□利可資產(chǎn) 潘瑋杰

　　隨著監(jiān)管層對(duì)托市措施的態(tài)度進(jìn)一步明朗，投資人對(duì)股票市場(chǎng)下半年的走勢(shì)有了較為穩(wěn)定的預(yù)期。在過(guò)去一年中，資本市場(chǎng)對(duì)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到較大作用，但杠桿率不可能始終維持在這么高的狀態(tài)；杠桿率降低，市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)也會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，融資余額處于1.35萬(wàn)億元水平，仍顯著高于年初的1萬(wàn)億元，去杠桿壓力猶在。自6月下旬市場(chǎng)大幅波動(dòng)以后，融資余額于1.45萬(wàn)億元水平企穩(wěn)，期間管理層通過(guò)多種手段維護(hù)A股市場(chǎng)穩(wěn)定，并通過(guò)證金公司維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性。但從結(jié)果上看，市場(chǎng)內(nèi)生性擠泡沫的需求仍在，再疊加融資余額具有較大下降空間，可以據(jù)此認(rèn)為股市去杠桿階段仍未終結(jié)。而這種去杠桿的進(jìn)程，將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯影響。

　　股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持主要通過(guò)兩方面發(fā)生作用：一是通過(guò)各種融資方式支持實(shí)體投資增長(zhǎng)，二是各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)增長(zhǎng)對(duì)實(shí)體消費(fèi)的刺激。有研究表明，2015年上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，股票市場(chǎng)活躍帶來(lái)的貢獻(xiàn)超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，這樣大的影響應(yīng)該受到足夠重視。

　　股市的融資功能支持實(shí)體投資增長(zhǎng)。今年上半年188只新股登陸A股市場(chǎng)，募資總金額達(dá)1453.85億元。數(shù)據(jù)顯示，2014年全年，A股總計(jì)發(fā)行125只新股，實(shí)際募資668.89億元，募資規(guī)模不足2015年上半年一半。再融資規(guī)模更為龐大，無(wú)論是發(fā)行公司數(shù)量還是募資規(guī)模，均比以往大幅增長(zhǎng)。大量企業(yè)都在股票市場(chǎng)上融資，這些資金直接支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。特別是從股票發(fā)行角度看，多數(shù)是實(shí)業(yè)公司通過(guò)股票市場(chǎng)融資，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到了發(fā)展。

　　各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)增長(zhǎng)對(duì)實(shí)體消費(fèi)形成刺激。但是，股價(jià)變動(dòng)所造成的資產(chǎn)變化將體現(xiàn)對(duì)消費(fèi)的拖累。有研究認(rèn)為，從A股自由流通的市值來(lái)看，市場(chǎng)每變動(dòng)25%，會(huì)影響家庭、企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者的持股市值上下變動(dòng)7萬(wàn)億元，相當(dāng)于中國(guó)GDP的10%和2013年末家庭金融資產(chǎn)的9%。此外，自股市上漲以來(lái)，金融服務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)日益上升。因此，如果市場(chǎng)修正影響到金融業(yè)，可能會(huì)直接削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的其他方面帶來(lái)連鎖效應(yīng)。市場(chǎng)內(nèi)生性去杠桿、擠泡沫的需求尚存，但目前狀況與7月初全市場(chǎng)整體喪失流動(dòng)性的狀況已不可同日而語(yǔ)。