原標題：我國實體經(jīng)濟冰火兩重天：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩推高債務杠桿率

　　文章導讀： 7月15日，國家統(tǒng)計局公布，2015年上半年GDP增長7%，工業(yè)增加值累計同比增長6.3%，均略超市場預期。

　　今年上半年經(jīng)濟增長超預期，緣于新興產(chǎn)業(yè)的高速增長對沖了經(jīng)濟下行壓力

　　【宏觀·政策】崛起中的新興經(jīng)濟不應被忽視

　　安信證券固定收益部研究主管 袁志輝

　　7月15日，國家統(tǒng)計局公布，2015年上半年GDP增長7%，工業(yè)增加值累計同比增長6.3%，均略超市場預期。據(jù)筆者分析，從經(jīng)濟增長驅動力上來看，宏觀經(jīng)濟增長態(tài)勢比大家預期好的重要原因在于，改革推進過程中新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，彌補了因傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)萎縮而帶來的負面影響。

　　傳統(tǒng)與新興產(chǎn)業(yè)的冰火兩重天

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　　新常態(tài)下經(jīng)濟轉型升級，必然面臨傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的萎縮和新興經(jīng)濟的興旺，即實體經(jīng)濟內(nèi)部存在著冷熱兩個極端。

　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)由于需求低迷，嚴重產(chǎn)能過剩推高債務杠桿率，進而放大了整個經(jīng)濟金融的系統(tǒng)性風險，將長期處于增速下滑階段。尤其體現(xiàn)在制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資增速的快速持續(xù)下滑，并帶動規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增速自2011年接近15%的高位一路下降到今年4月的6.2%，隨后才穩(wěn)定下來。但是另一方面，以“互聯(lián)網(wǎng)+”為契機，電子信息、機械裝備制造、生物科技等新興產(chǎn)業(yè)在近年來取得較快的發(fā)展，全面創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的浪潮日漸高漲，釋放出極大的經(jīng)濟活力，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的衰退截然不同。

　　新興產(chǎn)業(yè)面臨前所未有的歷史機遇。由于以重化工業(yè)為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)快速下行，導致潛在經(jīng)濟增速不斷下移，政府必須啟動供給層面的改革，為經(jīng)濟找到新的增長點，以維持我國龐大經(jīng)濟體的必要增速。因此政府的推動有利于將資源配置到新興產(chǎn)業(yè)，市場全面創(chuàng)新的需求將被激發(fā)；金融層面資本面臨重新分配，儲蓄存款、房地產(chǎn)投資資金被剝離到創(chuàng)投領域，股權融資爆發(fā)取代信貸等間接融資，PE/VC的規(guī)模成倍擴張，并且風險投資項目的估值被快速拉升，資本與創(chuàng)新能力獲得了絕佳的結合契機。

　　新興產(chǎn)業(yè)的高速增長對沖了經(jīng)濟下行壓力

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　　雖然自2014年以來，實體經(jīng)濟快速下行，全部工業(yè)增加值同比增速累計同比從2014年初的10%高位直線下跌至2015年二季度的6.3%，但是新興經(jīng)濟相關的增加值仍逆市攀升。受新興經(jīng)濟影響較為明顯的TMT行業(yè)（計算機、通信和電子設備制造業(yè)）的工業(yè)增加值累計同比，從2014年初的接近10%緩慢抬升至2015年上半年的接近12%，雖然增長率不大，但是絕對增速仍居于高位，且趨勢方向上更是體現(xiàn)出與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)迥異的特征。尤其是在一季度，新興經(jīng)濟相關工業(yè)增加值增長較快的階段，總體工業(yè)增加值的增速回落速度放緩，說明新興經(jīng)濟的相對火熱對沖了傳統(tǒng)經(jīng)濟的下滑。

　　從具體新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況看，生物醫(yī)藥、人工智能等為代表的高技術產(chǎn)業(yè)的增加值過去兩年持續(xù)保持在10％～12%的高速增長，比規(guī)模以上工業(yè)平均增速高將近5個百分點。尤其是“互聯(lián)網(wǎng)+”的相關產(chǎn)業(yè)快速增長，網(wǎng)上零售額繼續(xù)保持較高的增長速度，今年上半年增長速度將近40%。此外，新能源汽車、鐵路機車等高端裝備制造業(yè)增速在50%以上。

　　從總量上來看，新興經(jīng)濟主要集中在第三產(chǎn)業(yè)，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)主要體現(xiàn)在第二產(chǎn)業(yè)。2012年以來，第二產(chǎn)業(yè)累計同比增速從10%附近的歷史高點快速回落至2015年3月份的6.37%，而同期的第三產(chǎn)業(yè)累計同比增速從7.5%逐步回升至8%。至今年二季度末，第二產(chǎn)業(yè)累計同比增速進一步跌至6.1%，而第三產(chǎn)業(yè)累計同比增速繼續(xù)增長至8.4%。

　　經(jīng)濟增長的內(nèi)部結構變化自2012年已經(jīng)開始，雖然新興經(jīng)濟的發(fā)展速度遠無法對沖傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的下跌幅度，但是結構轉變的趨勢較為明顯。從對宏觀經(jīng)濟增長的貢獻度來看，第二產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻率從2012年的55%下降至當前的39.8%，而同期第三產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻率則從44%增長至56.8%，在權重上已經(jīng)超過第二產(chǎn)業(yè)。

　　提高經(jīng)濟增長質(zhì)量，發(fā)展空間廣闊

　　新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展實際上已經(jīng)超出市場的預期，一定程度上導致發(fā)電、鋼鐵產(chǎn)量、信貸規(guī)模等傳統(tǒng)重化工業(yè)體系的經(jīng)濟增長監(jiān)測指標指示意義下降。因此，在新興產(chǎn)業(yè)對沖經(jīng)濟下滑壓力的同時，也易導致實際經(jīng)濟增長動能的強度與大家的預期不一致。

　　另一方面，由于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更多依賴技術、資本等進行創(chuàng)新服務方式，不同于重化工業(yè)，其生產(chǎn)運營對資源能源的消耗也相對較低。2015年一季度單位GDP能耗下降5.6%，2015年上半年單位GDP能耗同比下降5.9%，下降的幅度有所擴大，實際效果已超過政府年初制定的2015年單位GDP能耗下降3.1%的目標，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展功不可沒。

　　如果改革繼續(xù)推進，那么趨勢上新興經(jīng)濟的強勁發(fā)展勢頭將延續(xù)，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)嚴峻的去產(chǎn)能、去杠桿壓力也將存在，因此帶來的宏觀經(jīng)濟內(nèi)部結構差異將貫穿新常態(tài)的經(jīng)濟改革始末。我們不能過度關注傳統(tǒng)經(jīng)濟形態(tài)萎縮帶來的經(jīng)濟、債務的系統(tǒng)性壓力，更應該看到新興產(chǎn)業(yè)的爆炸式增長。

　　短期經(jīng)濟固然需要逆周期調(diào)控的穩(wěn)增長政策出臺，但是政策的著力點會更注重對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的扶持，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的政策目標僅是延緩跌速，并防止經(jīng)濟及債務的系統(tǒng)性風險。在新常態(tài)的宏觀經(jīng)濟背景下，未來新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展極為廣闊，對經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢影