■名家視線

　　財經(jīng)人士 黃湘源

　　要真正徹

　　底地對過度杠桿化的問題來一個撥亂反正，唯一的正確選擇并不僅僅是形式上的去杠桿，更在于對監(jiān)管錯配進(jìn)行真正意義上的釜底抽薪。

　　在通常情況下，監(jiān)管錯配和貨幣錯配、資源錯配不僅總是互為因果，而且還每每在相當(dāng)大的程度上相得益彰。而恰恰正是由于和監(jiān)管錯配總是密不可分地聯(lián)系在一起，貨幣錯配和資源錯配不僅經(jīng)常表現(xiàn)為監(jiān)管錯配的必然結(jié)果，并且反過來又加劇和擴(kuò)大了監(jiān)管錯配的錯誤。這其實也就是人們通常所幾乎已經(jīng)習(xí)以為常了的“該管的不管”和“該退的不退”。這個對于我國當(dāng)前這個尚未真正與國際市場接軌，尤其是也還沒有來得及從習(xí)慣于行政干預(yù)的政策市過渡到真正意義上的注冊制的市場來說，表現(xiàn)得尤其更為突出。而在這個常常為我們的監(jiān)管者所諱莫如深的問題背后，深深埋著的禍根其實不并是別的，正是這個監(jiān)管錯配。中國目前以擁有龐大的金融資產(chǎn)存量而著稱于世，推進(jìn)資本市場改革包括全面深化金融體制改革的歷史使命本是為了讓我們的金融資產(chǎn)真正發(fā)揮促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的作用，而不是適足以反，讓寶貴的資金不是流向最需要資金支持的實體經(jīng)濟(jì)，反而不適當(dāng)?shù)丶哟罅恕敖鹑诳辙D(zhuǎn)”或“流動性自我膨脹”。如果由于監(jiān)管錯配支持下的這種結(jié)構(gòu)錯配和方向錯配，不僅導(dǎo)致金融資源配置扭曲，也產(chǎn)生了大量閑置資產(chǎn)和沉淀資產(chǎn)，則不僅將起不到支持實體經(jīng)濟(jì)的作用，而且也必然事與愿違不適當(dāng)?shù)卦龃罅私鹑陲L(fēng)險爆發(fā)的可能性。

　　從市場發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律來說，一種形式的監(jiān)管錯配未必糾正得了另一種形式的監(jiān)管錯配。要真正徹底地對過度杠桿化的問題來一個撥亂反正，唯一的正確選擇并不僅僅是形式上的去杠桿，更在于對監(jiān)管錯配進(jìn)行真正意義上的釜底抽薪。非此則不僅不足以從根本上糾正過度杠桿化的問題，也無法更有效地防止這樣那樣的行政干預(yù)也即監(jiān)管錯配一再地借著去杠桿的名義卷土重來。

　　我們當(dāng)然并不主張不分青紅皂白地一概否定包括兩融和股指期貨在內(nèi)的杠桿化引進(jìn)對于完善市場機(jī)制健全市場功能促進(jìn)市場進(jìn)步方面的積極意義，更不贊同一刀切地停止或限制有關(guān)杠桿化產(chǎn)品尤其是請股指期貨的做空功能對目前國內(nèi)現(xiàn)貨市場單邊做多機(jī)制的積極意義上的必要補(bǔ)充作用，然而，即使僅就本次救市對兩融、配資以及股指期貨做空機(jī)制的限制來看，無論如何也應(yīng)該說還是比較適當(dāng)?shù)?，也是相?dāng)必要的。并且正因為作為此次救市行動重要的有機(jī)組成之一的去杠桿的比較有克制和有理性，目前所表現(xiàn)出來的救市成效方才有可能帶有比較明顯的正向性特征。不過，目前這些更多地表現(xiàn)為必要性的杠桿化限制，長遠(yuǎn)而言也許終究將不免遇到一個何謂適度化和如何適度化的問題。如果并不刻意將對杠桿化的這種順理成章的逐步解套解讀為對監(jiān)管錯配責(zé)任的開脫，而是更注重于對監(jiān)管錯配所造成問題的撥亂反正，則對市場今后的改革推進(jìn)和健康發(fā)展，不惟沒有壞處，反而還會有更大的好處。反之，如果撇開了對監(jiān)管錯配的根本性糾錯來看事情談問題，則不要說至多也不過就是頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳，于當(dāng)前的股市維穩(wěn)或不無小補(bǔ)，而對于今后股市在長遠(yuǎn)發(fā)展中的健康穩(wěn)定持久發(fā)展來說，不惟于事無補(bǔ)，反而將更加遺患無窮。

　　重要的并不是要不要從去杠桿重回杠桿化，也不是去杠桿何時重回杠桿化，而是無論現(xiàn)在的去杠桿還是以后的再度適當(dāng)恢復(fù)杠桿化，都不能也不應(yīng)該在繼續(xù)容忍監(jiān)管錯配的情況下讓一部分投資者對另一部分投資者其中尤其是被任何杠桿化拒之于門外的弱勢散戶群體的這種過度傷害有意無意的進(jìn)一步擴(kuò)大化。也就是說，如果不能從現(xiàn)在起就趁救市所創(chuàng)造和提供的大好機(jī)會對監(jiān)管錯配來一個徹底的釜底抽薪，那么，將來的無論什么創(chuàng)新、改革和發(fā)展，都不可能會再談得上什么投資者保護(hù)不保護(hù)。而如果等到一切都幾乎什么也談不上了時候再來重提這個話題，豈不為時晚矣？