容易被套利！

　　那么如何來計(jì)算所投資分級(jí)基金B(yǎng)的溢價(jià)率，目前市場(chǎng)上包括wind都有計(jì)算分級(jí)基金B(yǎng)的溢價(jià)率，然而他們的計(jì)算基本都不具備參考價(jià)值，因?yàn)檫@些溢價(jià)率沒有考慮到分級(jí)基金A的折價(jià)情況。要計(jì)算分級(jí)基金B(yǎng)的有效溢價(jià)率(即有套利空間的溢價(jià)率)，需要參考4個(gè)價(jià)格即分級(jí)基金A和B場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外的價(jià)格，計(jì)算公式如下：

　　B的有效溢價(jià)率=[B的場(chǎng)內(nèi)價(jià)格–B的場(chǎng)外凈值–(A的場(chǎng)外凈值–A的場(chǎng)內(nèi)價(jià)格)]/B的場(chǎng)內(nèi)價(jià)格

　　當(dāng)B的有效溢價(jià)率低于20%的時(shí)候，從理論上，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較低，如果超過20%，那么短期內(nèi)就不要介入，B的套利的風(fēng)險(xiǎn)非常高，比如恒生B(150170)前期就被大媽們的熱情過分推高超過了20%，從而被無(wú)情地套利。(詳見下圖)

　　筆者再多舉個(gè)案例，這是分級(jí)基金中最經(jīng)典的案例之一，深成指B(150023，原申萬(wàn)進(jìn)取)的套利，這只分級(jí)基金在去年11月底成功突破其杠桿閥門(即凈值突破0.1元即擁有10倍杠桿而成為有史以來中國(guó)證券市場(chǎng)上杠桿倍數(shù)最高的分級(jí)基金)而后連續(xù)漲停，在其最高點(diǎn)其套利空間高達(dá)50%，從而被無(wú)情套利，后來即使深圳指數(shù)再漲，它卻掉頭向下了！

           （深成指B套利空間 點(diǎn)擊查看大圖

　　所以，某只分級(jí)基金連續(xù)上漲而其基金凈值并沒有大幅上漲的情況之下，投資者就需要非常謹(jǐn)慎了，如果出現(xiàn)了比較的套利空間，這個(gè)時(shí)候如果再介入分級(jí)基金，就存在著被套利的風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、基金下折風(fēng)險(xiǎn)

　　這個(gè)時(shí)候提到基金下折似乎有點(diǎn)大煞風(fēng)景，股市上漲，分級(jí)基金排隊(duì)上折，離下折線似乎有十萬(wàn)八千里遠(yuǎn)呢？其實(shí)不然，風(fēng)險(xiǎn)是隨時(shí)存在的，即使在牛市中，也可能會(huì)有基金觸發(fā)了下折線。那么，基金下折會(huì)有什么風(fēng)險(xiǎn)呢？我們先來了解一下什么是基金下折？

　　基金下折也是不定期折算的一種形式，與上折正好相反，下折是當(dāng)B份額的凈值下跌到某個(gè)價(jià)格時(shí)(比如0.25元)，為了保護(hù)A份額持有人利益，基金公司按照合同約定對(duì)分級(jí)基金進(jìn)行向下折算，折算完成后，A份額和B份額的凈值重新回歸初始凈值1，A份額持有人將獲得母基份額，B份額持有人的份額將按照一定比例縮減。

　　基金下折會(huì)存在什么風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　我們都知道場(chǎng)內(nèi)分級(jí)基金B(yǎng)往往是有溢價(jià)的，其中主要溢價(jià)就是來分級(jí)基金A的折價(jià)，而當(dāng)分級(jí)基金B(yǎng)臨近下折線，資金的避險(xiǎn)情緒會(huì)不斷增加，這個(gè)時(shí)候，分級(jí)基金A往往更受青睞，從而會(huì)導(dǎo)致分級(jí)基金B(yǎng)的溢價(jià)率大幅下降，很多投資者如果不明白其中道理，覺得分級(jí)基金B(yǎng)便宜了就大舉建倉(cāng)，下折之后往往虧損更多。

　　我們還是再來看看銀華銳進(jìn)(150019)在2014年3月份臨近下折線時(shí)，當(dāng)時(shí)銀華銳進(jìn)及銀華穩(wěn)進(jìn)的表現(xiàn)情況吧：

