□本報(bào)記者 徐文擎

　　上周末監(jiān)管層對(duì)相關(guān)賬戶的暫停讓程序化交易走到了聚光燈下。據(jù)接近盈峰資本的人士透露，盈峰旗下被暫停交易的4只產(chǎn)品均使用的是券商提供的算法交易系統(tǒng)。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，算法交易是程序化交易的一種，通過(guò)輸入涉及算法的交易指令，以執(zhí)行預(yù)先設(shè)定好的交易策略，而目前算法交易常用來(lái)將大額交易分割為許多小額交易以應(yīng)付市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和減少?zèng)_擊成本。但鑒于算法交易需要在一定時(shí)間內(nèi)達(dá)成特定的成交目標(biāo)，為無(wú)限趨近目標(biāo)，頻繁報(bào)撤單是較為常見(jiàn)的交易行為，在極端行情下會(huì)引起市場(chǎng)的異常波動(dòng)。

　　被動(dòng)跟蹤市場(chǎng)

　　“算法交易系統(tǒng)是一種比較平常的量化交易平臺(tái)，有的投顧直接使用券商的系統(tǒng)，有的是自己開(kāi)發(fā)，但沒(méi)太大區(qū)別，算是一種被動(dòng)交易策略。”北京一位量化對(duì)沖一線交易人員告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

　　他介紹，目前主流的算法交易分為VWAP（成交量加權(quán)平均價(jià)）和TWAP（時(shí)間加權(quán)成交均價(jià)）兩種，分別從成交量和時(shí)間的維度下單，而前者的使用者更多。在VWAP方式中，機(jī)器根據(jù)算法自動(dòng)拆分大額委托單，在約定時(shí)間段內(nèi)分批執(zhí)行，以期使得最終買入或賣出成交均價(jià)盡量接近該段時(shí)間內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)成交均價(jià)。

　　“這里面涉及到在特定時(shí)間內(nèi)對(duì)交易對(duì)象總成交量的預(yù)估問(wèn)題，以及用限價(jià)單還是市價(jià)單來(lái)發(fā)出交易指令?？紤]到VWAP是一種被動(dòng)跟蹤市場(chǎng)均價(jià)的策略，多數(shù)人會(huì)采用市價(jià)委托方式，一方面有利于控制最終成交均價(jià)與市場(chǎng)均價(jià)之間的偏差，另一方面可以提高委托成交的效率，避免限價(jià)單長(zhǎng)時(shí)間掛單不能成交的風(fēng)險(xiǎn)。但在不斷接近交易目標(biāo)的過(guò)程中，頻繁的報(bào)撤單可能是無(wú)法避免的?！彼f(shuō)。

　　“這樣能夠降低大單對(duì)市場(chǎng)的沖擊，改善執(zhí)行效果；同時(shí)增加大單的隱秘性?！鄙虾Ｒ晃涣炕瘜?duì)沖私募人士說(shuō)。

　　而TWAP模型則是把一個(gè)母單的數(shù)量平均分配到一個(gè)交易時(shí)段上，而不考慮交易量的因素，試圖付出比此時(shí)段內(nèi)平均買賣差價(jià)小的代價(jià)執(zhí)行一個(gè)大訂單。

　　“可能這次被查的幾個(gè)賬戶機(jī)構(gòu)自己都沒(méi)料到該交易執(zhí)行起來(lái)會(huì)出現(xiàn)那么多撤單，就好比自己使用一個(gè)軟件，但對(duì)軟件本身的細(xì)節(jié)或執(zhí)行層面的實(shí)際情況預(yù)估還不足?！蹦硺I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

　　據(jù)某接近監(jiān)管層的人士透露，上周五監(jiān)管層擬確定被點(diǎn)名的24個(gè)賬戶名單時(shí)，即是根據(jù)近期報(bào)撤單頻率由高到低順次排列的。

　　完善“熔斷機(jī)制”勢(shì)在必行

　　上述北京私募人士提到，在程序化交易本身存在不能適用所有行情的前提下，加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管是大概率事件，而完善熔斷機(jī)制也勢(shì)在必行?！叭蹟鄼C(jī)制的設(shè)立為市場(chǎng)交易提供一個(gè)減震器的作用，其實(shí)質(zhì)就是在漲跌停板啟用前設(shè)置的一道過(guò)渡性閘門，給市場(chǎng)以一定時(shí)間的冷靜期，提前向投資者警示風(fēng)險(xiǎn)，并為有關(guān)方面采取相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段和措施贏得時(shí)間和機(jī)會(huì)?！?/p>

　　資料顯示，熔斷機(jī)制起源于美國(guó)，從其發(fā)展歷史來(lái)看，形式多樣，但都是以人為的設(shè)置價(jià)格限制和中斷交易為特征。主要有“熔而斷”和“熔而不斷”兩種表現(xiàn)形式：“熔而斷”是當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)停止交易；“熔而不斷”是當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)交易，但報(bào)價(jià)限制在熔斷點(diǎn)之內(nèi)。

　　美國(guó)的芝加哥商業(yè)交易所(CME)曾在1982年對(duì)標(biāo)普500指數(shù)期貨合約實(shí)行過(guò)日交易價(jià)格為3%的價(jià)格限制，但這一規(guī)定在1983年就被廢除，直到1987年出現(xiàn)股災(zāi)，才使人們重新考慮實(shí)施價(jià)格限制制度。1988年10月19日，即1987年股災(zāi)一周年，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)與證券交易委員會(huì)(SEC)批準(zhǔn)了紐約股票交易所(NYSE)和芝加哥商品交易所(CME)的熔斷機(jī)制，在之后的18年里美國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)特大規(guī)模的股災(zāi)。