□陳玥

　　7月以來(lái)，資金大幅回流債市，短期利率再創(chuàng)新低，長(zhǎng)期限利率在交易盤(pán)帶動(dòng)下有所下行，但下行過(guò)程仍顯猶豫，幅度有限。目前來(lái)看，利率債收益率曲線較為陡峭，雖然各期限利率絕對(duì)水平已經(jīng)接近前期低位，但期限利差處于較高水平。股市行情出現(xiàn)動(dòng)蕩后，資金配置轉(zhuǎn)向債市，長(zhǎng)期判斷利率中樞仍有下降空間，短期來(lái)看，由于股市趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)通脹等因素未確定，債市或步入震蕩。

　　資金面方面，6月未出現(xiàn)傳統(tǒng)的“半年考”行情，且資金寬松局面在整個(gè)二季度均得以持續(xù)。雖然在經(jīng)濟(jì)面觸底的壓力下，“寬財(cái)政”政策加碼，地方債務(wù)置換和專項(xiàng)建設(shè)債券發(fā)行均是沖擊流動(dòng)性的不利因素，但央行基本上以“定向?qū)捤伞钡姆绞接枰韵?，且“股?！毙星橥蝗恢兄?，使得資金加速回流銀行間市場(chǎng)，及時(shí)補(bǔ)充了流動(dòng)性。年初以來(lái)，1天和7天回購(gòu)利率中位數(shù)分別約為1.98%和2.89%，而6月以來(lái)，1天和7天回購(gòu)利率均值分別約為1.33%和2.5%?？紤]配合積極財(cái)政政策的效果實(shí)現(xiàn)，雖然市場(chǎng)有一定的通脹預(yù)期壓力，但央行也有動(dòng)力保持資金面穩(wěn)定，流動(dòng)性短期無(wú)憂。

　　市場(chǎng)方面，雖然資金成本低位徘徊，但經(jīng)濟(jì)通脹企穩(wěn)預(yù)期存在，投資者更偏好配置短久期品種。信用債套息價(jià)值優(yōu)勢(shì)明顯，較利率品而言，投資者更傾向持有信用債券，而在中長(zhǎng)期利率走勢(shì)未明朗之前，短久期品種尤為受到追捧。

　　展望后市，“穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速”仍是政府工作重心，“寬財(cái)政”和“貨幣定向?qū)捤伞笔钦咧髡{(diào)，地方債、城投債、中長(zhǎng)期政策貸款等融資方式可能放量，通過(guò)這些渠道，有效引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)降低實(shí)體融資成本。債券供給放量、通脹企穩(wěn)、基本面觸底反彈等因素不利于利率中樞繼續(xù)下行，但央行維穩(wěn)資金面以支持財(cái)政政策效果的必要性也顯而易見(jiàn)，整體收益率水平在寬松資金面的支持下，預(yù)計(jì)也不會(huì)出現(xiàn)大幅反彈。當(dāng)前投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨降，資金配置轉(zhuǎn)向債市，長(zhǎng)期判斷利率中樞仍有下降空間，短期來(lái)看，由于股市趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)通脹等因素未確定，債市或步入震蕩，在當(dāng)前低利率資金環(huán)境下，短久期加杠桿套息仍是較好策略。（作者單位：上銀基金 本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與所在機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān) ）