                                  （銀華深證100溢價(jià)變化 點(diǎn)擊查看大圖)

　　從上圖可以看出，在2014年3月20日時(shí)候，當(dāng)銀華銳進(jìn)非常接近下折線(3月20日，銀華銳進(jìn)場(chǎng)外凈值為0.259元)，可以看得出來，在當(dāng)時(shí)銀華穩(wěn)進(jìn)的折價(jià)率就在不斷下降，如果在3月21日觸發(fā)下折線，那么銀華銳進(jìn)場(chǎng)內(nèi)高達(dá)30%的溢價(jià)率就會(huì)消失被打回原形，我們來模擬計(jì)算一下如果銀華銳進(jìn)下折，投資者會(huì)損失多少？

　　如果投資者在3月21日買入銀華銳進(jìn)10000份(當(dāng)時(shí)的開盤價(jià)格為0.32元，溢價(jià)率接近30%左右)，累計(jì)成本為3200元，假如當(dāng)日銀華銳進(jìn)下折，每4份老銀華銳進(jìn)合并成1份新銀華銳進(jìn)，這個(gè)時(shí)候投資者銀華銳進(jìn)的份額就會(huì)從10000份減少至2500份，而凈值歸一，折算后，投資者銀華銳進(jìn)凈值就會(huì)變?yōu)?500元，假設(shè)上市首日會(huì)漲停來彌補(bǔ)銀華穩(wěn)進(jìn)的折價(jià)，那么投資者的賬面價(jià)值為2500*1.1=2750元，我們可以看得出來，折算后，投資者的直接損失接近15%，即原來在場(chǎng)內(nèi)高達(dá)30%的溢價(jià)率幾乎消失了一半。

　　真實(shí)情況是不是如此呢？

　　我們來看另外一個(gè)血淋淋的案例，這是自從分級(jí)基金面世以來，第一只觸發(fā)下折條款的分級(jí)基金，銀華中證90B(簡(jiǎn)稱為：銀華鑫利；代碼：150031)的運(yùn)氣就沒有像同門兄弟銀華銳進(jìn)那么好了，在2012年8月31日，觸發(fā)了下折線，從而導(dǎo)致了下折凈值歸一，我們來看看銀華鑫利下折后的表現(xiàn)情況吧：

                                  （銀華中證90折 點(diǎn)擊查看大圖)

　　在上圖標(biāo)注紅色虛線圈的位置，銀華鑫利在臨近下折線前一周(2012年8月23日)其凈值還有0.421元，溢價(jià)率高達(dá)35%，而后連續(xù)幾天跌停，到8月31日跌破下折線時(shí)，其收盤價(jià)為0.28元，這個(gè)時(shí)候起場(chǎng)外凈值為0.243元，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格和場(chǎng)外凈值已經(jīng)非常接近了，溢價(jià)率僅為15%，溢價(jià)率幾乎損失了20%左右！

　　所以，我們前面的模擬計(jì)算銀華銳進(jìn)的下折風(fēng)險(xiǎn)并不是危言聳聽，當(dāng)分級(jí)基金B(yǎng)端臨近下折線時(shí)，資金避險(xiǎn)情緒會(huì)不斷增加，分級(jí)基金A端反而更受青睞，這個(gè)時(shí)候，分級(jí)基金B(yǎng)端的溢價(jià)率就會(huì)不斷下降，如果發(fā)生了下折，投資者就會(huì)直接損失將近20%！

　　那么，為什么還會(huì)有很多投資者在分級(jí)基金B(yǎng)端臨近下折線的時(shí)候進(jìn)行投資呢？主要原因是因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候分級(jí)基金B(yǎng)的杠桿是最高的，接近5倍左右，而且如果沒有下折，那么未來的反彈幅度會(huì)很大，所以自然還會(huì)有投資者愿意冒險(xiǎn)賭一把，刀刃上舔血！

　　總而言之，分級(jí)基金是一種新的投資工具，在利用分級(jí)基金進(jìn)行投資之前，我們尤其要了解分級(jí)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)何在？只有了解了分級(jí)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)后，我們才能更好的利用分級(jí)基金進(jìn)行投資，而不能盲目的追漲殺跌！